三季度业绩高增，龙头地位稳固

投资评级： 证券研究报告 2022年10月21日 公司报告 季报点评 │ 宁德时代（300750）\电力设备与新能源 三季度业绩高增，龙头地位稳固 事件： 公司发布三季报，前三季度实现营收2103.40亿元，同比+186.72%，归母净利润175.92亿元，同比+126.95%。第三季度实现营收973.69亿元，同比 +232.47%，归母净利润94.24亿元，同比+188.42%，环比+41.18%。 动力电池装机高增，全球龙头地位稳固 随着国内外动力电池市场持续增长，公司加强市场开拓力度，叠加前期布局的产能释放，产销量增长显著。据SNEResearch，2022年1-8月公司全球动力电池装机量为102.2GWh，同比增长114.7%，占据35.5%市场份额，同比提升5.9pct，全球龙头地位持续增强。 储能领域强强联手，整合产业资源 9月以来，公司联合多家企业深化储能领域布局。9月1日，公司与中国移动签署合作框架，将在零碳数据中心、分布式储能、虚拟电厂等领域展开合作；9月4日，公司与阳光电源签署战略合作协议，共同开拓全球光储市场；9月25日，公司与协鑫集团签署合作协议，推进源网荷储一体化大基地项目快速落地，并在动力电池回收和梯次利用等领域展开合作。 布局上游资源，强化供应链控制能力 公司与国宏集团签署《投资框架协议》，交易完成后公司将间接持有洛阳钼业24.68%股份，成为其第二大股东。洛阳钼业是全球第二大钴生产商，全球领先的铜生产商，其金属贸易业务位居全球前三，同时持有华越镍钴30%股权，布局镍矿产能。公司通过入股洛阳钼业有望强化供应链控制能力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营收分别为3085.96/4299.72/5699.90亿元，分别同比增长136.73%/39.33%/32.56%；归母净利润分别为271.23/417.37/573.49亿元，分别同比增长70.25%/53.88%/37.40%，三年CAGR为53.26%；EPS分别为11.11/17.10/23.50元/股，对应PE为37/24/18倍，维持目标价684元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能落地不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格进一步大幅上涨的风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 50,319 130,356 308,596 429,971 569,989 增长率（%） 9.90% 159.06% 136.73% 39.33% 32.56% EBITDA（百万元） 11,138 25,593 40,918 61,233 83,512 归母净利润（百万元） 5,583 15,931 27,123 41,738 57,349 增长率（%） 22.43% 185.34% 70.25% 53.88% 37.40% EPS（元/股） 2.29 6.53 11.11 17.10 23.50 市盈率（P/E） 180.52 63.27 37.16 24.15 17.58 市净率（P/B） 15.70 11.93 9.18 6.78 4.99 EV/EBITDA 70.91 53.32 24.60 16.22 11.56 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月21日收盘价 1 行业：新能源动力系统投资建议：买入（维持评级）当前价格：413元 目标价格：684元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）2,440/1,981 流通A股市值（百万元）818,015 每股净资产（元）61.35 资产负债率（%）70.24 一年内最高/最低（元）692.00/353.00 股价相对走势 宁德时代沪深300 20% 0% -20% -40% -60% 21-10-2122-04-2122-10-21 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人梁丰铄 邮箱：liangfs@glsc.com.cn 相关报告 1、《宁德时代（300750）：22Q3业绩高增，全球龙头地位稳固》2022.10.11 2、《储能系列报告一：海内外需求共振造就优质赛道》2022.09.28 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 68,424 89,072 130,38 185,91 262,94 营业收入 50,319 130,356 308,596 429,97 569,98 应收账款+票据 21,246 31,781 69,363 96,644 128,115 营业成本 36,349 96,094 235,887 326,97 433,71 预付账款 997 6,466 8,350 11,634 15,423 税金及附加 295 487 1,599 2,228 2,953 存货 13,225 40,200 84,014 107,49 130,71 营业费用 2,217 4,368 8,641 10,749 13,110 其他 8,973 10,216 31,268 42,934 56,392 管理费用 5,337 11,060 26,568 36,158 46,793 流动资产合计 112,865 177,73 323,37 444,62 593,58 财务费用 -713 -641 1,780 1,427 1,260 长期股权投资 4,813 10,949 11,136 11,322 11,509 资产减值损失 -827 -2,034 -1,432 -1,431 -1,633 