22年三季报点评：上游高盈利Q3业绩同比高增长，长期有望受益于油价高景气

事件1：公司发布2022年三季报，公司2022年前三季度实现营业收入2.46万亿元，同比+31%；实现归母净利润1203亿元，同比+60%。其中Q3单季度实现营业收入8408亿元，同比+23%，环比+0.7%；实现归母净利润379亿元，同比+72%，环比-13%。 事件2：公司发布《关于国有股份无偿划转进展的公告》，国有股份无偿划转事项（中国石油集团拟将其持有的本公司183021万股A股股份无偿划转给中国石油化工集团有限公司）已取得国务院国有资产监督管理委员会的批准。 1、油价维持高位，Q3业绩同比仍实现高增长 短期原油供需仍然相对偏紧，油价有望维持高位。需求端，美国经济主要指标显示美联储加息前景维持，全球经济衰退风险上升，IEA预计2022年全球原油需求增加190万桶/日，2023年增加170万桶/日。供给端，OPEC+宣布从11月起减产200万桶/日，IEA认为由于大多数OPEC+成员国的产量已经低于其基准产量，预计OPEC+原油产量自11月起将减少约100万桶/日，其中大部分减产量由沙特阿拉伯和阿联酋提供。从供需平衡表的角度看，2022年四季度全球原油供给过剩约100万桶/日，本次OPEC+减产将覆盖全球原油供给潜在过剩产量，原油供需有望重归平衡，油价维持高位。此外，2022年美国原油增产缓慢，主要页岩油企业资本开支纪律良好；俄罗斯原油产量韧性较强，但12月欧洲对俄油制裁政策即将落地，俄油供给将持续收缩。总体看，22年Q4全球原油供需有望维持紧平衡，油价有望维持高位。 2022年Q3，布伦特原油、石脑油、汽油、柴油、航空煤油分别为98美元/桶、713美元/吨、8905元/吨、8334元/吨、8676元/吨，分别同比+33%、+6%、+16%、+31%、+95%，分别环比-13%、-18%、+1%、-1%、+10%。2022年Q3，石脑油裂解价差为-118美元/吨，同比-102美元/吨，环比-8美元/吨。2022年三季度，受美联储加息影响，国际原油价格环比二季度有所回弱，但在供需格局仍然相对偏紧叠加俄乌冲突持续背景下，国际原油价格仍维持高位。受益于高油价，公司上游板 高增长。 2、上游贡献高盈利，下游产品结构持续改善 积极加大勘探开发力度，稳步推进新能源业务，油气和新能源分部利润同比大幅增长。2022年前三季度，公司油气和新能源分部实现经营利润1389.33亿元，同比增利805.64亿元；公司原油实现价格95.19美元/桶，同比+51.9%；天然气实现价格7.78美元/千立方英尺，同比+31.2%。公司加大勘探开发投入，积极推进油气产能建设，努力实现增储上产。扎实推进新能源业务，继续加大资金投入，促进油气与新能源融合发展。持续加强成本费用管控，坚持产量与效益并重。2022年前三季度公司原油产量6.77亿桶，其中国内原油产量5.77亿桶，同比增长2.7%；可销售天然气产量3.44万亿立方英尺，其中国内可销售天然气产量3.30万亿立方英尺，同比增长5.1%；油气当量产量12.51亿桶，其中国内油气当量产量11.26亿桶，同比增长3.9%。 高油价下炼化盈利承压，积极推进炼化转型升级改善产品结构。公司炼油化工和新材料分部2022年前三季度实现营业收入8795亿元，同比+24.6%，实现经营利润人民币264亿元，同比-17.6%。其中炼油业务实现营业收入6841亿元，同比+28.3%，实现经营利润266亿元，同比+32.1%；化工业务实现营业收入1955亿元，同比+13.2%，受原料成本上升影响，经营亏损人民币2.21亿元，同比减利121亿元。高油价背景下炼化盈利承压，但公司坚持以市场为导向，积极开展资源优化，持续优化产品结构，大力推进“减油增化”“减油增特”，持续推进炼化转型升级改善产品结构，未来炼化板块盈利能力有望持续提升。 成品油毛利收窄销量下滑，销售业务承压下滑。2022年前三季度，公司销售汽油、煤油、柴油1.11亿吨，同比-10.5%。销售分部实现经营利润72.4亿元，同比-17.5%。受疫情影响，国内成品油需求下滑，公司成品油销量同比下滑致销售板块盈利下滑。公司在此背景下，大力加强精细化市场营销，不断优化客户服务，努力扩大销量，强化产销衔接，持续优化库存管理，保证生产后路畅通；统筹国际国内两个市场，国际贸易盈利能力进一步增强；积极发展非油业务，努力创造新的效益增长点。 持续优化天然气资源结构，进口气亏损减少。2022年前三季度，公司销售天然气1895亿立方米，同比-4.7%，其中国内销售天然气1472.5亿立方米，同比+6.6%。天然气销售分部2022年前三季度实现营业收入3,701亿元，同比+29.8%，实现经营利润156.44亿元，剔除上年管道重组收益影响后，同比 -15.0%，主要是由于进口天然气成本上升。