本周聚焦：9月零售不良边际跟踪

ABS高频数据跟踪9月零售资产质量：违约率、逾期率已经出现边际改善。我们统计了2020年以来发行的、当前仍处存续期的5款银行信用卡及消费贷ABS产品（招商银行3款、平安银行1款、宁波银行1款），以跟踪近期银行零售贷款的资产质量走势，发现： A、当期违约率延续8月下降态势，但仍处相对高位。2022年9月末，5款产品合计当期违约率0.23%，较8月略降3bps，但仍高于1月、2月0.11%左右的水平。 B、逾期贷款占比有所提升，但升幅延续边际下降态势。9月末5款ABS产品整体的逾期贷款占比为3.87%，较8月继续提升5bps，但升幅为年初以来最低水平。 C、结构上看，5款ABS产品逾期90天以内贷款占比较8月下降16bps至1.07%，为年初以来最低水平。逾期90天以上贷款占比则较8月继续提升20bps，达到了2.81%。（注：相比于银行报表资产质量，ABS资产池由于没有新增资产、也没有核销，到期未逾期的资产会从资产池中退出，但逾期的资产最终会留在资产池中，因此一般逾期率都会随着ABS存续期的增长而增长。因此相比于逾期率的绝对值，逾期率的增长幅度、当期违约率的变动更重要。） 展望未来：经济仍有下行压力，但“稳增长”、“保就业”等政策在逐步落地，支撑经济。从失业率来看，8月城镇调查失业率继续环比下降0.1pc至5.3%，今年以来持续上升的16-24岁人口失业率首次环比下降1.2pc至18.7%。当前居民消费端整体呈弱复苏态势，未来需继续关注经济持续企稳复苏情况，及零售信贷的资产质量走势。 银行板块观点：越来越像2014年。当前与2014年相似点：1、经济预期较为悲观：地产不断探底、企业利润增速“由正转负”（2014年地产年初即已放松，但一直到年底也迟迟未有改善）。2、社融环境：流动性较为宽松，但实体融资需求仍在弱复苏进程中。3、机构持仓、估值（包括龙头银行）均创历史新低。2014年板块PB创新低0.86x（当前为0.48x），主动型基金持仓比例仅1.92%（目前为2.67%）。其中当前宁波和招行的2022PB分别为1.19x、0.90x，均为近3年底部水平。4、政策节奏在逐步放松中。除了连续下调5年期LPR外，存款成本率也开始下调；政策性开发性金融工具支撑基建；设备更新再贷款+财政贴息也落地支撑企业中长期融资；地产政策出台组合拳，进一步刺激地产市场回暖、居民中长期贷款需求。这些政策的积累，将支撑未来信用环境、经济预期的企稳改善，从而支撑板块的估值修复。 复盘2014年，11月开启连续降息正式“全面放松”，市场信心提振，银行股的估值呈现了非常大的修复弹性（板块1个月左右的时间迅速上涨57.3%，跑赢上证综指21pc）。当前环境与2014年不同之处在于，地产行业的压力相对更大、增量资金信号尚不明显，信贷需求也更疲软等等，需关注政策、信用环境的边际变化（如地产销售情况、经济稳增长的增量政策等等），若能触发预期边际反转，则银行板块估值提升空间越大。 考虑到当前经济仍处于“基建强、地产弱复苏”的阶段，个股方面：1）短期优先推荐受益于“稳增长”政策优质中小行：宁波银行、苏州银行、成都银行、常熟银行、杭州银行、南京银行等；2）未来消费、地产若能逐步企稳、地产政策能有进一步大幅放松，可关注零售标签银行的修复弹性：招商银行、平安银行等。3）中长期看，低估值+高股息的国有大行也可获得稳定收益：邮储银行等。 另外，下周各家银行开始密集进行三季报披露，可积极关注各家业绩发展情况（正文已附三季报披露日历）。 重点数据跟踪 权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额7746.91亿元，环比上周增加756.76亿元。 2）两融：余额1.56万亿元，较上周增加0.67%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额176.29亿，环比上周减少3.20亿。10月以来共计发行355.78亿，同比减少11.03亿。