三季度业绩保持高增速，国内龙头地位愈发稳固

北方华创（002371）公司动态点评 2018年10月31日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2018年10月31日 目前股价 37.83 总市值（亿元） 173.26 流通市值（亿元） 135.94 总股本（万股） 45,800 流通股本（万股） 35,934 12个月最高/最低 56.47/24.62 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 分析师：张如许 S1070517100002 ☎ 0755-83559732  zhangruxu@cgws.com 分析师：刘峰 S1070518080003 ☎ 0755-83558957  liufeng@cgws.com 联系人（研究助理）：王志杰 S1070118080003 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 数据来源：贝格数据 三季度业绩保持高增速，国内龙头地位愈发稳固 ——北方华创（002371）公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 3200 4513 6267 (+/-%) 44.0% 41.0% 38.9% 净利润 243 354 507 (+/-%) 93.5% 45.6% 43.3% 摊薄EPS 0.53 0.77 1.11 PE 71 49 34 资料来源：长城证券研究所  三季度业绩增速喜人，公司预计年度业绩将保持高增长：公司发布2018年三季度报告，前三季度实现营业收入21.01亿元，同比增长35.59%，主要原因系销售及订单、生产规模较上年同期增加。公司实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元，同比增长110.12%，实现毛利率40.25%，净利率9.46%。三季度单季，公司实现营业收入7.06亿元，同比增长40.04%，实现净利润0.50亿元，同比增长80.68%。前三季度，公司研发费用1.31亿元，比上年同期减少62.31%，主要原因系根据研发项目进程，费用化的研发支出减少。财务费用3235.65万元，比上年同期增加69.21%，主要原因系扩大生产规模需要，增加借款，导致利息支出增加。其他收益1.06亿元，比上年同期减少67.39%，主要原因系计入其他收益的政府补助相应减少。存货为28.87亿元，比年初增加42.04%，其主要原因系为满足销售合同的需要，企业备货增加所致。商誉为1953.34万元，比年初增加100.00%，主要原因系收购AkrionSystems LLC资产、负债及相关业务产生。公司公布年度业绩预测，预计实现归母净利润2.14-2.76亿元，同比增长70%-120%。  半导体、真空设备业务保持高增速，受益晶圆厂建厂潮：公司主要业务是研发、生产和销售电子工艺装备及电子元器件，并提供相应的售后服务。公司是半导体设备龙头企业，目前已形成由半导体装备、真空装备、新能源锂电装备和高精密电子元器件组成的四大业务板块。前三季度，半导体设备业务实现营业收入12.14亿元，比上年同期增长42.87%，真空设备业务实现营业收入3.04亿元，比上年同期增长148.38%，电子元器件业务实现营业收入5.64亿元，比上年同期增长3.82%，锂电设备业务实现营业收入0.20亿元，比上年同期减少43.40%。半导体装备业务方面，公司12英寸集成电路工艺设备产品包括刻蚀机、PVD、CVD、氧化/扩散炉、清洗机、ALD等。其中，12英寸90-28纳米集成电路工艺设备实现了产业化，12英寸14纳米集成电路工艺设备进入了工艺验证阶段。在深耕高端集成电路领域的同时，公司利用集成电路设备关键技术的延伸应用，开发-50%0%50%100%17-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-10北方华创 机械设备 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 了泛半导体领域的刻蚀机、PVD、CVD、扩散炉、退火炉、清洗机等产品，广泛应用于光伏、半导体照明、微机电系统、功率器件、化合物半导体、平板显示等领域，成为行业内的主要设备供应商之一。受泛半导体领域，受光伏电池、半导体照明、新型显示领域的需求端影响，以及受益于大陆晶圆厂建厂潮，预计2018年全年半导体设备业务将维持高增速。真空装备业务方面，北方华创真空拥有超过60年的真空热工设备研发和制造经验，是中国高端的真空工艺装备提供商。产品包括真空热处理装备、气氛保护热处理装备、连续式热处理装备、晶体生长设备四大类，实现了在航空航天、机械制造、新能源光伏、真空电子、新材料等领域的全面产业布局，产品应用于钎焊、烧结、热处理及晶体生长等各类真空及热工制程相关工艺。公司于2006年完成单晶生长炉自主研发，目前累计实现销售数千台，成为了国内最大的单晶炉制造企业之一。2017年以来，北方华创真空开发了磁性材料制造的钕铁硼重稀土扩渗全自动生产线，部分设备已进入生产线应用。  首次股票期权激励计划完成登记，强化人才优势：根据公告，公司于2108年8月14日完成了首次股票期权激励计划，向核心技术人员及管理骨干共341名激励对象授予450万份股票期权，占授予前公司总股本 45,800万股的0.98%。激励对象中核心技术人员275名，占授予总量的比例为80.06%。