B端C端协调发展，运营商龙头大象起舞

事件：公司发布2022年三季报。公司2022年前三季度实现营业收入7235亿元，同比增长11.5%，其中主营业务收入6201亿元，同比增长8.3%，EBITDA2515亿元，同比增长5.9%；EBITDA率为34.8%。公司归母净利润为人民币985亿元，同比增长13.3%。 C端业务稳定增长，筑牢强劲基本盘。（1）移动业务方面，公司移动客户规模与价值稳步提升。截至2022年9月30日，公司移动客户总数约9.74亿户，前三季度净增1715万户，客户根基稳固；其中，5G套餐客户数达到5.57亿户，5G网络客户数达到2.92亿户，保持行业领先，公司前三季度移动ARPU为人民币50.7元，同比增长1.0%。公司在公告中表示，将会努力实现全年移动ARPU值稳健增长，体现出了较强的经营信心。（2）宽带业务方面，公司有线宽带总数达到2.65亿户，前三季度净增2482万户，其中家庭宽带客户达到2.38亿户。公司前三季度有线宽带ARPU为人民币34.8元，同比增长0.2%，家庭客户综合ARPU为人民币41.1元，同比增长3.2%。公司积极推动家庭业务向HDICT（家庭信息化解决方案）转型升级，智慧家庭增收贡献持续提升。 数字化业务砥砺前行，“第二曲线”加速成熟。公司继续一体化推进“网+云+DICT”融合发展，着力实现市场能力、产品能力、支撑能力全面跃升，政企市场增势强劲。前三季度，公司DICT业务收入达到人民币685亿元，同比增长40.0%。 盈利能力稳定提升，持续传递经营信心。2022年前三季度，公司归母净利润为人民币985亿元，同比增长13.3%，归母净利润率为13.6%，比上年同期提升0.2个百分点，盈利能力保持领先水平。公司9月公告2023年起资本开支不再增长并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%，同时公司新一轮股权激励落地，翻倍的激励规模与较高的行权价，均彰显出公司对于未来经营的强大信心。 投资建议：维持“买入”评级，我们预计公司2022/2023/2024年收入10009/11110/12110亿元，归母净利润1254/1351/1492亿元。随着股息率上升、公司经营拐点向上，公司估值空间有望进一步打开。 风险提示：5G渗透率不达预期，市场竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）