每周经济观察：从用电数据看经济结构变化

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2022年10月23日 【每周经济观察】 从用电数据看经济结构变化 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】全球还有几个顺差国？——每周经济观察第40期》 2022-10-16 《【华创宏观】全球流动性恶化有多严重？——海外双周报第16期》 2022-10-10 《【华创宏观】国庆假期：疫情多点散发，消费依然低迷——每周经济观察第39期》 2022-10-08 《【华创宏观】WEI指数再次回落——每周经济观察第38期》 2022-09-27 《【华创宏观】美国库存周期到哪了？——海外双周报第15期》 2022-09-18 主要观点 从用电数据看经济结构变化 通过对比122个行业今年及去年前8个月的用电数据，来观察经济结构变化。 （一）整体来看：七成左右行业表现弱于去年 今年整体用电数据要弱于去年。今年1-8月，全社会用电量累计同比为4%，去年同期为6.9%。 三成左右的行业用电数据好于去年。122个行业中，有39个行业今年用电数据好于去年。这些行业或与保供政策相关，如采矿业、道路运输业；或表现了国家产业政策方向，如新能源汽车、运输装备等高端制造业；或与疫情防控相关，如医药制造业、卫生和社会工作；或受疫情影响较小，如金融业。 七成左右行业用电数据弱于去年，可以分为两大类：一是与地产走弱相关的行业，包括房地产、建筑业、黑色金属冶炼、部分化学原料及化学制品制造业等；二是受到疫情影响较大的行业，包括以批发零售业、住宿餐饮业为代表的接触性、聚集性服务业，以交通物流业为代表的跨区域行业等。 （二）哪些行业持续高景气？ 122个行业中，有18个行业两年用电数据均维持在10%以上，占比约15%。 其可分为6类： 1）农业（2个），包括畜牧业、渔业； 2）新能源相关产业（4个），包括新能源车整车制造业、充换电服务业；光伏设备及元器件制造业，风能原动设备制造。 3）高端制造业（3个），包括电气机械和器材制造业，航空、航天器及设备制造业，医疗仪器设备及器械制造； 4）部分运输行业（3个），包括道路运输业、管道运输业，装卸搬运和仓储业； 5）环保相关产业（1个），为废弃资源综合利用业； 6）其他服务业（5个），包括批发和零售业，电信、广播电视和卫星传输服务，租赁业，卫生和社会工作，公共管理和社会组织、国际组织。 （三）哪些行业大幅改善？ 122个行业中，有10个行业用电累计同比数据改善幅度超过10pcts，占比约 8%，包括4大类： 1）受益于新能源政策的（2个）：新能源车整车制造业，光伏设备及元器件制造业； 2）与农业生产相关的（3个）：农、林、牧、渔服务业及其中的农业排灌，抽水蓄能抽水耗用电量； 3）保供、生产相关的（4个）：有色金属矿采选业、其他采矿业、黄磷、水上运输业的港口岸电； 4）高端制造（1个）：铁路运输设备制造业。 疫情现状：全国单日净新增近一周略有反弹。10月22日，全国净新增823例，较上一日增加28例。全国单日净新增在10月16日达到近半个月以来的最低值697例，近一周略有反弹，10月17日-22日单日净新增维持在750例以上。 每周经济观察： 华创宏观中国WEI指数再次回落，截至10月16日，WEI指数为4.88，相对于10月9日回落1.52。内需，10月地铁出行降幅扩大，前22日地产成交同 比-30.9%，上半月汽车零售负增长。外需，韩国10月前20天出口额同比-5.5%， 日均出口额同比-9%。利率债，专项债结存限额已分配4429亿，下周将发近 2000亿。生产，10月下旬多数行业开工率持平或回落。 风险提示：疫情散发影响消费；楼市持续低迷；海外货币政策收紧幅度超预期。 目录 一、从用电数据看经济结构变化4 二、疫情现状5 三、每周经济观察6 （一）华创宏观中国WEI指数：再次回落6 （二）生产：螺纹表现偏弱7 （三）需求：汽车批零增速大幅回落9 （四）物价：猪肉价格继续大幅上涨，本周发改委两次出手调控10 （🖂）贸易：韩国10月前20天出口下滑11 （六）利率债：专项债结存限额已分配4429亿，下周将发近2000亿12 （七）资金：资金面仍相对宽松14 图表目录 图表1各行业2021年与2022年前8个月用电情况对比5 图表2全国单日净新增近一周略有反弹6 图表3华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率7 图表4华创宏观中国周度经济活动指数的驱动因素分解7 图表59月中旬以来，水泥发运率降幅持续收窄8 图表6螺纹表消接近去年同期，但仍偏弱运行8 图表710月下旬，多数行业开工率持平或回落8 图表829城地铁客运量降幅扩大9 图表910月前三周地产成交降幅扩大9 图表10土地成交仍在低位10 图表1110月上半月，汽车批零大幅回落10 图表12本周猪肉价格继续大幅上涨11 图表13港口煤炭库存处于低位11 图表14本周国际油价窄幅震荡11 图表15螺纹钢库存维持在往年同期较低水平11 图表16BDI指数本周环比-1.4%12 图表17中国进口干散货运价指数本周环比-1.8%12 图表18CRB指数本周环比-0.6%12 图表19中国出口集装箱运价指数本周环比-3.3%12 图表205000多亿专项债结存限额分配已披露4429亿13 图表2110月24日当周国债待发860亿/净发-1183亿13 图表2210月24日当周证金债待发180亿/净发-1259亿13 图表2310月24日当周待发国债、证金债一览14 图表24本周与下周公开市场操作到期一览14 图表25资金利率仍不算高14 图表26长短期涨跌不一致14 一、从用电数据看经济结构变化 我们通过对比122个行业今年及去年的用电数据，来观察经济结构变化。 