公司目前已经建立起了一支与业务发展相适应的技术与管理核心人才团队，拥有以国内高端管理技术人才和海外专家为核心的多层次、多梯度的人才队伍。其中半导体装备方面，专业技术人员占员工总数一半以上，硕士以上学历的员工总数占比约30%。此外公司拥有海外专家50余人，其中“千人计划”专家10名，北京市“海聚工程”12名，并拥有北京市领军人才团队、首席技师工作室、国资委优秀科技创新团队等各类管理与技术优秀人才团队。公司是北京市第一家实施股票期权激励计划的国有企业。此次计划的实施预计推动公司未来长足发展，体现出公司对核心技术人才的高度重视和持续看好半导体产业的信心。  投资建议：我们预测2018-2020年公司的EPS分别为0.53元、0.77元和1.11元，对应PE分别为71倍、49倍和34倍。首次覆盖，给与“推荐”评级。  风险提示：行业需求不及预期的风险；设备领域技术更新迭代的风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1622.39 2222.82 3200.41 4512.58 6267.08 成长性 营业成本 977.79 1409.55 1912.25 2673.71 3681.91 营业收入增长 89.9% 37.0% 44.0% 41.0% 38.9% 销售费用 108.76 125.06 160.02 216.60 294.55 营业成本增长 92.7% 44.2% 35.7% 39.8% 37.7% 管理费用 904.05 795.37 761.70 1051.43 1428.89 营业利润增长 -1076.3% 144.5% 24.1% 68.0% 54.3% 财务费用 27.37 26.75 39.08 52.47 72.31 利润总额增长 81.7% 18.2% 71.4% 45.6% 43.3% 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长 140.4% 35.2% 93.5% 45.6% 43.3% 营业利润 -440.91 196.27 243.51 409.13 631.45 盈利能力 营业外收支 615.11 9.56 109.36 104.70 104.70 毛利率 39.7% 36.6% 40.3% 40.8% 41.3% 利润总额 174.20 205.84 352.87 513.83 736.15 销售净利率 8.5% 7.5% 9.3% 9.6% 9.9% 所得税 36.25 38.45 56.46 82.21 117.78 ROE 4.1% 4.8% 7.9% 10.3% 12.9% 少数股东损益 45.05 41.77 53.35 77.69 111.31 ROIC 2.7% 3.4% 4.8% 6.7% 8.7% 净利润 92.90 125.61 243.05 353.92 507.06 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 6.7% 5.6% 5.0% 4.8% 4.7% 流动资产 3345.53 4460.68 6020.84 6687.51 7463.52 管理费用/营业收入 55.7% 35.8% 23.8% 23.3% 22.8% 货币资金 964.13 1020.27 1189.36 1710.54 2442.48 财务费用/营业收入 1.7% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 应收账款 693.71 734.91 1093.90 1162.40 1202.54 投资收益/营业利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 274.49 431.88 388.74 431.73 463.56 所得税/利润总额 20.8% 18.7% 16.0% 16.0% 16.0% 存货 1178.10 2032.53 2889.60 2860.30 2804.17 应收账款周转率 2.74 3.11 3.50 4.00 5.30 非流动资产 3195.35 3684.71 3843.61 3947.12 4050.81 存货周转率 1.10 0.88 0.78 0.93 1.30 固定资产 1383.45 1448.70 1468.10 1503.67 1561.77 流动资产周转率 0.66 0.57 0.61 0.71 0.89 资产总计 6540.88 8145.39 9864.46 10634.63 11514.33 总资产周转率 0.30 0.30 0.36 0.44 0.57 流动负债 1706.61 2983.60 4014.58 4486.64 4881.48 偿债能力 短期借款 437.42 429.58 609.04 609.04 609.04 资产负债率 48.6% 57.3% 61.8% 60.7% 58.4% 应付款项 636.14 1063.27 1036.58 1067.74 1186.92 流动比率 1.96 1.50 1.50 1.49 1.53 非流动负债 1470.46 1681.42 2085.92 1965.24 1844.56 速动比率 1.27 0.81 0.78 0.85 0.95 长期借款 60.00 435.80 482.72 362.04 241.36 每股指标（元） 负债合计 3177.07 4665.02 6100.50 6451.88 6726.04 EPS 0.20 0.27 0.53 0.77 1.11