铜铝早报：欧洲高通胀+经济下行，美元指数或继续上行，短期铜铝下行压力持续

信达期货铜铝早报：欧洲高通胀+经济下行，美元指数或继续上行，短期铜铝下行压力持续 铜铝早报 2022年9月2日 张秀峰 有色研究员 投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 asc.com .com 天人大厦 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 相关资讯： 1、上海金属网：内蒙古自治区发改委关于取消优惠电价政策的通知，自2022年9月1日起执行 2、上海金属网讯：欧元区8月制造业PMI终值录得49.6，为2020年6月以来新低，初值为49.7。 3、上海金属网：山东地区某氧化铝厂因事故，或影响90万吨氧化铝产能 铜 核心逻辑：短期来看，宏观压力凸显，基本面利多难以明显体现，铜价继续下行。 盘面情况：昨日沪铜跌破60000元/吨关口，伦铜下跌超3个点。宏观面上，欧元区目前的经济困境尤为突出，昨日我们提到欧洲CPI再创历史新高，而昨晚公布的欧元区8月份的PMI创下2020年6月以来的新低，已经连续三个月低于荣枯线，高通胀的压力下，经济下行如此之快，引发市场对于欧洲经济衰退的预期。同时，美国的PMI数据符合市场预期，这可能进一步给予美联储持续加息的信心，美元指数继续上扬的风险加大，铜价承压。基本面上，电解铜基本面相对偏强，低库存+高升水的市场结构仍在持续，上期所仓单库存下降至0.36万吨，目前现货需求较为旺盛，支撑铜价。供需支撑较强。供应端，铜精矿港口库存94.1万吨，加工费拉涨至79.6美元/干吨，迈科集团被曝出现较大的流动性危机，作为国内规模超大的精铜贸易商，短期内对精铜的进口贸易可能产生扰动，但影响持续性相对较短。需求短期内相对较好，当前库存过低，各地高温结束，下游开工陆续恢复，加上随后进入金九银十的季节性旺季。现货成交：据上海金属网，铜价偏弱运行，下游按需消费。前日现货市场低价成交过后叠加基差略有收窄，昨日现货升水相对坚挺。主流时段平水铜升320元水平上下，好铜升340元左右成交尚可，湿法铜和差平水稀少。 策略建议：前期已建议多单止盈离场，当前观望为主关注点：加息持续、美国非农就业数据 铝 核心逻辑：宏观扰动叠加供应矛盾削弱，沪铝回落；中期关注优惠电价取消力度的支撑。盘面情况：昨日铝价受板块情绪影响继续回落，沪铝跌破18000元/吨关口。宏观上，欧元 区高通胀+经济下行引发经济衰退担忧，美国致力于持续加息可能引发美元指数持续上涨风险。市场情绪低迷，铝价承压。基本面上，据俄气公司披露，“北溪”管道供气完全停止，进行设备维护，俄罗斯对欧洲的天然气支持短期终止，成本与供应对伦铝的支撑仍然较强。国内内蒙古自治区发改委宣布取消优惠电价政策，即取消蒙西电网战略性新兴产业优惠电价政策、蒙东电网大工业用电倒阶梯输配电价政策，且要求现行与本通知不符的其他优惠电价政策相应停止执行，自2022年9月1日起执行。优惠电价政策的取消对铝厂成本的抬升作用较为明显，后续可能起到提振铝价的作用，但短期内由于宏观情绪主导，基本面利多并未体现。国内逻辑：短期国内受高温影响的冶炼产能将陆续恢复，下游加工开工率快速恢复，短期需求较快回暖；随后进入金九银十的季节性旺季，需求边际走强尚可以期待。但中期看，国内整体投产规模大，供应总体偏多，今年总体需求不及前期，预焙阳极和氧化铝价格持续下跌，成本支撑风险在，但内蒙等地取消优惠电价措施可能进一步推升成本，需关注其执行力度。国外逻辑：成本支撑，供应蓄力。欧洲天然气价格站上历史新高位，冬季将近，能源问题持续发酵，引发欧洲铝厂生产成本高企，被迫大规模减产和停产，目前除俄罗斯外的欧洲铝厂几乎均受到减产威胁。现货成交：据上海金属网，持货商早盘跟盘报升贴水，对09合约在贴40元/吨上下，铝锭现货跟盘下跌，华东市场持货商对网价-20元/吨左右听闻成交。昨日大户收货积极性一般，华东市场收货价在18350元/吨上下。昨日现货市场成交活跃度一般。 策略建议：短期区间操作，偏空为主关注点：海外电力短缺程度、国内消费、加息持续、美国8月非农就业数据 4、上海金属网：美国8月ISM制造业PMI，公布52.8，前值52.8，预期52 铜 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 上期所铜库存季节图 2016201720182019 2020 20212022 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME铜库存季节图 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 2021 2022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） COMEX铜库存季节图 2017 2018 20192020 2021 2022 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 85 上海保税区铜库存 75 65 55 45 35 25 15 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 连三-连续 铜期货收盘价（连三）右轴 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1,000) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 2020-11-10 2020-12-10 2021-01-10 2021-02-10 2021-03-10 2021-04-10 2021-05-10 2021-06-10 2021-07-10 2021-08-10 2021-09-10 2021-10-10 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 90,00080,00070,000 升贴 水： 最小值 右轴 长江有色铜： 平均 25002000 1200010000 LME（3个月）铜升贴水右轴LME铜（3个月）收盘价 60,000 1500 8000 50,000 1000 6000 40,00030,000 500 4000 20,000 2000 0 10,0000 -500 0 2018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 价 铜内外比价 1.15 1.14 1.13 1.12 1.11 1.1 1.09 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 铜期货收盘价和佛山精废价差 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 铜期货收盘价（活跃合约） 佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约） 铜粗炼费（TC） 90,000160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 铜精矿港口库存（周度） 120 100 80 60 40 20 0 2020-1-17 2020-3-17 2020-5-17 2020-7-17 2020-9-17 2020-11-17 2021-1-17 2021-3-17 2021-5-17 2021-7-17 2021-9-17 2021-11-17 2022-1-17 2022-3-17 2022-5-17 2022-7-17 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝社会总库存季节图 20162017 201820192020 2021 2022 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 当月空调产量同比 当月家用电冰箱产量同比 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工率 95 90 85 80 75 70 电解铝开工率 96 94 92 90 88 86 84 82 80 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.铝下游需求（%） 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 2016 2017201820192020 20212022 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 欧洲 亚洲 北美洲 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：Wind，我的有色网，信达期货研究所 图19.SHFE铝库存（吨）图20.LME铝升贴水 SHFE铝库存季节图 20162017 2018 20192020 20212022 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME3个月铝升贴水右轴 期货收盘价 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 60 40 20 0 (20) (40) (60) 图21.上海有色：铝锭升贴水（元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） A00铝锭升贴水:最小值:上海有色 期货结算价右轴 400 300 200 100 0 (100) (200) (300) (400) (500) 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 氧化铝价格（山东） 氧化铝价格（广西） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 1.22 1.17 1.1