食品饮料行业跟踪周报-周专题：10月千禾动销强劲，乳制品板块弱复苏

食品饮料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 周专题：10月千禾动销强劲，乳制品板块弱复苏 增持（维持） 关键词：#消费升级#市盈率低于过去十年历史平均 投资要点 添加剂事件后千禾动销强劲，看好调味品板块催化剂标的。 受益于添加剂事件，10月千禾味业线上数据强劲。由于添加剂事件影响，10月基础调味品线上同比增速分化。魔镜数据显示，零添加领先品牌千禾味业10月天猫淘宝销售额5505万元，同比+153%，单月销售额超过海天味业。受添加剂事件冲 击，10月海天味业天猫淘宝销售额同比-22%，表现相对疲软；中炬高新10月同比 +36%，增速稳健。2021年千禾线上渠道占营业收入比重20%，10月线上数据高增有望推动10月公司整体收入加速。 10月千禾线下动销加速，渠道库存良性。渠道反馈，10月千禾基地市场西南地区零添加线下动销加速，KA渠道放量下零添加同比增长70+%。由于10月线上高增，线下终端部分缺货问题11月才逐步得到解决，公司并未进一步压货，目前西南地 区渠道库存良性，为明年积蓄力量。 调味品行业需求有望边际回暖，板块优选催化剂标的。2022年10月受多地疫情反复冲击，社零总额同比下降0.5%，其中餐饮收入同比下降8.1%，调味品行业下游萎靡。11月11日国务院联防联控机制发布进一步优化防控工作的二十条措施，内 容包括密接者“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”、风险区由“高中低”三类调整为“高低”两类等。我们认为随着二十条的逐步落实，KA商超、餐饮客流有望修复，调味品需求有望边际改善。中短期我们看好催化剂标的，长期依然看好行业稳健增长下各企业通过品类和渠道拓展实现扩 张。依然推荐零添加势能强劲、以KA渠道为主的千禾味业，B端渠道占比约为30%、股权问题持续推进的中炬高新，B端占比约为40%的海天味业，重点推荐千禾味业、中炬高新。 10月乳制品板块弱复苏，降本控费仍为全年核心。 10月乳制品两强渠道弱复苏。渠道反馈，10月伊利基础白及金典稳健增长，但由于10月中下旬全国多地疫情反弹，常温酸和低温酸表现疲软，拖累液奶总体表现，奶粉依然维持近30%的增速，推动10月伊利整体动销稳健增长。蒙牛动销表现相 对较好，10月特仑苏和基础白同比增速近20%，其中基础白增速略快于高端白。尽管纯甄表现同样疲软，但10月蒙牛总体实现高个位数增长。 10月乳制品两强渠道费用投放略有增加，渠道库存良性。渠道反馈，疫情反复导致 10月动销不畅，两强均加大渠道补贴力度，10月伊利常温/蒙牛渠道费用率分别同 比+0.5/近1pct。随着防疫边际放松下需求回暖、乳企持续聚焦费用管控，我们预计四季度两强渠道费用率依然有望同比持平或略有下降。截止到11月初，蒙牛基础白、特仑苏库存在45天以内，伊利液奶库存在23天左右，均处于良性状态。 两强估值低位，降本控费依然为全年核心。目前乳制品两强均处于估值低位，考虑到终端需求复苏较慢，我们板块思路依然以年内利润率提升为核心，蒙牛乳业年内持续推进精准控费，坚持22年OPMargin提升20-30bp的目标，推荐蒙牛乳业、伊利股份，重点推荐蒙牛乳业。 风险提示：宏观环境不及预期、疫情影响反复、食品饮料的需求恢复不及预期、食品安全问题 2022年11月20日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师�颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 证券分析师李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 行业走势 食品饮料沪深300 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% 2021/11/222022/3/222022/7/202022/11/17 相关研究 《糖酒会反馈：表现符合预期，名优白酒中长期价值逐显》 2022-11-13 《调味品板块22Q3总结：基础调味品弱复苏，复调需求旺盛、格局优化》 2022-11-04 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周专题：10月千禾动销强劲，乳制品板块依然弱复苏4 1.1.