2022三季报点评：收入利润同比增长，有望受益粮价高景气

销量增长叠加粮价上涨，收入盈利实现同比增长。根据公司发布的2022年三季度报告，公司2022前三季度实现营业收入90.09亿元，较上年同期增加15.97%，实现归属于母公司所有者的净利润6.04亿元，较上年同期增加10.87%；分季度来看，公司2022三季度实现营业收入28.59亿元，较上年同期增加5.77%，实现归属于母公司所有者的净利润2.56亿元，较上年同期增加19.63%，业绩整体实现增长主要系年内小麦及小麦种价格持续处于高位且销量有所增加，同时受年内农资原料价格波动影响，公司种植成本有所上升，毛利率和净利率相较去年均小幅降低。 公司粮食种植维持高产，继续看好粮价高景气。报告期内，虽然国内主产区面临晚播、发芽率低导致的减产压力，但公司自产大小麦前三季度产量基本持平去年，销量同比+16.90%至27.54万吨；麦种产量同比+25.21%至19.18万吨，销量同比+23.33%至10.66万吨。另外，公司水稻业务前三季度也实现销量增长，同比增幅为72.64%，销量为10.66万吨。从行业来看，国内夏粮收获平稳，但7-8月份的极端干旱高温天气给长江中下游水稻主产区造成压力，水稻价格后续存在走高可能，叠加海外地缘政治冲突对小麦进口成本支撑，我们继续看好粮价高景气，公司依靠稳健高产有望受益。 掌握优质耕地资源，一体化经营优势明显。耕地资源方面，截至2021年夏播，公司拥有土地流转面积约20.74万亩、受托管土地面积3.9万亩。目前公司已与苏州市农发集团合资建立苏州苏垦现代农业有限公司，首期流转土地面积1.8万亩，同时正深入张家港、常熟、太仓、昆山、吴江五地沟通洽谈，2022年上半年累计完成内部程序项目82个，涉及资金1.58亿元，完成投资8879万元，未来经营土地规模有望稳步扩张。模式方面，公司正围绕种业、米业两大核心主业，实行多产业并举的全产业链发展战略，业务已涵盖农作物种植、良种育繁、农产品加工销售及农业社会化服务等全产业链业务，并针对种植过程中的作物和品种布局、种子和农资供应、农业生产、农机作业和农产品销售实行“五统一管理”，规模效益和协同效应明显。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险。 投资建议：优质种植企业，粮价高景气受益者，维持买入评级。公司掌握上游种植源头，粮食成本相对固定且种植规模有望通过流转等形式继续提升，维持稳健增长，我们预计公司22-24年归母净利润为8.64/9.00/9.43亿元，对应EPS为0.63/0.65/0.68元，对应当前股价PE为19.0/18.3/17.4X。 盈利预测和财务指标 销量增长叠加粮价上涨，收入利润实现同比增长。根据公司发布的2022年三季度报告，公司2022前三季度实现营业收入90.09亿元，较上年同期增加15.97%，实现归属于母公司所有者的净利润6.04亿元，较上年同期增加10.87%；分季度来看，公司2022三季度实现营业收入28.59亿元，较上年同期增加5.77%，实现归属于母公司所有者的净利润2.56亿元，较上年同期增加19.63%，业绩整体增长主要系年内小麦及小麦种价格持续处于高位且销量有所增加。报告期内，公司延续粮食高产，自产大小麦产量和上年基本持平，销量同比增加16.90%，水稻销量同比增加72.64%。 图1：苏垦农发营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：苏垦农发单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：苏垦农发归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：苏垦农发单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力同比下降，费用率整体优化明显。公司2022前三季度销售毛利率13.28%，环比有所改善，但同比依旧减少1.65p Ct ；销售净利率7.10%，环比有所改善，但同比依旧减少0.89pct，盈利能力同比减弱主要系年内农药、化肥等生产物资和原材料的国际市场价格波动较大，一定程度上带动国内相关农资价格、生产成本出现一定上涨，间接推高公司种植生产成本。公司2022年前三季度销售费用率1.48%（-0.24p Ct ），管理费用率3.87%（-0.53p Ct ），财务费用率2.10%（-0.65p Ct ）。 三项费用率合计7.45%，同比下降1.42p Ct ，各项费用率均实现同比优化。 图5：苏垦农发毛利率、净利率变化情况 图6：苏垦农发三项费用率变化情况 投资建议：优质种植企业，粮价高景气受益者，维持买入评级。公司掌握上游种植源头，粮食成本相对平稳且种植规模有望通过流转等形式继续提升，维持稳健增长 ，我们预计公司22-24年归母净利润为8.64/9.00/9.43亿元，对应EPS为0.63/0.65/0.68元，对应当前股价PE为19.0/18.3/17.4X。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）