业绩高增，龙头地位稳固

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态报告 2023年03月31日 业绩高增，龙头地位稳固 评级及分析师信息 评级： 增持 首次覆盖 首次覆盖 最新收盘价： 19.32 股票代码： 600060 52周最高价/最低价： 19.76/9.14 总市值(亿) 252.64 自由流通市值(亿) 249.05 自由流通股数(百万) 1,289.08 分析师：陈玉卢邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001联系电话：研究助理：喇睿萌邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：联系电话： 海信视像(600060) 事件概述 3月30日，公司发布2022年年度报告： 2022年：公司实现营业收入457.38亿元，同比-2.27%，实现归母净利润16.79亿元，同比+47.58%，扣非归母净利润为14.3亿元,同比+79.65%。 对应22Q4：公司实现营业收入132.27亿元，同比+2.69%，实现归母净利润5.72亿元，同比+11.77%，扣非归母净利润为 5.79亿元，同比+36.93%。 分析判断: ►收入端：整体略有波动，龙头地位进一步提升 受海外产品结构优化调整过程中的短期震荡影响，22年营业收入同比有所波动。分业务看： 1、智慧显示终端业务：实现收入352.59亿元，同比-6.74%，其中，中国境内同比提升1.89%，中国境外同比下降12.87%。受益于世界杯营销提升品牌影响力，公司品牌知名度在全球大幅提升，22年智慧显示终端全球销量2522万台，同比+18.22%。根据Omdia及奥维睿沃统计，海信系电视出货量高居全球第二，国内龙头、国际一流地位进一步提升。 2、新显示新业务（含激光、商显、云服务等）：实现收入46.35亿元，同比+0.75%。 （1）激光显示持续引领全球显示换代升级，拓品扩容增加场景。据奥维云网数据，公司在中国内地激光电视市场零售额市占率为91.4%。据洛图科技，公司全球首款4K三色激光智能投影ViddaC1于22Q4在中国内地4K智能家用投影线上市场销量市占率即达到20.6%（另外，Vidda品牌整体2022年电视销量同比增长98.89%）。 （2）商用显示海外表现优异，在海外坚持自主经营、自主品牌模式，境外收入同比增长53.66%。 此外，公司于23年1月12日发布公告，拟分拆控股子公司青岛信芯微电子科技股份有限公司至境内证券交易所上市，分拆上市不会导致公司丧失对青岛信芯微的控制权，分拆上市有利于提升企业持续盈利能力及核心竞争力（见后文风险提示）。 ►业绩端：产品结构持续优化，盈利能力明显提升 1、智慧显示终端：公司加速大屏化升级，中国境内智慧显示终端收入中，75吋及以上收入同比+63.51%,占比38.38%，同比提升14.55pct，65吋及以上收入同比+21.36%，占比67.29%，同比 提升11.00pct，结构优化带动智慧显示终端业务22年毛利率同比提升3.45pct，达17.35%； 2、新显示新业务：22年毛利率38.22%，同比+3.91pct，受益公司数字激光引擎持续技术升级，成本进一步降低。此外，公司于23年1月在美国消费电子展（CES）上公开展示全球首款8K激光电视，树立新技术和新产品标杆，引领行业发展。据奥维云网数据，22年中国内地零售价均价2万元及以上电视市场中，海信激光电视零售量市占率达17.7%，同比+9.4pct，持续高品质引领。 投资建议 公司为全球领先的多场景系统显示解决方案提供商。供公司旗下海信、东芝、Vidda三大品牌定位清晰，产品矩阵丰富，具备全球影响力。技术积累方面，公司是中国显示行业中唯一在高端LCD(ULED)、激光和LED显示技术全方位深度布局的企业，在显示产业升级转型中持续引领行业发展。此外，公司智慧显示终端业务持续实现高端化突破，新显示新业务作为第二增长曲线，有望为公司高质量发展持续蓄能。 我们预计2023-25年公司收入分别为497/535/571亿元，同比分别+8.6%/+7.6%/+6.9%。预计2023-25年归母净利润分别为20.6/23.1/25.5亿元，同比分别+23%/+13%/+10%，相应EPS分别为1.57/1.77/1.95元，以2023年3月30日收盘价19.32元计算，对应PE分别为12/11/10倍，可比公司2023年平均PE为14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等、子公司分拆上市进展不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 46,801 45,738 49,678 53,454 57,123 YoY（%） 19.0% -2.3% 8.6% 7.6% 6.9% 归母净利润(百万元) 1,138 1,679 2,057 2,314 2,547 YoY（%） -4.8% 47.6% 22.5% 12.5% 10.1% 毛利率（%） 15.8% 18.2% 18.4% 18.5% 18.7% 每股收益（元） 0.87 1.28 1.57 1.77 1.95 ROE 7.1% 9.6% 10.5% 10.6% 10.4% 市盈率 22.21 15.09 12.28 10.92 9.92 资料来源：wind，公司公告，华西证券预测 正文目录 1.事件概述4 2.分析判断4 3.投资建议5 4.风险提示：5 图表目录 图1可比公司估值5 1.事件概述 3月30日，公司发布2022年年度报告： 2022年：公司实现营业收入457.38亿元，同比-2.27%，实现归母净利润16.79 亿元，同比+47.58%，扣非归母净利润14.3亿元,同比+79.65%。 