公司深度报告：外展龙头，蓄势待发

外展龙头，蓄势待发 —米奥会展(300795)公司深度报告 2022年10月23日 范欣悦社服零售行业首席分析师 S150052108000115201927096 fanxinyue@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司深度报告米奥会展(300795)投资评级买入上次评级 米奥会展沪深300 60%40%20% 0% -20%-40% 21/1022/0222/0622/10 资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）25.1752周内股价波动区间29.19-16.20(元)最近一月涨跌幅(％)4.51总股本(亿股)1.00流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)23.89 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 外展龙头，蓄势待发 2022年10月23日 本期内容提要: ⯁中国领先会展服务平台。公司主营境外会展策划发起、组织承办、推广及运营服务，是集“自主产权、自主品牌、独立运营”为一体的展览公司，聚焦中国企业走出去，为“中国制造”量身打造拓展全球市场的会 展服务商。截至19年，公司是中国境外办展数量最多、办展面积最大的机构。21年，公司拥有获得UFI项目认证的境外展会数量达到10个，品牌优势明显，占整个中国境外展览获得UFI论证项目的71.4%。 ⯁会展行业资产优质、现金流良好、高粘性、品牌壁垒强。会展行业属轻资产行业，销售方式以预收货款为主，资产质量优质、现金流良好。会 展企业会为连续参展客户提供增值服务或进行二次客户开发，进而提升参展商的参展效果，因此会展行业通常具有较强粘性。品牌是会展行业的核心，如果市场中已经具有认可度较高的特定主题展会，那么新进入者在该市场举办类型相似主题的展会则难度较大。 ⯁疫情下行业面临洗牌，中国在世界展览中地位渐显。20年疫情对会展行业冲击较大，行业面临洗牌，集中度有望提升，同时谋求业务转型，数字展成为重要办展手段。我们估计22年全球展览市场空间有望达到 382.2亿美元，中国在世界展览业中地位将越加凸显。UFI预计22年，全球会展企业平均收入恢复至19年的73%，静待行业复苏，后势可期。 ⯁疫情中实现业务重构，抓住内展并购机遇。20年疫情爆发，线下办展几乎停滞，公司业务迅速转型，率先推出了纯在线数字展览——网展贸Max，21年又推出了创新业务“双线双展”，迅速占领市场领先地位， 成为数字展览龙头。疫情还带来内展兼并购机遇，21年公司并购内展深圳华富，未来内展业务有望持续发力，成为第二增长曲线。 ⯁未来着力发展RCEP市场，市场颇具增长潜力。未来公司将加大RCEP国家市场的开发，目前已布局印尼、越南、泰国、马来西亚、日本。联合国贸易和发展会指出RCEP是全球规模最大的自由贸易区，GDP总量 占全球30.5%，且区域经济增速较快。 ⯁投资建议：公司是会展行业领军企业，在A股具有稀缺性。以境外自办展为主业，虽然新冠疫情导致线下办展停滞，公司转型线上，推出“双线双展”产品，还原线下参展体验，实现业务的重构。同时，抓住境内自办 展的发展机遇，通过并购拓展境内展市场。会展具有较强规模效应，随着海外和国内疫情向好，公司在疫情中的人才、买卖家储备有望助力业绩弹性充分释放。预计22~24年归母净利润为0.31/1.50/1.97亿元，我们使用DCF计算得每股价值33.06元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⯁风险提示：疫情反复对会展行业的影响，宏观经济对会展行业的影响。 