固定资产 19,622 41,954 59,903 90,509 135,94 公允价值变动收益 287 0 0 0 0 在建工程 5,750 30,998 43,999 51,999 51,667 投资净收益 -118 1,233 345 345 345 无形资产 2,518 4,480 4,032 3,584 3,136 其他 784 1,637 944 957 1,010 其他非流动资产 11,050 41,551 40,630 39,998 39,998 营业利润 6,959 19,824 33,978 52,303 71,876 非流动资产合计 43,753 129,93 159,69 197,41 242,25 营业外净收益 23 63 29 29 29 资产总计 156,61 307,66 483,07 642,03 835,83 利润总额 6,983 19,887 34,008 52,332 71,906 短期借款 6,335 12,123 0 0 0 所得税 879 2,026 4,054 6,238 8,571 应付账款+票据 31,271 107,19 223,40 309,67 410,76 净利润 6,104 17,861 29,954 46,095 63,335 其他 17,371 30,032 71,641 99,427 131,76 少数股东损益 521 1,929 2,831 4,357 5,986 流动负债合计 54,977 149,34 295,04 409,10 542,52 归属于母公司净利 5,583 15,931 27,123 41,738 57,349 长期带息负债 20,450 38,369 39,995 41,679 42,662 长期应付款 1,194 1,010 1,010 1,010 1,010 财务比率 其他 10,802 26,320 26,320 26,320 26,320 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 32,447 65,700 67,325 69,010 69,993 成长能力 负债合计 87,424 215,04 362,37 478,110 612,52 营业收入 9.90% 159.06 136.73 39.33% 32.56% 少数股东权益 4,987 8,109 10,940 15,297 21,283 EBIT 25.92 206.96 85.95% 50.22% 36.10% 股本 2,329 2,331 2,440 2,440 2,440 EBITDA 18.64 129.78 59.88% 49.65% 36.38% 资本公积 41,662 43,164 43,054 43,054 43,054 归母净利润 22.43 185.34 70.25% 53.88% 37.40% 留存收益 20,216 39,019 64,273 103,13 156,53 获利能力 股东权益合计 69,195 92,622 120,70 163,92 223,311 毛利率 27.76 26.28% 23.56% 23.95% 23.91% 负债和股东权益总 156,61 307,66 483,07 642,03 835,83 净利率 12.13 13.70% 9.71% 10.72% 11.11% ROE 8.70% 18.85% 24.71% 28.08% 28.39% 现金流量表 ROIC 18.76 47.86% 40.12% 43.72% 48.06% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 6,104 17,861 29,954 46,095 63,335 资产负债 55.82 69.90% 75.01% 74.47% 73.28% 折旧摊销 4,868 6,347 5,131 7,474 10,346 流动比率 2.05 1.19 1.10 1.09 1.09 财务费用 -713 -641 1,780 1,427 1,260 速动比率 1.78 0.84 0.75 0.76 0.79 存货减少 -1,744 -26,975 -43,815 -23,485 -23,211 营运能力 营运资金变动 5,930 17,183 53,491 48,339 61,500 应收账款周转率 4.43 4.30 4.68 4.68 4.68 其它 3,984 29,044 43,950 23,331 23,057 存货周转率 2.75 2.39 2.81 3.04 3.32 经营活动现金流 18,430 42,818 90,490 103,18 136,28 总资产周转率 0.32 0.42 0.64 0.67 0.68 资本支出 -8,374 -28,433 -35,000 -45,000 -55,000 每股指标（元） 长期投资 -4,044 -11,450 0 0 0 每股收益 2.29 6.53 11.11 17.10 23.50 其他 -2,635 -13,898 -33 -33 -33 每股经营现金流 7.55 17.54 37.08 42.28 55.84 投资活动现金流 -15,052 -53,781 -35,033 -45,033 -55,033 每股净资产 26.31 34.63 44.98 60.90 82.78 债权融资 18,171 23,707 -10,498 1,684 983 估值比率 股权融资 121 1 110 0 0 市盈率 180.52 63.27 37.16 24.15 17.58 其他 19,139 -50 -3,758 -4,302 -5,211 市净率 15.70 11.93 9.18 6.78 4.99 筹资活动现金流 37,431 23,659 -14,146 -2,618 -4,228 EV/EBITDA 70.91 53.32 24.60 1