海外文献推荐，第241期

金融工程 证券研究报告 2022年10月21日 作者 海外文献推荐第241期 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 文献一：碳风险因子框架 本文通过使用原始碳足迹数据，应用更精确的碳足迹数据测量，分析全球股票范围，利用长数据时间框架，以及构建三个独特的碳因素，为碳风险因素提供了新的视角。该研究同时使用了Fama-French和Fama-MacBeth框架。三个碳因子（碳排放量、碳金融效率和碳运营效率）均有强劲的表现和较高的夏普比率。在碳排放量因子中，六个分组组合没有明显的回报变化，而两个效率因子都显示出具有较大市值的高碳效率公司有明显较好的表现。回归分析显示，三个碳因子单独时或者当碳体积与其中一个效率因子组合时，它们具有统计显著性。总而言之，碳排放量相对较高或碳效率较低的公司具有正的风险溢价。 文献二：中国股票市场中的因子动量 本文基于10个常用的非动量因子构建了一个新颖的因子动量策略，发现在缺乏股票层面动量的中国股市中获得了9.91%的年化收益和1.15的夏普比率。本文还发现，因子动量在吸纳行业动量、消化其成份因子和各种异常方面具有很强的解释力。反转效应吸收了因子动量的表现。此外，错误定价修正有助于解释因子动量，它在较高的总体特质波动率和较低的投资者情绪期间，以及在高度信息不对称和卖空受限的股票中会产生更强的回报。对因子溢价的暴露和可预测性的表现决定了中国的因子动量。 文献三：对赌噪音贝塔 超配低贝塔股票和低配高贝塔股票的策略赚取正的阿尔法。众所周知，价格噪音会影响高贝塔股票，因此，噪音交易预计会显著影响这些策略的表现。本文研究了1984年至2015年期间，美国的债券和股票基金之间的流动对Frazzini和Pedersen（2014）的BAB（BettingAgainstBeta）因子的影响，发现了错误定价和反转效应。特别是，当散户投资者陷入市场的欣喜之中时，他们过于乐观，并将持仓从债券转向股票共同基金。结果表明，高于理性贝塔系数的股票特别容易受到这种非基本面价格压力的影响。所以，对于高贝塔系数股票，短期反转关系更强，导致回报率显著降低。虽然市场表现不佳，但BAB因子的回报率显著为正。一个基于过去净交换信号和BAB因子的动态交易策略每月相对市场因子平均超额显著为0.71%，在净交换为正后的几个月内为1.62%，在市场压力事件中为2.14%。BAB建设中使用的交易成本、其他股权风险因素和非标准程序会降低战略的盈利能力，但不会改变结论。 风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。 wuxianxing@tfzq.com 相关报告 1《金融工程：基金研究-FOF组合推荐周报：上周日历FOF组合超额表现较好》2022-10-17 2《金融工程：金融工程-行业流动性跟踪周报：近期行业流动性变化情况》2022-10-17 3《金融工程：金融工程-量化择时周报：格局不利，但处于历史相对底部区域》2022-10-16 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.碳风险因子框架3 2.中国股票市场中的因子动量3 3.对赌噪音贝塔3 1.碳风险因子框架 文献来源：Gurvich,A.,&Creamer,G.G.(2022)CarbonRiskFactorFramework.TheJournalofPortfolioManagement,48(10)148-164. 推荐原因：本文通过使用原始碳足迹数据，应用更精确的碳足迹数据测量，分析全球股票范围，利用长数据时间框架，以及构建三个独特的碳因素，为碳风险因素提供了新的视角。该研究同时使用了Fama-French和Fama-MacBeth框架。三个碳因子（碳排放量、碳金融效率和碳运营效率）均有强劲的表现和较高的夏普比率。在碳排放量因子中，六个分组组合没有明显的回报变化，而两个效率因子都显示出具有较大市值的高碳效率公司有明显较好的表现。回归分析显示，三个碳因子单独时或者当碳体积与其中一个效率因子组合时，它们具有统计显著性。总而言之，碳排放量相对较高或碳效率较低的公司具有正的风险溢价。 2.中国股票市场中的因子动量 文献来源：Ma,T.,Liao,C.,&Jiang,F.(2022).FactorMomentumintheChineseStockMarket.AvailableatSSRN:https://ssrn.com/abstract=4148445. 推荐原因：本文基于10个常用的非动量因子构建了一个新颖的因子动量策略，发现在缺乏股票层面动量的中国股市中获得了9.91%的年化收益和1.15的夏普比率。本文还发现，因子动量在吸纳行业动量、消化其成份因子和各种异常方面具有很强的解释力。反转效应吸收了因子动量的表现。此外，错误定价修正有助于解释因子动量，它在较高的总体特质波动率和较低的投资者情绪期间，以及在高度信息不对称和卖空受限的股票中会产生更强的回报。对因子溢价的暴露和可预测性的表现决定了中国的因子动量。 3.对赌噪音贝塔 文献来源：Lehnert,T.(2022).Bettingagainstnoisybeta.TheJournalofFinanceandDataScience.Volume8,Pages55-68. 推荐原因：超配低贝塔股票和低配高贝塔股票的策略赚取正的阿尔法。众所周知，价格噪音会影响高贝塔股票，因此，噪音交易预计会显著影响这些策略的表现。本文研究了1984年至2015年期间，美国的债券和股票基金之间的流动对Frazzini和Pedersen（2014）的BAB（BettingAgainstBeta）因子的影响，发现了错误定价和反转效应。特别是，当散户投资者陷入市场的欣喜之中时，他们过于乐观，并将他们的持仓从债券转向股票共同基金。结果表明，高于理性贝塔系数的股票特别容易受到这种非基本面价格压力的影响。所以，对于高贝塔系数股票，短期反转关系更强，导致回报率显著降低。虽然市场表现不佳，但BAB因子的回报率显著为正。一个基于过去净交换信号和BAB因子的动态交易策略每月平均显著优于市场因子0.71%，在净交换为正后的几个月内优于1.62%，在市场压力事件中优于2.14%。BAB建设中使用的交易成本、其他股权风险因素和非标准程序会降低战略的盈利能力，但不会改变结论。BAB因子之所以成功，很大程度上是因为它暴露于流动诱发的价格噪音。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com