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2020A 94 2021A182 2022E 343 2023E 786 2024E936 增长率YoY% -77.8% 92.5% 88.6% 129.4% 19.1% 归母净利润(百万元) -65 -58 31 150 197 增长率YoY% -197.8% 10.8% 154.2% 381.2% 30.8% 毛利率% 37.2% 56.8% 50.2% 49.4% 49.6% 净资产收益率 -14.9%-15.0%7.5%26.6%25.8% ROE% EPS(摊薄)(元) -0.65 -0.58 0.31 1.50 1.96 市盈率P/E(倍) — — 80.64 16.76 12.81 市净率P/B(倍) 5.81 6.57 6.07 4.46 3.31 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月21日收盘价 目录 投资聚焦5 米奥会展：国内领先的会展服务平台6 一、公司概览：境外自办展龙头，激励机制完善6 二、业务介绍：疫情重塑业务模式，彰显强劲韧性8 2.1自办展9 2.1代理展14 2.1数字展及其他14 三、公司优势：品牌优势铸就高壁垒，卡位潜力市场18 四、财务分析：疫后业务转型带动业绩逐步恢复21 会展行业：中国地位凸显，静待疫后复苏25 一、疫情前稳步增长，亚太逐步成熟25 二、疫情冲击带来行业洗牌和转型动力29 三、全球恢复至七成左右，静待疫后复苏31 盈利预测及投资建议33 风险提示35 表目录 表119年中国境外自主办展规模列前的十个项目6 表2公司经营管理层简介8 表318年公司境外办展国家10 表4公司代理展数量（个）14 表5公司数字展览产品覆盖范围及贸易额17 表621年境外自主办展经UFI认证展览名录18 表7UFI认证展览要求明细19 表815-19年境外自主办展面积行业构成（%）29 表9支持展会模式创新政策文件30 表1021年境外线上展会企业展览情况31 表11公司收入拆分及预测33 表12DCF估值假设34 表13DCF估值敏感性测算34 图目录 图1公司是“一带一路”展览营销平台6 图2公司发展历程7 图322年6月末公司股权结构图8 图4公司业务划分9 图5境外线下办展品牌9 图6公司境外自办展10 图7展会流程11 图8经销模式11 图9代销模式11 图10境外自办展展位面积（万平米）及展会数量（个）12 图11境外自办展随展人次（人次）及同比增速12 图12境外自办展收入金额（亿元）12 图13境外自办展占主营业务收入比例（%）12 图14公司疫情前展位销售单价（元/平米）13 图15境外自办展分单展收入规模（万元）毛利率13 图16境外自办展分单展收入规模（万元）收入占比13 图17深圳教育装备博览会（CEET旗下展会之一）14 图18数字展览15 图19数网展贸Max平台主要功能15 图2021年国际性大展陆续开幕16 图21网展贸Meta双线展产品16 图22数字商洽集市17 图23数字商洽集市服务流程17 图24公司研发投入（万元）及占收入比重18 图25公司研发人员数量（人）18 图26UFI会员全球分布19 图27公司境外自办展办展数量及展览面积（万平米）20 图28公司境外自办展占总境外自办展面积比重20 图2921年中国出展企业境外线上办展数（场，%）20 图3021年中国出展企业境外办展数及占比（场，%）21 图3121年中国境外办展总面积及占比（万平方米，%）21 图32丰富买家数据信息21 图33公司收入（亿元）及同比增速22 图34营业收入按业务拆分（亿元）22 图35各业务占总收入比重（%）22 图36公司收入（亿元）呈现季节性23 图37公司合同负债（亿元）及占收入比重23 图38公司毛利率水平（%）24 图39分业务毛利率（%）24 图40销售、管理、研发费用率（%）24 图41公司归母净利润（亿元）25 图42公司净利率（%）25 图43全球会展行业市场规模（亿美元）25 图4406-22E展馆数量（个）及展览面积（百万平方米）25 图45全球会展行业分地区市场规模占比26 图4617-22E各国家展览面积CAGR26 图472022E全球展览面积分国家占比26 