添加剂事件后千禾动销强劲，看好调味品板块催化剂标的4 1.2.10月乳制品板块弱复苏，降本控费仍为全年核心5 2.本周食品饮料行情回顾5 2.1.板块表现5 2.2.主要食品饮料跟踪数据更新6 2.2.1.外资对板块及个股的持股数据6 2.2.2.重点产品价格数据跟踪8 2.2.3.食品饮料成本端价格数据更新10 3.本周重要公告及新闻12 4.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：2021.10-2022.10海天味业、千禾味业、中炬高新天猫淘宝销售额同比4 图2：本周申万一级行业涨跌幅5 图3：本周食品饮料子版块涨跌幅6 图4：食品饮料板块外资持股总市值及占比（亿元，%）6 图5：茅台沪股通持股7 图6：�粮液深股通持股7 图7：泸州老窖深股通持股7 图8：山西汾酒沪股通持股7 图9：洋河股份深股通持股8 图10：海天味业沪股通持股8 图11：青岛啤酒沪股通持股8 图12：伊利股份沪股通持股8 图13：飞天茅台22年批价走势8 图14：飞天茅台21年批价走势8 图15：茅台1935批价走势9 图16：�粮液及国窖1573批价走势9 图17：i茅台销售数据9 图18：生鲜乳（原奶）主产区平均价（元/公斤）10 图19：铝期货官方价（美元/吨）10 图20：玻璃期货结算价（元/吨）10 图21：除税纸箱均价（元/吨）10 图22：大麦进口平均单价（美元/吨）及进口数量（万吨）10 图23：大豆现货平均价（元/吨）11 图24：白砂糖期货结算价（元/吨）11 图25：棕榈油期货结算价（元/吨）11 图26：国内PET切片（纤维级）现货价（元/吨）11 表1：本周（20221113-20221119）食品饮料板块内个股涨跌幅前�6 3/15 1.周专题：10月千禾动销强劲，乳制品板块依然弱复苏 1.1.添加剂事件后千禾动销强劲，看好调味品板块催化剂标的 受益于添加剂事件，10月千禾味业线上数据强劲。由于添加剂事件影响，10月基础调味品线上同比增速分化。魔镜数据显示，零添加领先品牌千禾味业10月天猫淘宝销售额5505万元，同比+153%，单月销售额超过海天味业。受添加剂事件冲击，10月海天味业天猫淘宝销售额同比-22%，表现相对疲软；中炬高新10月同比+36%，增速稳健。2021年千禾线上渠道占营业收入比重20%，10月线上数据高增有望推动10月公司整体收入加速。 图1：2021.10-2022.10海天味业、千禾味业、中炬高新天猫淘宝销售额同比 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 海天味业千禾味业中炬高新 数据来源：魔镜，萝卜投研，东吴证券研究所 10月千禾线下动销加速，渠道库存良性。渠道反馈，10月千禾基地市场西南地区零添加线下动销加速，KA渠道放量下零添加同比增长70+%。由于10月线上高增，线 下终端部分缺货问题11月才逐步得到解决，公司并未进一步压货，目前西南地区渠道库存良性，为明年积蓄力量。 调味品行业需求有望边际回暖，板块优选催化剂标的。2022年10月受多地疫情反 复冲击，社零总额同比下降0.5%，其中餐饮收入同比下降8.1%，调味品行业下游萎靡。11月11日国务院联防联控机制发布进一步优化防控工作的二十条措施，内容包括密接者“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”、风险区由“高中低”三类调整为“高低”两类等。我们认为随着二十条的逐步落实，KA商超、餐饮客流有望修复，调味品需求有望边际改善。中短期我们看好催化剂标的，长期依然看好行业稳健增长下各企业通过品类和渠道拓展实现扩张。