对应22Q4：公司实现营业收入132.27亿元，同比+2.69%，实现归母净利润5.72 亿元，同比+11.77%，扣非归母净利润为5.79亿元，同比+36.93%。 2.分析判断 收入端：整体略有波动，龙头地位进一步提升 受海外产品结构优化调整过程中的短期震荡影响，22年营业收入同比有所波动。分业务看： 1、智慧显示终端业务：实现收入352.59亿元，同比-6.74%，其中，中国境内同比提升1.89%，中国境外同比下降12.87%。受益于世界杯营销提升品牌影响力，公司品牌知名度在全球大幅提升，22年智慧显示终端全球销量2522万台，同比 +18.22%，根据Omdia及奥维睿沃统计，海信系电视出货量高居全球第二，国内龙头、国际一流地位进一步提升。 2、新显示新业务（含激光、商显、云服务等）：实现收入46.35亿元，同比 +0.75%。其中： （1）激光显示持续引领全球显示换代升级，拓品扩容增加场景。据奥维云网数据，公司在中国内地激光电视市场零售额市占率为91.4%。据洛图科技，公司全球首款4K三色激光智能投影ViddaC1于22Q4在中国内地4K智能家用投影线上市场销量市占率即达到20.6%（另外，Vidda品牌整体2022年电视销量同比增长98.89%）。 （2）商用显示海外表现优异，在海外坚持自主经营、自主品牌模式，境外收入同比增长53.66%。 此外，公司于23年1月12日发布公告，拟分拆控股子公司青岛信芯微电子科技股份有限公司至境内证券交易所上市，分拆上市不会导致公司丧失对青岛信芯微的控制权，分拆上市有利于提升企业持续盈利能力及核心竞争力（见后文风险提示）。 业绩端：产品结构持续优化，盈利能力明显提升 1、智慧显示终端：加速大屏化升级，公司中国境内智慧显示终端收入中，75吋 及以上收入同比+63.51%,占比38.38%，同比提升14.55pct，65吋及以上收入同比 +21.36%，占比67.29%，同比提升11.00pct，结构优化带动智慧显示终端业务22 年毛利率同比提升3.45pct，达17.35%； 2、新显示新业务：22年毛利率38.22%，同比+3.91pct。受益公司数字激光引擎持续技术升级，成本进一步降低。此外，公司于23年1月在美国消费电子展 （CES）上公开展示全球首款8K激光电视，树立新技术和新产品标杆，引领行业发展。据奥维云网数据，22年中国内地零售价均价2万元及以上电视市场中，海信激光电视零售量市占率达17.7%，同比+9.4pct，持续高品质引领。 3.投资建议 图1可比公司估值 公司为全球领先的多场景系统显示解决方案提供商。旗下海信、东芝、Vidda三大品牌定位清晰，产品矩阵丰富，具备全球影响力。技术积累方面，公司是中国显示行业中唯一在高端LCD(ULED)、激光和LED显示技术全方位深度布局的企业，在显示产业升级转型中持续引领行业发展。此外，公司智慧显示终端业务持续实现高端化突破，新显示新业务作为第二增长曲线，有望为公司高质量发展持续蓄能。 我们预计2023-25年公司收入分别为497/535/571亿元，同比分别 +8.6%/+7.6%/+6.9%。预计2023-25年归母净利润分别为20.6/23.1/25.5亿元，同比分别+23%/+13%/+10%，相应EPS分别为1.57/1.77/1.95元，以2023年3月30日收盘价19.32元计算，对应PE分别为12/11/10倍，可比公司2023年平均PE为14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 资料来源：公司公告、同花顺、华西证券预测，数据截止2023年3月30日 4.风险提示： 1、下游需求不及预期。 2、行业竞争加剧。 3、订单获取不及预期。 4、上游原材料成本波动等风险。 5、行业空间测算偏差。 6、第三方数据失真风险。 7、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 8、汇率波动等。 9、子公司分拆上市进展不及预期。（注：根据公告，海信视像拟分拆所属子公司青岛信芯微电子科技至上海证券交易所科创板上市。本次分拆尚需满足多项条件方可实施，存在不确定性） 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 45,738 49,678 53,454 57,123 净利润 2,151 2,572 2,892 3,184 YoY(%) -2.3% 8.6% 7.6% 6.9% 折旧和摊销 352 351 353 355 营业成本 37,403 40,561 43,556 46,455 营运资金变动 2,720 -1,403 -542 -1,415 营业税金及附加 219 243 257 274 经营活动现金流 5,005 1,040 2,199 1,586 销售费用 3,504 3,855 4,095 4,376 资本开支 -263 200 214 227 管理费用 710 770 829 885 投资 -6,839 -1,330 -1,497 -1,701 财务费用 -45 -11 -16 -31 投资活动现金流 -4,581 -856 -989 -1,160 研发费用 2,080 2,260 2,432 2,599 股权募资 82 0 0 0 资产减值损失 -58 -60 -58 -58 债务募资 -1,189 -100 -80 -60 投资收益 251 273 294 314 筹资活动现金流 -972 -120 -95 -72 营业利润 2,340 2,444 2,787 3,097 现金净流量 -539 64 1,115 354 营业外收支 7 303 303 303 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 2,347 2,747 3,090