图48我国会展行业产业链27 图4913-21年出国自主办展机构（个）及展览数（场）28 图5013-21年出国自主办展展览面积（万平方米）28 图5119年境外办展面积构成（万平方米）28 图5220年疫情对出展企业的影响29 图5320年疫情对出展企业收入的影响29 图54疫情下中国出展企业转型选择30 图5522年全球会展企业预计办会情况31 图5622年全球会展企业预计收入与19年比较32 图5721年全球会展企业经营利润与19年比较32 投资聚焦 报告亮点： 详细阐述公司业务矩阵、商业模式以及强劲韧性，在疫情来临，公司主营业务境外自办展受到较大冲击时，在原有互联网平台的基础上迅速推出数字展览产品，彰显强劲韧性。阐述了公司品牌优势及产品优势，疫情前连续6年公司境外自办展的办展面积为国内出境展览行业第一，同时数字展览也处于行业领先地位。本文对全球会展行业的空间、格局以及发展趋势做出阐述，预计未来会展行业将持续复苏，后势可期。 投资逻辑： 疫情重塑业务模式，彰显强劲韧性。疫情前，境外自办展为公司主要收入及利润来源，境外自办展数量逐年提高、结构逐渐优化、展位销售单价逐年提高。20年新冠疫情爆发，线下办展几乎停滞。公司围绕“一带一路”及“金砖国家”市场需求为核心，实现业务模式的迅速 转型，在原有互联网平台的基础上，率先推出了纯在线数字展览——网展贸Max，还于21年推出了创新业务“双线双展”，迅速占领市场领先地位，成为数字展览龙头。疫情还带来内展兼并购机遇，20年8月，公司引进深耕中国展览行业30余年的罗维强负责发展内展业务，21年公司并购内展深圳华富，未来内展业务有望持续发力，成为第二增长曲线。 品牌认可铸就高壁垒，产品优势稳固竞争力。21年，公司拥有获得UFI项目认证的境外展会数量达到10个，品牌优势明显，占整个中国境外展览获得UFI论证项目的71.4%。会展业品牌壁垒高，在开发了既定国家的某主题展会以后，新竞争者很难进入，公司先行布局 “一带一路”市场，在“一带一路”深耕境外办展（含代理展）业务近十年，先发优势显著。 会展行业亚太逐步成熟，静候疫后恢复。会展行业属轻资产行业，以预收货款销售为主，资产质量良好。我们估计22年全球展览市场空间有望达到382.2亿美元，中国于世界展览业中地位越加凸显。20年疫情对会展行业冲击较大，行业面临洗牌，集中度有望提升，同 时谋求业务转型，数字展成为重要办展手段。UFI预计22年，全球会展企业平均收入恢复至19年的73%，静待会展行业复苏，后势可期。 米奥会展：国内领先的会展服务平台 一、公司概览：境外自办展龙头，激励机制完善 助力中国制造走向“一带一路”的会展服务平台。公司主营境外会展策划发起、组织承办、推广及运营服务，是集“自主产权、自主品牌、独立运营”为一体的展览公司，聚焦中国企业走出去，为“中国制造”量身打造拓展全球市场的会展服务商。展会主要覆盖“一带一路”国家，已在阿联酋、印度、南非、墨西哥、波兰、土耳其、巴西、埃及、哈萨克斯坦、约旦、尼日利亚、肯尼亚、伊朗等13个国家举办过线下展会。截至19年，公司是中 国境外办展数量最多、办展面积最大的机构，规模较大的前10个项目中，公司拥有其中7 个。 图1公司是“一带一路”展览营销平台 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 表119年中国境外自主办展规模列前的十个项目 序号 展览会名称 组展机构 举办国家 展览面积 举办城市 （万平方米） 1 中国（阿联酋）贸易博览会 米奥兰特国际会展 阿联酋 迪拜4.19 2 中国（印度）贸易博览会 米奥兰特国际会展 印度 孟买 3.83 3 中国（波兰）贸易博览会 米奥兰特国际会展 波兰 华沙 3.45 4 中国（墨西哥）贸易博览会 米奥兰特国际会展 墨西哥 墨西哥城 2.59 5 中国（巴西）贸易博览会 米奥兰特国际会展 巴西 圣保罗 1.98 6 中国（南非）贸易博览会 米奥兰特国际会展 南非 约翰内斯堡 1.63 7 中国机械与智能制造（马来西亚）品牌展 商务部外贸发展事务