铜铝早报：仓单压力短期持续，铜铝矛盾凸显

信达期货铜铝早报：仓单压力短期持续，铜铝矛盾凸显 铜铝早报 2022年10月21日 张秀峰 有色研究员 投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 asc.com .com 天人大厦 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 相关资讯： 1、上海金属网：山西氧化铝企业将执行差异化减排措施。据数据统计，截止到2022年10月中旬，山西氧化铝建成产能达到2595万吨，产能利用率为66%左右，超七成企业已经处于减停产状态，30%以上的产能尚在停产中，区域整体运行并不高，可再减产比例较为有限。 铜 核心逻辑：短期来看，换月后铜价可能出现一定的回补；中期，重心下移。 盘面情况：昨日铜价出现本周以来的明显涨幅，可能是受到取消减税的措施短期内实现的可能性减小所提振。国内市场净多增仓3418手，净空减仓215手。宏观面上，昨日英国首相特拉斯辞去英国执政党保守党党首和英国首相职务，而前期该首相提出取消减税政策等措施，而此消息一出，市场明显受到提振，可能是由于市场预期取消减税措施短期实现的可能性减弱。本周前些时候，国内仓单库存从不到5000吨猛增至70000多吨，上涨至近七年同期最高位，连续-连三价差快速收缩。此前我们预计可能的原因是疫情等影响的情况下，消费不畅，市场预期转弱，持货商将部分隐性库存转到交易所交割。但我们预计此影响偏短期，换月后，持货商可能会接回部分库存。目前仓单也在逐渐下降中。供应端，矿端与冶炼端均偏紧。TC处于高位上涨中，而已知海外铜矿产出不及预期，可推出冶炼产能也处于偏紧状态，供应端偏紧。需求端，需求有所回补。除房地产外，新能源、家电、基建的需求陆续都有得到回补，铜的需求回补力度相对较大。持续监控国内仓单的变动情况。 现货成交：据上海金属网，昨日现货市场成交好转，升水较前日上升90元/吨。主流时段 平水铜升730元上下，好铜升760元上下成交尚可，昨日湿法和差铜稀有。策略建议：前期连续-连三价差上探至4000元/吨附近的时候，我们一直建议关注反套摸顶策略，本周此策略正在盈利，前期入场的交易者可择机止盈离场 关注点：消费、疫情、全球经济 铝 核心逻辑：若LME确定对俄铝实施制裁，可能引发俄铝向我国内转移，国内供应压力减小，不利于沪铝的支撑。中长期，宏观与供需均不佳，重心下移。 盘面情况：昨日铝价出现明显涨幅，受市场情绪提振为主。国内市场净多减仓1677手，净 空减仓2190手。昨日英国首相特拉斯辞去英国执政党保守党党首和英国首相职务，而前期该首相提出取消减税政策等措施，而此消息一出，市场明显受到提振，可能是由于市场预期前期的取消减税措施短期实现的可能性减弱。10月28日LME将公布是否对俄铝实施制裁，若制裁成立，一方面引发市场对于供应削减的恐慌，另一方面，无处可去的俄铝很可能寻求中国市场的接纳，引发国内铝供应转松的压力。若制裁不成立，前期运往交易所仓库的俄铝有望流出，铝价的下行压力减轻。国内逻辑：陕西等地氧化铝因矿石等问题出现明显减产和停产，产能利用率仅达66%，氧化铝产能受到一定的限制。云南限产，四川复产走缓，料铝土矿进口将自高位回落，国内供应端有支撑，但需着力关注LME与美国对俄铝是否实施制裁；需求端主要关注房地产的后端消费，目前尚未回暖。 国外逻辑：LME仓单的明显上升短期对伦敦铝市场产生压力。 现货成交：据上海金属网，持货商早盘跟盘报升贴水，对11合约在升20元/吨上下。铝锭现货跟盘上涨，华东市场持货商对网价报均价~均价+20元/吨上下听闻成交。昨日大户收货积极性一般，华东市场收货价在18440元/吨上下。整体来看，现货市场成交表现还行。 策略建议：观望或波段操作（注意设置止损）；长期空头配置关注点：海外电力短缺程度、国内消费、云南水电、LME及美国是否对俄铝进行制裁 2、上海金属网：美国铝业公布了出人意料的季度亏损，显示出这家铝生产商的情况正在恶化。上个月，这家公司刚刚警告投资者说，它正受到成本上升和铝价下跌的挤压。 铜 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 上期所铜库存季节图 2016201720182019202020212022 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME铜库存季节图 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 2021 2022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） COMEX铜库存季节图 2017 2018 20192020 2021 2022 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 85 上海保税区铜库存 75 65 55 45 35 25 15 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 连三-连续价差 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色铜升贴水 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 2018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04 LME（0-3）升贴水 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） 1.22 1.2 1.18 1.16 1.14 1.12 1.1 1.08 铜期货收盘价和佛山精废价差 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 铜期货收盘价（活跃合约） 佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 90,000 160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 铜精矿港口库存（周度） 120 100 80 60 40 20 0 2020-1-17 2020-3-17 2020-5-17 2020-7-17 2020-9-17 2020-11-17 2021-1-17 2021-3-17 2021-5-17 2021-7-17 2021-9-17 2021-11-17 2022-1-17 2022-3-17 2022-5-17 2022-7-17 数据来源：Wind，信达期货研究所 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 250 200 150 100 50 0 铝社会总库存季节图 2016201720182019202020212022 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 当月空调产量同比 当月家用电冰箱产量同比 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工率 95 90 85 80 75 70 电解铝开工率 96 94 92 90 88 86 84 82 80 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.铝下游需求（%） 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 2016201720182019202020212022 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 北美洲 亚洲 欧洲 数据来源：Wind，我的有色网，信达期货研究所 图19.SHFE铝库存（吨）图20.LME铝升贴水 SHFE铝库存季节图 20162017 2018 20192020 20212022 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME3个月铝升贴水右轴 期货收盘价 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 60 40 20 0 (20) (40) (60) A00铝锭平均升贴水:上海有色 期货结算价右轴 图21.上海有色：铝锭升贴水（元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价电解铝收盘价 800 30,000 4,400 26,000 600 25,000 24,000 3,900 400 22,000 20,000 200 3,400 20,000 15,000 18,000 0 10,000 2,900 16,000 (200) 2,400 14,000 (400) 5,000 12,000 (600) 0 1,900 10,000 铝进口盈亏 图23.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图24.进口盈亏:铝（元/吨） 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 1.221.17 1,0000 (1,000) 1.121.07 (2,000) 1.02 (3,000) 0.97 (4,000) 0.92 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-012021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-012022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 (5,000) 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 202