2022年三季度报告点评：三季度毛利率暂时承压，费用管控效果良好

事件概述：10月21日，公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度公司实现营收70.02亿元，同比+14.37％；归母净利润为7.86亿元，同比-11.6%； 分季度来看，22Q3公司实现营收26.57亿元，同比+16.38%；实现归母净利润3.13亿元，同比-2.07%。 22Q3毛利率暂时承压，费用管控卓有成效。毛利率方面，受行业竞争加剧、收入结构变动等因素影响，公司22Q3毛利率环比基本持平，维持在26.70%，未来随需求持续回暖、大宗商品价格有所下滑等驱动，公司盈利能力有望持续改善。费用率方面，公司持续践行强有力的降本增效措施，内部逐步推行平台化管理，22Q3公司期间费用率为11.7%，同比-0.3P Ct ，其中管理、销售费用率分别同比下降0.04P Ct /0.23P Ct ，同时公司保持较高的研发投入，22Q3研发费用率为5.8%，同比+0.76P Ct 。 多产品贡献增量，公司22Q3合同负债仍维持同比高增。分产品来看，公司开关类产品（其中GIS产品有望维持较高增速）、线圈类产品（其中变压器后发优势较强，新产线投产有望提升成长空间）、无功补偿类产品（其中SVG、电容器等产品受益新型电力系统建设）、智能设备类产品（其中综合监控以及智能运维系统等产品有望加速推进在子站、主站中的应用）等多种产品已布局完善，均兑现较高业务增速。受多重成长极驱动，公司订单持续维持高增长，22年前三季度，公司合同负债同比增长32%至9.39亿元，主要是待执行的合同预收款增加所致，再度验证公司在手订单充沛。 海外业务马太效应渐显，盈利能力有望回升。公司布局海外市场多年，目前海外市场已逐步跨过前期验证、突破等艰难阶段步入收获期。2021年公司海外市场新增订单22.5亿元，同比增长50%，远超21年公司整体订单增速（21年同比增长22.56%），美洲、中东等细分市场增长迅速，GIS、变压器两大产品均实现较高增速。公司发力海外新增市场及新能源业务，从产品上看，传统业务依然保持较好增速。目前已在意大利、丹麦等数十个国家取得突破，但目前海外市占率仍较低，后续导入工作将加快，公司海外业务具备充足提升空间。22年由于疫情带来的通关时间与运费负担，海外整体毛利率受到影响，目前部分航线价格已经有所下降，毛利率有望逐步回升。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为100.21、121.27、149.21亿元，对应增速分别为15.2%、21.0%、23.0%；归母净利润分别为12.36、16.55、20.99亿元，对应增速分别为3.2%、33.9%、26.8%，以10月21日收盘价作为基准，对应2022-2024年PE为25X、18X、15X。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）