其中股票型38.94亿，同比增加5.82亿；混合型121.01亿，同比增加20.04亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：本周同业存单发行规模为5576.90亿元，环比上周增加2465.60亿元；当前同业存单余额14.34万亿元，相比9月末减少1040.50亿元；B、价：本周同业存单发行利率为1.97%，环比上周增加4bps；10月至今发行利率为1.95%，较9月增加4bps。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.53%，环比上周减少2bps，10月平均利率为1.53%，环比9月减少1bp。本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.68%，环比上周减少2bps，10月平均利率为1.68%，环比9月减少1bp。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.71%，环比上周减少2bps。 4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债1034.46亿，环比上周增加595.46亿，年初以来累计发行3.88万亿，2022年全年地方专项债预算为3.65万亿。 风险提示：房企风险集中爆发；疫情超预期扩散，宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期。 一、本周聚焦 1.1相关图表 图表1：样本银行消费贷+信用卡ABS当期违约率走势 图表2：样本银行消费贷+信用卡ABS逾期率走势 图表3：样本银行消费贷+信用卡ABS逾期90天以上贷款占比 图表4：样本银行消费贷+信用卡ABS逾期90天以内贷款占比 图表5：下周金融业公司三季报披露日历（截至目前） 1.2板块观点 银行板块观点：越来越像2014年。当前与2014年相似点：1、经济预期较为悲观：地产不断探底、企业利润增速“由正转负”（2014年地产年初即已放松，但一直到年底也迟迟未有改善）。2、社融环境：流动性较为宽松，但实体融资需求仍在弱复苏进程中。3、机构持仓、估值（包括龙头银行）均创历史新低。2014年板块PB创新低0.86x（当前为0.48x），主动型基金持仓比例仅1.92%（目前为2.67%）。其中当前宁波和招行的2022PB分别为1.19x、0.90x，均为近3年底部水平。4、政策节奏在逐步放松中。除了连续下调5年期LPR外，存款成本率也开始下调；政策性开发性金融工具支撑基建；设备更新再贷款+财政贴息也落地支撑企业中长期融资；地产政策出台组合拳，进一步刺激地产市场回暖、居民中长期贷款需求。这些政策的积累，将支撑未来信用环境、经济预期的企稳改善，从而支撑板块的估值修复。 复盘2014年，11月开启连续降息正式“全面放松”，市场信心提振，银行股的估值呈现了非常大的修复弹性（板块1个月左右的时间迅速上涨57.3%，跑赢上证综指21pc）。 当前环境与2014年不同之处在于，地产行业的压力相对更大、增量资金信号尚不明显，信贷需求也更疲软等等，需关注政策、信用环境的边际变化（如地产销售情况、经济稳增长的增量政策等等），若能触发预期边际反转，则银行板块估值提升空间越大。 考虑到当前经济仍处于“基建强、地产弱”的弱复苏阶段，个股方面： 1）短期优先推荐受益于“稳增长”政策优质中小行：宁波银行、苏州银行、成都银行、常熟银行、杭州银行、南京银行等； 2）未来消费、地产若能逐步企稳，可关注零售标签银行的修复弹性：招商银行、平安银行等； 3）中长期看，低估值+高股息的国有大行也可获得稳定收益：邮储银行等。 1.3本周主要新闻 【深交所】 1）投资标的为国债、地方政府债和政策性金融债的单市场债券ETF和跨市场债券ETF，可以按规定作为质押券开展回购交易。 2）自10月24日起将注册制股票以外的标的股票数量由现有800只扩大到1200只。 【上交所】 1）自10月24日起新增开展政金债ETF（单市场政金债ETF、跨银行间政金债ETF）通用回购交易。 