每周经济观察：从近3000份季报看制造业投资“细节”

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2022年10月30日 【每周经济观察】 从近3000份季报看制造业投资“细节” 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】从用电数据看经济结构变化——每周经济观察第41期》 2022-10-23 《【华创宏观】全球还有几个顺差国？——每周经济观察第40期》 2022-10-16 《【华创宏观】全球流动性恶化有多严重？——海外双周报第16期》 2022-10-10 《【华创宏观】国庆假期：疫情多点散发，消费依然低迷——每周经济观察第39期》 2022-10-08 《【华创宏观】WEI指数再次回落——每周经济观察第38期》 2022-09-27 主要观点 从近3000份季报看制造业投资“细节” 我们通过统计A股上市制造业公司的三季报数据，观察近期制造业投资的微观特征。截至10月29日，3293家A股上市制造业公司中，共有2981家已发布三季报，占比达到90%，我们以此为样本作进一步分析。 （一）整体情况：维持双位数增长 三季度，A股上市制造业公司投资增速为16.2%，增速较二季度的23.4%有所下滑，但仍维持较强韧性，2021年二季度至今，上市制造业公司投资增速已连续6季度维持15%以上高增速。 （二）公司规模：“小公司”增资增速高于“大公司”具体分类标准参见正文。 整体来看，小公司的投资增速要高于大公司。三季度小公司的投资增速为28.9%，较大公司的14.8%高出14pcts。2020-2021年，小公司投资增速较大公司平均高出18pcts。今年前两季度，二者差距有所减小，一季度小公司投资增速较大公司高出6pcts，二季度较大公司低4pcts，但三季度二者差距重新拉大 （三）行业：上游大幅回落，下游迅速抬升 三季度上游投资增速大幅回落，下游投资增速抬升。上游行业三季度投资增速为4%，大幅低于二季度的31%，为2020年四季度以来首次降至个位数。下游行业投资迅速抬升，三季度增速为26%，显著高于二季度的16%，为2020 年四季度以来最高值，此前七个季度下游投资平均增速为17%。中游行业三季度投资增速为23%，也好于二季度的22%。 从投资占比来看，上游行业三季度为34.6%，低于二季度的35.5%；下游行业三季度为23.7%，高于二季度的23.0%；中游行业三季度为41.7%，高于二季度的41.5%。 我们继续观察分属于制造业的28个大类行业。 投资增速较高的行业集中在中下游。制造业的28个大类行业中，有13个行业 三季度投资增速超过制造业整体增速，上游3个、中游4个、下游6个。其 中，化学原料制品、有色加工、电气机械及器材、仪器仪表、废弃资源综合利用、纺织、汽车制造这7个行业二、三季度投资增速均高于制造业整体。 与地产及服装消费相关的部分行业，三季度投资增速较二季度大幅下滑，包括上游的化学纤维、非金属矿物，中游的通用设备以及下游的纺织服装、服饰，木材加工，家具制造。 （四）投资动能：主要来源于外部融资 二三季度，制造业公司融资维持高增，但利润表现不佳，因此投资的动能可能主要是外部融资。A股上市制造业公司三季度融资增速达到625%，二季度为407%；三季度利润增速为-11.4%，二季度为0.7%。 净融资集中在上游及中游。今年三季度制造业上市公司净融资702亿元，去年 为97亿元。增加的605亿元，上、中、下游分别贡献了216、266和123亿 元，分别占到36%、44%和20%。 三季度净融资同比高增，一方面是由于化学原料制品，通用设备，专用设备电气机械和器材，农副食品加工，食品制造等行业扩大融资，6个行业三季度合计扩大净融资952亿元；另一方面，也与上游的黑色加工等行业大幅减少还债有关。 每周经济观察：参见正文。 风险提示：疫情散发影响消费；楼市持续低迷；海外货币政策收紧幅度超预期 目录 一、从近3000份季报看制造业投资“细节”4 二、疫情现状7 三、每周经济观察8 （一）华创宏观中国WEI指数：连续三周回落8 （二）生产：多数行业开工率延续回落9 （三）需求：地产成交降幅扩大10 （四）物价：农产品价格有所回落，铁矿石价格大跌11 （🖂）贸易：10月美欧制造业PMI普遍弱于预期12 （六）利率债：5000多亿专项债结存限额基本发行完毕13 （七）资金：跨月前期资金利率抬升15 图表目录 图表1制造业投资月度增速&A股上市制造业投资季度增速4 图表2不同规模公司投资增速走势5 图表3制造业上中下游投资增速5 图表4制造业各大类行业2022年2季度及3季度投资增速6 图表5近一周全国单日净新增反弹至千例以上7 图表6华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率8 图表7华创宏观中国周度经济活动指数的驱动因素分解8 图表89月中旬以来，水泥发运率降幅持续收窄9 图表9水泥发运率降幅连续4周收窄9 图表1010月底，多数行业开工率延续回落9 图表1110月，29城地铁客运量降幅扩大10 图表1210月地产成交降幅扩大10 图表13土地溢价率维持在低位10 图表1410月第3周，汽车零售仍为负增10 图表15本周肉蔬价格有所回落11 图表16港口煤炭库存降至去年同期水平11 图表17本周国际油价小幅上涨12 图表18螺纹钢和铁矿石价格持续下跌12 图表19BDI指数本周环比-9.1%12 图表20中国进口干散货运价指数本周环比-4.1%12 图表21CRB指数本周环比+0.2%13 图表22中国出口集装箱运价指数本周环比-5%13 图表235000多亿专项债结存已披露限额分配14 图表2410月31日当周国债待发1540亿/净发933亿14 图表2510月31日当周证金债待发240亿/净发-2221亿14 图表2610月31日当周待发国债、证金债一览15 图表27本周与下周公开市场操作到期一览15 图表28跨月资金利率有所抬升16 图表29各期限债市收益率均有所下行16 一、从近3000份季报看制造业投资“细节” 我们通过统计A股上市制造业公司的三季报数据，观察近期制造业投资的微观特征。