依然推荐零添加势能强劲、 以KA渠道为主的千禾味业，B端渠道占比约为30%、股权问题持续推进的中炬高新，B端占比约为40%的海天味业，重点推荐千禾味业、中炬高新。 4/15 东吴证券研究所 1.2.10月乳制品板块弱复苏，降本控费仍为全年核心 10月乳制品两强渠道弱复苏。渠道反馈，10月伊利基础白及金典稳健增长，但由 于10月中下旬全国多地疫情反弹，常温酸和低温酸表现疲软，拖累液奶总体表现，奶粉依然维持近30%的增速，推动10月伊利整体动销稳健增长。蒙牛动销表现相对较好，10月特仑苏和基础白同比增速近20%，其中基础白增速略快于高端白。尽管纯甄表现同 样疲软，但10月蒙牛总体实现高个位数增长。 10月乳制品两强渠道费用投放略有增加，渠道库存良性。渠道反馈，疫情反复导致 10月动销不畅，两强均加大渠道补贴力度，10月伊利常温/蒙牛渠道费用率分别同比+0.5/近1pct。随着防疫边际放松下需求回暖、乳企持续聚焦费用管控，我们预计四季度两强渠道费用率依然有望同比持平或略有下降。截止到11月初，蒙牛基础白、特仑苏库存 在45天以内，伊利液奶库存在23天左右，均处于良性状态。 两强估值低位，降本控费依然为全年核心。目前乳制品两强均处于估值低位，考虑到终端需求复苏较慢，我们板块思路依然以年内利润率提升为核心，蒙牛乳业年内持续推进精准控费，坚持22年OPMargin提升20-30bp的目标，推荐蒙牛乳业、伊利股份，重点推荐蒙牛乳业。 2.本周食品饮料行情回顾 2.1.板块表现 本周（2022/11/13-2022/11/19）上证指数上涨0.32%，深证成指上涨0.36%，申万食品饮料指数上涨1.83%，在31个申万一级行业（2021）中排名第7位。从食品饮料子行业来看，本周板块涨幅前三的是保健品（+9.70%）、烘焙食品（+4.94%）、软饮料（+3.65%）板块，跌幅前三的是啤酒（-2.76%）、预加工食品（+0.32%）、调味发酵品（+1.20%）板块。 图2：本周申万一级行业涨跌幅 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 300 医传计电非通食建家轻纺公银沪房商社机环建综国基美钢农石交汽电有煤药媒算子银信品筑用工织用行深地贸会械保筑合防础容铁林油通车力色炭 生机金 物融 饮材电制服事 料料器造饰业 产零服设 售务备 装军化护 饰工工理 牧石运设金 渔化输备属 数据来源：Wind、东吴证券研究所 5/15 东吴证券研究所 图3：本周食品饮料子版块涨跌幅 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 保 烘 软 乳 白 零 肉 其 调 健 焙 饮 品 酒 食 制 他 味 品 食 料 品 酒 发 品 类 酵品 -2%预啤 加酒 -4%工 食品 数据来源：Wind、东吴证券研究所 个股方面，食品饮料板块中总统计110家公司，本周（2022/11/13-2022/11/19）上涨 84家，下跌24家。 表1：本周（20221113-20221119）食品饮料板块内个股涨跌幅前� （元） （元） 桃李面包 15.02% 14.17 绝味食品 -5.10% 55.65 李子园 14.98% 21.26 燕京啤酒 -4.54% 10.73 良品铺子 14.12% 35.39 皇氏集团 -4.44% 7.32 仲景食品 12.49% 37.75 来伊份 -3.35% 17.30 汤臣倍健 11.98% 20.38 惠泉啤酒 -3.06% 10.45 涨幅前五名周涨幅%收盘价跌幅前五名周跌幅%收盘价 数据来源：Wind、东吴证券研究所 2.2.主要食品饮料跟踪数据更新 2.2.1.外资对板块及个股的持股数据 从沪（深）港通持股情况来看，白酒板块重点公司贵州茅台、�粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份在本周末（2022/11/19）的沪（深）港通持股比例分别为6.51%/4.69%/2.90%/2.31%/2.17%，同比上周+0.12pct/+0.18