公司积极优化天然气资源结构，努力控制采购成本；突出精准营销，扩大线上销售规模，积极拓展终端零售市场； 统筹谋划、超前部署，全力保障天然气市场稳定供应。 3、公司大力提升上游资本开支，有望长期受益于油价高景气，当前PB估值不足1倍被显著低估 展望中长期，全球原油巨头的资本开支增长计划较为谨慎，23-25年国际巨头资本开支的上限将回到2019年水平，无法回归15年以前的高开支时期，长期资本开支增速较低，造成中长期原油供给增速低迷。我们认为中长期国际原油供需将维持紧平衡，油价有望维持高位。在此背景下，公司大力提升资本开支，2022H1公司实现资本开支923亿元，同比+24.9%，勘探与开采、炼化、销售、天然气销售实现资本开支分别为728、168、8.3、14.2亿元，分别同比+34.7%、1.1%、-24.3%、-21.4%。公司上游板块加强塔里木、四川、鄂尔多斯、准噶尔、松辽、渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发，加大页岩气、页岩油等非常规资源开发力度，持续优化业务布局和资产结构，公司预计2022年度资本开支为 2420亿元，其中上游资本开支1812亿元。公司2022年上游资本开支持续增长，有望持续扩大上游油气资源优势，从而充分受益于油价高景气。 截至2022年10月28日，中国石油A、H股PB（MRQ）分别为0.69、0.41倍，PB估值不足1倍。我们认为22年油价有望维持高位，海外上游资本开支下滑背景下，中长期看原油供需仍偏紧，油价有望维持高位，公司大力提升资本开支，上游油气资源池不断扩产，有望充分受益于油气价格上涨，当前时点被显著低估。 4、清洁能源项目持续推进，百万吨级CCUS项目启动 在碳达峰、碳中和的战略目标下，公司积极落实“双碳”目标，加快推进绿色低碳转型。公司计划在2025年前大力部署氢能产业链、化石能源清洁转化及CCS/CCUS，探索以更低成本实现化石能源的清洁开发利用。2022H1，公司新获风光发电指标5360兆瓦，新增地热供暖面积1120万平方米，成功打造首条零碳沙漠公路，投产首座水面光伏电站，松辽盆地百万吨级CCUS全产业链示范工程全面启动，多个重点项目落地见效。 5、“两桶油”战略合作持续深化，强强联合共筑发展新篇章 21年12月1日，中国石油与中国石化在京签署战略合作框架协议。双方共同承担国家油气安全保障重要任务，将为保障国家能源安全作出新贡献，同时以协议签署为契机，在油气业务、新能源、信息化与数字化等领域全面深化合作。 22年10月28日两大集团股权划转事项已取得国务院国有资产监督管理委员会的批准，我们认为本次两大集团的股权划转是继21年中国石油与中国石化签署战略合作框架协议之后的又一关键节点，从中长期看有助于两大集团在油气及能源保障领域的合作与实质性落地。目前，中国石油与中国石化共同承担国家油气安全保障重要任务，分别在上游油气资源和下游化工领域占据国内主导地位，并在新能源领域均有重要战略布局。在当前国际地缘政治复杂的大背景下，中石油与中石化的战略合作，有助于发挥各自优势，在油气业务、新能源、信息化与数字化等领域全面深化合作，共同开启高质量发展新征程。 能源安全不容动摇，增储上产任重道远。尽管我国已成为世界第二大石油消费国和世界第三大天然气消费国，但我国原油、天然气对外依赖度极高，中国石油与中国石化持续推进高质量勘探开发，强化页岩油气攻关，在塔里木盆地、四川盆地、鄂尔多斯盆地取得一批油气新发现，并在渤海湾、四川和苏北盆地陆相页岩油勘探取得重大突破。中国石油与中国石化战略合作持续深化，是我国能源安全把控迈出的重要一步，增储上产有望迎来政策加码，推动油气储量、产量进一步上行。 能源转型正当时，新能源领域强强联合。在碳达峰、碳中和的战略目标下，全球将逐步进入新能源时代，油气消费比例将持续下滑，油气企业转型为大势所趋。中国石油与中国石化战略合作持续深化落地，表明了其积极拥抱碳中和的决心，依靠资本优势与技术优势加速向氢能、光伏等新能源领域转型。 盈利预测、估值与评级 公司是国内油气生产龙头，稳定增加上游资本开支，大力推进增储上产，布局新能源产业链，受益于原油行业高景气盈利能力持续提升，因此我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1549（上调6%）、1621（上调6%）、1704（上调6%）亿元，折合EPS分别为0.85、0.89、0.93元/股。维持公司A+H股的“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险，战略合作落地进度不及预期风险。 表1：公司盈利预测与估值简表