2）自10月24日起将主板标的股票数量由现有的800只扩大到1000只。 【中证金融】启动市场化转融资业务试点，整体下调转融资费率40bp，调整后各期限档次的费率具体为：182天期为2.10%、91天期为2.40%、28天期为2.50%、14天和7天期为2.60%。 1.4本周主要公告 银行： 【业绩快报】 1）江苏银行：预计2022年前三季度实现归母净利润49.93亿元，同比增长30%到32%。 2）杭州银行：预计2022年前三季度实现营业收入260.62亿元，同比增长16.47%，归母净利润92.75亿元，同比增长31.82%，不良贷款率0.77%，较Q2下降下降0.02pc。 3）厦门银行：预计2022年前三季度实现营业收入44.50亿元，同比增长15.41%，归母净利润18.00亿元，同比增长19.00%，不良贷款率0.86%，较Q2下降0.04pc。 【债券发行完毕】 1）苏州银行：2022年小型微型企业贷款专项金融债券发行完毕，发行金额38亿元，票面利率为2.54%，期限3年。 2）平安银行：2022年小型微型企业贷款专项金融债券发行完毕，发行金额200亿元，票面利率2.45%，期限3年。 【华夏银行】公司非公开发行的5.28亿股普通股股票已办理新增股份登记，优先股“华夏优1”强制转股价格由10.58元/股上调为11.28元/股。 【中信银行】优先股利润分配：每股派发现金股息4.08元，合计派发14.28亿元，股权登记日为10月25日。 【华夏银行】向特定投资者（首钢集团及北京市基础设施投资）非公开发行A股股票，发行数量5.28亿股，募集金额约80.00亿元。 【农业银行】全资子公司农银理财获准与法国巴黎资产管理控股公司合作筹建中外合资理财公司，农银理财和法巴资管出资比例将分别为49%和51%。 【兴业银行】福建省财政厅增持本公司股份0.15亿股，增持金额2.62亿元，增持后持有公司股份39.30亿股，占本公司总股本的18.92%。 【平安银行】关联交易：董事会同意给予平安科技续作综合授信额度12亿元(敞口8亿元)，额度期限1年。 【郑州银行】已赎回全部境外优先股，赎回价格总额12.57亿美元。 【南京银行】大股东自愿增持：江苏交控及其全资子公司云杉资本合计持有本公司股份比例从12.08%增至13.05%，增持变动比例0.97%。 非银： 【债券发行完毕】 1）西部证券：2022年度第七期短期融资券发行完毕，发行金额20亿元，票面利率1.95%，期限90天。 2）东北证券：2022年面向专业投资者公开发行次级债券(第二期)发行完毕，发行金额20亿元，票面利率3.65%。 3）长城证券：1）2022年度第四期短期融资券发行完毕，发行金额10亿元，票面利率2.04%，期限272天。第五期发行金额10亿元，票面利率2.13%，期限364天。 4）广发证券：2022年度第九期短期融资券发行完毕，发行规模30亿元，票面利率为1.88%，期限6个月。 5）华安证券：2022年度第二期短期融资券发行完毕，发行规模8亿元，票面利率为2.02%，期限180天。 6）华西证券：2022年面向专业投资者公开发行公司债券(第三期)发行完毕，发行总额20亿元，票面利率2.70%，期限3年。 【做市资格获准】证监会核准浙商证券上市证券做市交易业务资格。 【浙商证券】 1）A股利润分配：每股派发现金股息0.17元，合计派发6.59亿元，股权登记日为10月28日，分红比例约为30%。 2）10月31日起，可转换债券“浙22转债”转股价从10.49元/股调减为10.32元/股。 3）董事会通过A股股份回购方案，拟回购数量下限为0.19亿股，上限为0.39亿股，回购价格不超过15.61元/股，回购期限不超过12个月。 【东北证券】2022年面向专业投资者公开发行次级债券(第二期)发行规模不超过20亿元(含20亿元)，期限3年。 【天风证券】 1）公司豁免联发投集团自愿性股份限售承诺，宏泰集团拟启动受让联发投所持公司5.19亿股股份(占公司总股本的5.99%)的工作。 2）湖北省国监委同意联投集团将其所持天风证券5.19亿股