截至10月29日，3293家A股上市制造业公司中，共有2981家已发布三季报，占比达到90%，我们以此为样本作进一步分析。 指标选取方面，我们以“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”这一项目来衡量公司的投资情况，以“取得借款收到的现金”减去“偿还债务支付的现金”来衡量公司的融资情况。 （一）整体情况：维持双位数增长 三季度，A股上市制造业公司投资增速为16.2%，增速较二季度的23.4%有所下滑，但仍维持较强韧性，2021年二季度至今，上市制造业公司投资增速已连续6季度维持15%以上高增速。（注：今年3季度为样本公司，此前为全部上市制造业公司，2021年取两年平均，下同）。 图表1制造业投资月度增速&A股上市制造业投资季度增速 资料来源：Wind，华创证券；注：2021年数据取两年平均；2022年三季度之前A股上市制造业投资增速包括所有上市公司，2022年三季度为2981家样本公司 （二）公司规模：“小公司”增资增速高于“大公司” 我们将2021年营业收入高于A股上市制造业公司中位数的定义为“大公司”，否则定义为“小公司”。基于此，2981家样本公司中，有1470家大公司，1511家小公司，两类占比基本相当。 整体来看，小公司的投资增速要高于大公司。三季度小公司的投资增速为28.9%，较大公司的14.8%高出14pcts。2020-2021年，小公司投资增速较大公司平均高出18pcts。今年前两个季度，二者差距有所减小，一季度小公司投资增速较大公司高出6pcts，二季度 较大公司低4pcts，但三季度二者差距重新拉大。 图表2不同规模公司投资增速走势 资料来源：Wind，华创证券；注：2021年数据取两年平均；2022年三季度之前A股上市制造业投资增速包括所有上市公司，2022年三季度为2981家样本公司 （三）行业：上游大幅回落，下游迅速抬升 三季度上游投资增速大幅回落，下游投资增速抬升。上游行业三季度投资增速为4%，大幅低于二季度的31%，为2020年四季度以来首次降至个位数。下游行业投资迅速抬升，三季度增速为26%，显著高于二季度的16%，为2020年四季度以来最高值，此前七个季度下游投资平均增速为17%。中游行业三季度投资增速为23%，也好于二季度的22%。 从投资占比来看，上游行业三季度为34.6%，低于二季度的35.5%；下游行业三季度为23.7%，高于二季度的23.0%；中游行业三季度为41.7%，高于二季度的41.5%。 图表3制造业上中下游投资增速 资料来源：Wind，华创证券；注：2021年数据取两年平均；2022年三季度之前A股上市制造业投资增速包括所有上市公司，2022年三季度为2981家样本公司 我们继续观察分属于制造业的28个大类行业（证监会行业类）： 三季度，投资增速为正的有17个行业，其中超过制造业整体增速（16.2%）的行业有13 个（括号内为三季度增速，下同）： 1）上游3个：石油炼焦核燃料（42.7%）、化学原料制品（39.6%）、有色加工（62%）； 2）中游4个：专用设备（43.2%）、电气机械及器材（45.0%）、仪器仪表（43.1%）、废弃资源综合利用（150.7%）； 3）下游6个：纺织（39.4%）、皮革制鞋（20.5%）、造纸及纸制品（32.2%）、印刷媒介 （28.1%）、文体娱乐（84.0%）、汽车制造（83.5%）。 其中，化学原料制品、有色加工、电气机械及器材、仪器仪表、废弃资源综合利用、纺织、汽车制造这7个行业二、三季度投资增速均高于制造业整体。 三季度投资增速较二季度下滑超过20pcts的行业有6个，主要在地产及服装消费相关行业： 1）上游2个：化学纤维（-34.3%）、非金属矿物（-10.1%）； 2）中游1个：通用设备（15.5%）； 3）下游3个：纺织服装、服饰（-24.5%），木材加工（-53.3%），家具制造（-20.8%）。图表4制造业各大类行业2022年2季度及3季度投资增速 资料来源：Wind，华创证券；注：2022年二季度制造业投资增速包括所有上市公司，2022年三季度为2981家样本公司 （四）投资动能：主要来源于外部融资 二三季度，制造业公司融资维持高增，但利润表现不佳，因此投资的动能可能主要是外部融资。A股上市制造业公司三季度融资增速达到625%，二季度为407%；三季度利润 增速为-11.4%，二季度为0.7%。 净融资集中在上游及中游。今年三季度制造业上市公司净融资702亿元，去年为97亿元。增加的605亿元，上、中、下游分别贡献了216、266和123亿元，分别占到36%、44%和20%。 三季度净融资同比高增，一方面是由于化学原料制品，通用设备，专用设备，电气机械和器材，农副食品加工，食品制造等行业扩大融资，这6个行业三季度合计扩大净融资 952亿元；另一方面，也与上游的黑色加工等行业大幅减少还债有关。分具体行业来看： 1）今年是净融资，且比去年融资多（9个）。其中上游2个，化学原料制品（净融271亿， +259亿）；橡胶和塑料制品（净融36亿，+3亿）；中游4个，通用设备（净融81亿， +160亿），专用设备（净融160亿，+137亿），电