铜周度报告：宏微观待矛盾凸显，铜价短期震荡运行

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 宏微观待矛盾凸显，铜价短期震荡运行 2021年6月13日 铜周度报告20210606—20210613 相关报告 马芸 0755-23946534 mayun@cmschina.com.cn F3084759 刘光智 0755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3009663 Z0014969 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 LMES_铜3 观望 观望 沪铜 观望 观望 本期观点 ❑ 宏观：全球疫情继续改善，新增下降欧美下降明显（除英国），接种保持高位但略有放缓，其中中国接种放缓，美国接种持稳。欧美复苏势头未改，短期市场关注美联储动向而美联储更多关注就业而非短期通胀数据。除了美联储货币政策之外，拜登的基建计划进展也是关注重点。国内来看，本周抛储传闻表明国内打击输入通胀决心，对铜价上行产生抑制，国内社融信贷数据环比变化不大，对价格无明显影响。短期来看，宏观驱动不明显，关注下周三国内月中经济数据和周四的美联储议息会议。 ❑ 供需来看，国内供给充裕，消费走弱明显，国内消费短期对价格不利。海外消费来看，依然复数向好，关注海外基建计划和海外消费复苏的可持续性。 ❑ 估值角度来看，TC依然低位，但粗铜加工费继续上行，价格下调去库持续后后国内升贴水小幅上行，欧美升贴水高位，con继续扩大结构走弱反应驱动依然在远端，近端偏弱。 国外基金净多继续离场。 ❑ 投资建议：观望。 ❑ 风险提示：美联储缩减购债预期提前，海外消费走弱。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 2021-06-11 2021-06-04 涨跌 沪铜连三 72,020 71,270 750 LME3月 9,995 9,960 35 上期所库存 180,967 201,711 -20,744 LME库存 132,450 124,675 7,775 保税库存(万吨) 45 44 0 LME0-3 -27 -16 -12 沪铜连续-连三 -620 -550 -70 物贸升贴水 145 75 70 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图 1：沪铜指数日K走势图（单位：元/吨） 图 2：LMES铜3日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 二、宏观情况 （一）疫情和疫苗 图3：全球日度新冠新增病例 图4：欧美日度新冠新增7天移动平均 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 0200,000400,000600,000800,0001,000,000Wind 全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日050,000100,000150,000200,000250,000300,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002020-07-012021-01-01英国法国意大利德国美国新冠当日新增（7天移动平均右轴） 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图5：全球疫苗接种速度 图6：美国接种至少一次疫苗人数占比 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 全球疫情继续扩散，全球每日新增下降到30万人左右。欧美国家除了英国之外，新增继续明显下降。马来西亚，赞比亚，智利，秘鲁等产铜国新增未见明显下滑。 全球疫苗持续推进但速度有所放缓，全球每日接种约3330万剂，中国接种速度放缓，德国疫苗接种速度加快，美国疫苗接种速度不再继续下滑。美国接种至少一剂人数占比52.2%，比上周增加1.3%，按照目前每天接种112万剂的速度，还需要一个67天达到75%，按进度推进，改善了上周持续推迟的情况。 （二）复苏势头延续，美指90关口徘徊 图7：全球制造业PMI 图8：Sentix信心指数 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 0.0020,000,000.0040,000,000.000.002,000,000.004,000,000.00美国英国德国全球新冠疫苗每日接种7MA中国00.10.20.30.40.50.60.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.003,500,000.004,000,000.00Wind 新冠疫苗每日接种量(7日移动平均):美国Wind 美国接种一次人数占比30.0050.0070.0090.002006-022007-012007-122008-112009-102010-092011-082012-072013-062014-052015-042016-032017-022018-012018-122019-112020-10全球摩根制造业PMI中国美国欧元区台湾韩国-100.00-50.000.0050.002004-032005-052006-072007-092008-112010-012011-032012-052013-072014-092015-112017-012018-032019-052020-07Wind 美国:Sentix投资信心指数月Wind 欧元区:Sentix投资信心指数月Wind 日本:Sentix投资信心指数月 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图9：中美利差和汇率 图10：欧美利差和汇率 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图11：新兴市场指数和铜 图12：美元指数和基金净持仓（手） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 上周四国内信贷数据方面M1货币供应6.1%，M2货币供应8.3%，单月社融19200亿元，，虽然社融规模有所回落但15%个月保持11%以上增速，支持实体力度不减。