23Q2业绩环比改善，麻米错盐湖矿区锂硼开采项目获环评批复

事件1：2023年7月24日晚，公司发布2023年半年报。2023年H1，公司实现营业收入27.96亿元，同比减少20.33%；实现归母净利润20.26亿元，同比减少15.46%；扣非后归母净利润19.99亿元，同比减少16.45%。2023年Q2单季实现营业收入14.23亿元，同比减少36.03%，环比增长3.57%；实现归母净利润11.06亿元，同比减少30.13%，环比增长20.09%；实现扣非后归母净利润10.85亿元，同比减少31.40%，环比增长18.60%。 事件2：2023年7月24日晚，公司发布关于西藏阿里麻米措矿业开发有限公司取得环评批复的公告，西藏自治区生态环境厅原则同意麻米措矿业按照《西藏自治区改则县麻米错盐湖矿区锂硼开采项目环境影响报告书》（本次新建项目拟采用新工艺生产电池级碳酸锂5万吨/年、工业级硼砂1.7万吨/年）所列的建设项目性质、规模、地点、采用的生产工艺和拟采取的环境保护对策措施进行项目建设。原则同意《报告书》作为建设项目实施环境管理的依据。 氯化钾、碳酸锂价格下跌23H1业绩下滑，Q2业绩环比改善。氯化钾、碳酸锂业务一直以来是公司重要的营收来源和利润贡献点，23年H1公司二者的销量虽同比均有一定的增长，但价格同比下降幅度更大，最终致使业绩同比下降，但Q2环比已有所改善。氯化钾方面，受全球经济滞胀和国内“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力的影响，23H1国内钾肥价格有所回落，23H1公司氯化钾的平均售价2828.2元/吨（不含税），同比下降22.4%。23H1公司氯化钾的产销量分别为53.1、59.0万吨，同比分别增长15.5%、19.4%，毛利率为64.2%，同比减少8.9pct。碳酸锂方面，23H1公司碳酸锂实现营业收入11.2亿元，同比下降33.9%，主要系价格下跌所致，23H1公司碳酸锂的平均售价为23.0万元/吨（不含税），同比下降34.7%。23H1公司碳酸锂的产销量分别为4,507、4,865吨，同比分别变动-5.5%、+1.2%，毛利率为82.0%，同比减少8.6pct，由于23年Q1气温较低，原材料中锂离子浓度下降，导致物料消耗增加，成本上升所致。另外，23H1公司取得投资收益5.85亿元，占公司利润总额的25.80%，同比增加69.57%，主要系参股公司巨龙铜业（持股30.78%）确认的投资收益。 聚焦钾锂主业，在稳产的基础上逐年高产。公司聚焦钾锂主业，在保证青海察尔汗盐湖钾锂稳产的基础上，在国内外持续寻求钾锂矿产资源的储备与开发，在稳产的基础上逐年高产。公司现为国内第二大氯化钾生产企业，钾肥设计产能200万吨/年，另有1万吨碳酸锂生产线，钾肥、碳酸锂生产能力比较稳定。在建及规划产能方面，23年2月17日，全资孙公司藏格矿业国际有限公司、成都川寮聚源实业有限公司，合作方PGM钾盐矿投资有限公司、XTN钾盐矿投资有限公司与老挝政府签署了《万象塞塔尼县巴俄县钾盐勘探协议》，初步规划一期产能为氯化钾200万吨/年；麻米措矿业总规划年产碳酸锂10万吨，一期5万吨/年电池级碳酸锂预计于24年投产，并已于23年7月25日取得环评批复，待条件成熟后再投资兴建二期项目(25-27年)，产能将增至10万吨/年；另外，巨龙铜矿一期15万吨/年采选工程进入全面生产阶段，全年实现铜金属产量11.51万吨，未来拟分阶段实施二期和三期工程，最终可望实现每年采选矿石量约2亿吨、年产铜金属量超过60万吨规模。 23年公司计划生产、销售氯化钾100、120万吨，生产、销售电池级碳酸锂1.2万吨。另还有巨龙铜业计划销售铜精矿15.36万吨，能够为公司带来丰厚的投资收益。 钾锂铜资源储量丰厚，中长期成长空间显著。钾资源方面，公司目前拥有青海察尔汗盐湖724.35平方公里的采矿权，青海茫崖大浪滩黑北钾盐矿、碱石山钾盐矿、小梁山-大风山地区深层卤水钾盐矿东段详查探矿权，矿权面积达1400平方公里。 同时，公司与老挝政府签订钾盐矿勘探协议，特许经营矿区面积达400平方公里，预测钾资源储量达6亿吨。锂资源方面，藏青基金拟收购西藏国能矿业发展有限公司39%股权，该公司持有西藏结则茶卡盐湖和龙木错盐湖，碳酸锂资源储量达390万吨。公司还通过参与藏青基金间接持有麻米措矿业公司24%股权，麻米措矿业公司持有麻米错盐湖，矿权面积115.43平方公里，探明液体卤水矿中氯化锂储量为250.11万吨，折碳酸锂217.74万吨。铜资源方面，巨龙铜业拥有驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜矿和知不拉铜多金属矿三个矿权，备案的铜金属量1,072万吨，伴生钼金属量57万吨，是我国已探明铜金属资源储量最大的世界级斑岩型铜矿，依托紫金矿业低品位资源的勘探和开发优势，该矿存在大量品位在0.2%左右的低品位铜矿资源，资源总量将超过2,000万吨。 盈利预测估值与评级：氯化钾和碳酸锂两大主营产品价格下跌，公司23H1业绩同比下降，但23Q2业绩已环比改善。考虑到产品价格的下跌，我们下调公司2023-2024年盈利预测，新增2025年的盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为40.05（下调31.4%）/45.13（下调29.2%）/60.42亿元。公司钾锂铜资源储量丰厚，锂钾主业在稳产基础上逐年高产，叠加新增产能的落地放量可期，我们看好公司的长远发展，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期风险。 表1：公司盈利预测与估值简表