这122个行业包括了20个门类、90多个大类及少数中类行业。通过对比各行业今年与 去年前8个月用电量的累计同比数据，分析各行业的发展变化。 （一）七成左右行业表现弱于去年 整体来看，今年整体用电数据要弱于去年。今年1-8月，全社会用电量累计同比为4%，去年同期为6.9%（2021年取两年平均，下同）。三大产业用电数据也均弱于去年，前三季度第一、二、三产业用电量累计同比分别为8.4%、1.6%和4.9%，均弱于去年同期的14.2%、6.2%和9.8%。 三成左右的行业用电数据好于去年。122个行业中，有39个行业今年用电数据好于去年，占比约32%，这些行业或与保供政策相关，如采矿业、道路运输业；或表现了国家产业政策，如新能源汽车、运输装备等高端制造业；或与疫情防控相关，如医药制造业、卫 生和社会工作；或受疫情影响较小，如金融业。 七成左右行业用电数据弱于去年，可以分为两大类：一是与地产走弱相关的行业，包括房地产、建筑业、黑色金属冶炼、部分化学原料及化学制品制造业（氯碱、电石）等行业；二是受到疫情影响较大的行业，包括以批发零售业、住宿餐饮业为代表的接触性、聚集性服务业，以交通物流业为代表的跨区域行业等。 （二）哪些行业持续高景气？ 若某行业在近两年用电同比增速均在10%以上，我们认为其景气度较高。122个行业中，这样的高景气行业有18个，占比约15%，其主要集中在6大领域： 1）农业（2个），包括畜牧业（+29%→+18%）、渔业（+12%→+13.5%）； 2）新能源相关产业（4个），包括新能源车整车制造业（+30.9%→+77%）、充换电服务业（+84.7%→+44.7%）；光伏设备及元器件制造业（+108%→+122%），风能原动设备制造（+49.8%→+10.3%）。 3）高端制造业（3个），包括电气机械和器材制造业（+16%→+20%），航空、航天器及设备制造业（+13%→+17%），医疗仪器设备及器械制造（+22%→+14%）； 4）部分运输行业（3个），包括道路运输业（+10.2%→+10.7%）、管道运输业（+10.8% →+12.5%），装卸搬运和仓储业（+20.4%→+14.9%）； 5）环保相关产业（1个），为废弃资源综合利用业（+19%→+12%）； 6）其他服务业（5个），包括批发和零售业（+12.8%→+10.2%），电信、广播电视和卫星传输服务（+13.1%→+13%），租赁业（+28%→+17.4%），卫生和社会工作（+12.6%→ +16.8%），公共管理和社会组织、国际组织（+10.6%→+11.9%）。 （三）哪些行业大幅改善？ 若某行业用电幅度改善超过10pcts（2022年前8月累计同比-2021年前8月累计同比）我们认为这些行业出现明显改善。这样的行业大概有10个左右，占比约8%，包括： 1）受益于新能源政策的（2个）：新能源车整车制造业（+30.9%→+77%），光伏设备及元器件制造业（+108%→+122%）； 2）与农业生产相关的（3个）：农、林、牧、渔服务业（+0.5%→+13.6%）及其中的农业排灌（-1.2%→+13%），抽水蓄能抽水耗用电量（+4.8%→+43.8%）； 3）保供、生产相关的（4个）：有色金属矿采选业（-11%→+12%）、其他采矿业（-11.9% →+4.3%）、黄磷（-6.4%→+21.1%）、水上运输业的港口岸电（-5.9%→+7.1%）； 4）高端制造（1个）：铁路运输设备制造（-6.4%→+8%）。图表1各行业2021年与2022年前8个月用电情况对比 资料来源：Wind，华创证券；注：全社会用电量、第一二三产业为1-9月数据；为方便作图，增速大于15%的取为15%，增速小于 -5%的取为-5%；红色标记为20个门类。 二、疫情现状 全国单日净新增近一周略有反弹。10月22日，全国净新增823例（155+683-15），较上 一日增加28例。全国单日净新增在10月16日达到近半个月以来的最低值697例，近一周略有反弹，10月17日-22日单日净新增均维持在750例以上。但整体来看，近一周疫情形势较前两周已有改善，10月16日-22日，单日净新增平均为783例，10月9日-15日为1453例，10月2日-8日为1172例。 疫情涉及省份仍较多。10月22日，疫情涉及27个省份，10月15日为29省，10月6 日为30省。10月22日，新增病例主要集中在新疆、内蒙古、广东、陕西、湖南、天津， 6省份合计报告511例感染者，占昨日报告总数的62%。 疫情防控政策：1）10月17日，国家发改委：要避免疫情防控简单化、一刀切和层层加码确保企业正常生产经营。2）临时静态管理/社会面管控，据不完全统计，本周（继续）实行临时静态管理/社会面管控的包括安徽合肥，上海青浦徐泾镇，黑龙江哈尔滨，辽宁 盘锦、葫芦岛，山西太原阳曲县、临汾尧都区，江西南昌，四川宜宾，河南省驻马店西平县，内蒙古乌海部分区域，共涉及8省11市1。3）疫苗研发：10月13日，国务院联 防联控机制表示，我国有3款奥密克戎变异株单价灭活疫苗正在中国内地、香港以及阿 联酋开展序贯临床试验，目前试验进展顺利。已有9款涉及变异株的多价疫苗进入临床试验阶段，其中一些正在开展Ⅲ期临床试验。 图表2全国单日净新增近一周略有反弹 资料来源：国家卫健委，华创证券 三、每周经济观察 （一）华创宏观中国WEI指数：再次回落 截至2022年10月16日，华创宏观中国周度经济活动指数为4.88，相对于10月9日回