欧央行按兵不动，上调经济成长和通胀预期，承诺夏季保持刺激措施不变。美国CPI数据录得5%，超前值4.2%，但市场并不意外，市场预期美联储继续保持鸽派，黄金反弹。 国内方面市场抛储传闻继续，除了铝锌之外，这次开始提及电铜，略超市场预期。自2005年以来，多年未有铜抛储，铜反应较预期更多的锌铝略激烈，但随后反弹。目前预期国储自2009年以来收储和库存约200万吨，没有过抛储行为。抛储方式预期为每个月招标，保证足够的稳定价格电铜进入实体，同时情绪上扼制过度投机的市场情绪。 本次复苏的引擎欧美的制造业PMI继续上行，sentix信心指数继续上行，中美，中欧利差趋稳，美元指数90关口震荡整理，周度美指净多减少1200手。新兴市场指数和铜一样，震荡整理。 宏观面来看，国内抛储造成市场上有政策顶下有基本面底的情况，海外较高的CPI数据6.20006.70007.20000.502.50Wind 国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年日Wind 中间价:美元兑人民币日1.05001.15001.2500-2.50-2.00-1.50-1.00Wind 欧元区:公债收益率:10年:-美国:国债收益率:10年日Wind 欧元兑美元日3,500.005,500.007,500.009,500.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.002019-01-032020-01-032021-01-03Wind MSCI新兴市场日Wind 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜日85.000090.000095.0000100.0000105.0000-20,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.002019-03-132020-03-132021-03-13Wind ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量:-ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量周Wind 美元指数日 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 已经在市场预期之内，市场似乎更加关注就业而不是暂时的通胀。下周关注周三中国的月中数据，周四美联储议息会议以及之后的新闻发布会，政策申明和季度经济预期，目前来看市场预期偏鸽。 （三）铜供应 图13：干扰率之前全球铜矿增量预期（万吨） 图14：矿企资本开支和铜矿增速 （百万美金） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源：彭博,招商期货研究所 图15：铜精矿进口 （万吨） 图16：未锻造铜和铜材进口（吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%02000040000600008000010000012000019871990199319961999200220052008201120142017202025大铜矿企业资本开支全球铜矿产量增速1001201401601802002202401234567891011122016年2017年2018年2019年2020年2021年01000002000003000004000005000006000007000008000009000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图17：精铜进口 （万吨） 图18：SMM国内精铜产量 （吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 从矿端供给来看，大型矿企资本开资在13年见顶，23年以后新的铜矿释放将明显放缓，除非尽快增加资本开资开发新的矿山，23年之后铜矿将会面临紧缺。短期来看，21-23年年度在干扰率之前依然有100万吨左右增量，一定程度上能够覆盖消费新增所需供给。部分21年的增量兑现推迟到22年。 5月铜精矿进口194.5万吨，同比增加15%，累计同比增加6%。5月进口未锻造铜及铜材44.57万吨，同比增加2.2%，累计同比增加8.4%。国内电铜5月产量85.01万吨，同比增加10.4%，累计同比增加14.5,6月份产量预计83.14万吨，同比增加9.5%，累计同比增加13.6%。从月度进口和产量数据来看，目前精铜供给充裕。 （四）铜消费 图19：铜材开工率 （%） 图20：废铜制杆开工率（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 100000200000300000400000500000600000123456789101112201620172018201920202021500,000600,000700,000800,000900,00012345678910111220152,0162017201820192020202110305070901234567891011122017铜材开工率20182019202020210.0020.0040.0060.0080.001234567891011122018废铜制杆开工率201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图21：精铜制杆开工率（%） 图22：线缆开工率（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 图23：板带开工率（%） 图24：铜管开工率（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 图25：电源电网投资累计同比（%