公司事件点评报告：聚醚胺业务短期承压

证 券 研2022年10月22日 究 报聚醚胺业务短期承压 告—晨化股份（300610.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：黄寅斌S1050522060001huangyb@cfsc.com.cn 晨化股份发布2022年三季报：前三季度实现营收8.42亿元，同比下降9.96%，实现归母净利润1.16亿元，同比下降5.41%；其中第三季度实现营收2.46亿元，同比下降 基本数据 2022-10-21 当前股价（元） 14.86 总市值（亿元） 32 总股本（百万股） 213 流通股本（百万股） 160 52周价格范围（元） 11.06-25.03 日均成交额（百万元） 169.94 市场表现 19.32%，实现归母净利润2625.18万元，同比下降27.18%。 投资要点 (%)晨化股份沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《晨化股份（300610）：二季度环比修复，聚醚胺下半年供需矛盾突出》2022-08-25 2、《晨化股份（300610）：聚醚胺业务有望迎来高增长》2022-08-223、《华鑫证券*公司报告*公司聚胺 醚业务景气度有望持续提升 *20220703*黄寅斌》2022-07-03 相关研究 公司研究 ▌聚醚胺价格回落主营业务承压，表面活性剂等业务保持平稳 据百川盈孚，2022Q3聚醚胺均价27000元/吨，同比-13%，环比-26%；2022前三季度聚醚胺均价35000元/吨，同比 +27%。聚醚胺价格近期回落的原因主要有：1、上游原材料价格下降，以环氧丙烷为例，2022Q3均价9400元/吨，同比-41%，环比-15%；2、下游风电市场较上半年有所好转，但仍不及去年同期，聚醚胺需求端支撑有限。近期华东聚醚胺D230价格在22000-23000元/吨，为2020年以来的历史低位，下游工厂采买热情有所回暖。其他业务方面，今年烷基糖苷(在农化领域主要应用于草甘膦助剂)淡季不淡，受地缘政治影响，俄罗斯烷基糖苷需求同比明显提升，四季度烷基糖苷高景气有望维持。 ▌公司聚醚胺业务具有产能扩张规划 公司聚醚胺设计产能情况：聚醚胺31000吨/年，其中：采用 连续法工艺生产的聚醚胺产能为20000吨/年，采用间歇法工 艺生产的聚醚胺产能为11000吨/年，全国第二、全球第四， 未来还将投产年产4万吨聚醚胺及4.2万吨聚醚项目。长期来看，碳中和背景下全球风电存在较大发展机遇，风电叶片需求释放拉动聚醚胺需求增长。聚醚胺行业集中度高，近年新增产能较少，供给弹性较弱，景气度有望回升。随着新增产能持续投放，公司成长可期。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为16.10、21.27、28.29亿元，EPS分别为1.73、2.24、2.68元，当前股价对应PE分别为8.6、6.6、5.5倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济景气度下行、聚醚胺行业大幅扩产，股份大幅减持，业 绩不达预期、公司产品价格大幅下跌、原材料价格大幅波动的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,193 1,610 2,127 2,829 增长率（%） 32.5% 35.0% 32.1% 33.0% 归母净利润（百万元） 155 368 476 571 增长率（%） 12.7% 137.7% 29.5% 19.9% 摊薄每股收益（元） 0.73 1.73 2.24 2.68 ROE（%） 14.4% 28.5% 30.3% 29.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 1,193 1,610 2,127 2,829 现金及现金等价物 75 238 443 666 营业成本 909 1,030 1,374 1,897 应收款 70 94 125 166 营业税金及附加 7 9 12 14 存货 139 159 211 292 销售费用 34 46 57 74 其他流动资产 578 626 686 767 管理费用 68 91 121 161 流动资产合计 862 1,118 1,465 1,891 财务费用 1 -7 -12 -19 非流动资产: 研发费用 41 55 73 97 金融类资产 440 440 440 440 费用合计 144 186 239 313 固定资产 258 261 252 238 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 在建工程 34 14 5 2 公允价值变动 4 4 4 4 无形资产 80 76 72 68 投资收益 16 16 16 16 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 175 406 524 627 其他非流动资产 64 64 64 64 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 436 415 393 373 减:营业外支出 8 8 8 8 资产总计 1,298 1,533 1,859 2,264 利润总额 168 399 516 619 流动负债: 所得税费用 15 37 47 57 短期借款 1 1 1 1 净利润 152 362 469 562 应付账款、票据 115 131 175 241 少数股东损益 -2 -6 -7 -9 其他流动负债 75 75 75 75 归母净利润 155 368 476 571 流动负债合计 191 208 252 319 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 32.5% 35.0% 32.1% 33.0% 归母净利润增长率 12.7% 137.7% 29.5% 19.9% 盈利能力毛利率 23.8% 36.0% 35.4% 32.9% 四项费用/营收 12.1% 11.5% 11.2% 11.1% 净利率 12.8% 22.5% 22.1% 19.9% ROE 14.4% 28.5% 30.3% 29.9% 偿债能力资产负债率 17.4% 15.9% 15.5% 15.7% 净利润 152 362 469 562 营运能力 少数股东权益 -2 -6 -7 -9 总资产周转率 0.9 1.1 1.1 1.2 折旧摊销 35 21 21 20 应收账款周转率 17.1 17.1 17.1 17.1 公允价值变动 4 4 4 4 存货周转率 6.6 6.6 6.6 6.6 营运资金变动 -19 -76 -99 -135 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 170 306 389 443 EPS 0.73 1.73 2.24 2.68 投资活动现金净流量 -225 17 17 17 P/E 20.4 8.6 6.6 5.5 筹资活动现金净流量 218 -145 -187 -224 P/S 2.7 2.0 1.5 1.1 现金流量净额 163 179 219 235 P/B 3.0 2.5 2.0 1.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 35 35 35 35 非流动负债合计 35 35 35 35 负债合计 226 243 287 354 所有者权益股本 213 213 213 213 股东权益 1,072 1,289 1,571 1,909 负债和所有者权益 1,298 1,533 1,859 2,264 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 黄寅斌：CFA持证人，中国科学院化学工程硕士曾就职于长城证券，五年证券研究经验，重点覆盖化纤，轮胎，新材料等产业链 刘韩：中山大学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。