2022年三季报点评：营收净利润双增长，政策助力加速成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月21日 公司研究 营收净利润双增长，政策助力加速成长 ——东华测试（300354.SZ）2022年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年三季报。公司2022年前三季营业收入为2.23亿元，同比增长34.76%，2022年前三季归母净利润为0.56亿元，同比增长40.70%。 营收净利润双增长，盈利能力提升。由于下游需求旺盛、公司订单交付能力较强等原因，在部分地区仍受到疫情影响的情况下，公司2022Q3营业收入仍有较快增长，2022Q3营收为0.83亿元，同比增长31.35%。公司2022Q3归母净利润为0.29亿元，同比增长19.37%，实现营收净利润双增长。尽管公司2022年全年共有股权激励费用摊销1358.01万元，公司整体盈利能力仍呈现提升。公司2022年前三季净利率为24.96%，同比提升了1.06个百分点，其中销售、管理、研发费用率同比下降3.04、0.39、0.85个百分点。 优质科学仪器国产企业，充分受益行业政策：在国务院常务会议关于支持部分领域设备更新改造的专项再贷款与财政贴息的决定、中国人民银行专项再贷款的设立等政策的推动下，科学仪器行业需求有望进一步释放，设备更替周期加速。科学仪器作为基础性设备，对于推动产业链供应链安全发展、自主可控具有关键意义，国产科学仪器使用粘性有望提升。高校科研等领域是东华测试科学仪器产品的重要应用场景，公司有望充分受益于这一政策，实现快速发展。 结构力学业务稳步发展，PHM和电化学工作站业务开拓顺利：公司是国内结构力学测试行业的龙头企业，技术实力突出，产品广泛应用于航空航天、船舶海洋、土木工程、轨道交通等多个领域，也积累了神州系列飞船、大飞机、磁悬浮等“大国重器”相关研究项目测试的成功应用案例，客户涵盖科研检测机构、高校市场、军工市场和企业市场。公司在PHM和电化学工作站领域开拓顺利。PHM产品在民用领域需求旺盛，应用前景开阔；在军队加速列装、军工业务高景气的背景下，军工领域业务稳步开拓。公司的电化学工作站产品可用于电化学分析、腐蚀与防护研究、新能源研究、材料研究、生物研究等多个领域，与国外竞品对比性价比高，已广泛应用于国内知名高校及研究所。随着电化学工作站应用的进一步推广，产品有望逐步放量，未来成长可期。 盈利预测、估值与评级：东华测试深耕科学服务赛道，产品具备竞争优势。受益于行业趋势，结构力学、PHM系统及电化学工作站业务稳步发展。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测1.47、2.10、2.94亿元，2022-2024年对应EPS分别为1.06、1.52、2.13元，对应PE分别为36x、25x、18x，维持“买入”评级。 风险提示：新产品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；内外部经营环境变化的风险；核心技术失密风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 205 257 448 623 841 营业收入增长率 15.49% 25.22% 74.39% 39.01% 35.00% 净利润（百万元） 50 80 147 210 294 净利润增长率 65.50% 58.91% 84.01% 42.90% 39.94% EPS（元） 0.36 0.58 1.06 1.52 2.13 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.78% 16.18% 23.84% 26.85% 29.03% P/E 106 67 36 25 18 P/B 12.5 10.8 8.6 6.8 5.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-20 当前价：38.52元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 联系人：汲萌 021-52523859 jimeng@ebscn.com 联系人：黄筱茜 021-52523813 huangxiaoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.38 总市值(亿元)： 53.28 一年最低/最高(元)： 19.65/45.55 近3月换手率： 43.42% 股价相对走势 -38%-19%0%20%39%10/2101/2204/2207/22东华测试沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 26.08 20.18 31.67 绝对 21.55 7.84 8.95 资料来源：Wind 相关研报 受益于政策贴息及专项再贷款设立，科学仪器业务持续发展——东华测试（300354.SZ）跟踪报告之八（2022-10-17） 电化学工作站优质国产企业，新能源市场应用具备潜力——东华测试（300354.SZ）投资价值分析报告（2022-09-22） 严重低估的科研服务优质企业，业绩拐点已降临——东华测试（300354.SZ）投资价值分析报告（2021-07-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东华测试（300354.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 205 257 448 623 841 营业成本 70 83 143 194 259 折旧和摊销 9 9 11 14 16 税金及附加 3 4 6 9 12 销售费用 34 35 58 80 103 管理费用 34 35 54 74 97 研发费用 20 27 48 61 80 财务费用 0 0 -1 -1 -2 投资收益 1 0 1 1 1 营业利润 57 86 164 234 327 利润总额 57 86 164 234 327 所得税 6 6 16 23 33 净利润 50 80 147 210 294 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 50 80 147 210 294 EPS(元) 0.36 0.58 1.06 1.52 2.13 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 21 27 113 155 214 净利润 50 80 147 210 294 折旧摊销 9 9 11 14 16 净营运资金增加 27 82 101 119 158 其他 -65 -143 -146 -188 -254 投资活动产生现金流 48 -12 -29 -29 -29 净资本支出 -9 -12 -30 -30 -30 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 57 0 1 1 1 融资活动现金流 -7 -15 -23 -43 -62 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 18 -9 14 21 26 净现金流 63 0 61 83 123 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 487 545 682 869 1,126 货币资金 119 120 181 264 387 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 85 111 156 217 293 应收票据 4 3 2 3 4 其他应收款（合计） 10 17 13 19 25 存货 106 133 141 155 181 其他流动资产 0 0 0 0 0 流动资产合计 338 400 517 688 931 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 113 115 113 111 109 在建工程 0 1 2 3 4 无形资产 16 16 34 50 65 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 5 1 1 1 1 非流动资产合计 149 145 165 181 196 总负债 59 51 65 86 112 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 11 8 13 17 23 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 2 1 1 1 1 流动负债合计 53 47 61 82 108 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 6 4 4 4 4 非流动负债合计 6 4 4 4 4 股东权益 427 495 618 784 1,014 股本 138 138 138 138 138 公积金 128 138 153 174 175 未分配利润 161 218 327 472 701 归属母公司权益 427 495 618 784 1,014 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 66.1% 67.8% 68.1% 68.8% 69.2% EBITDA率 33.3% 37.4% 39.5% 40.2% 41.8% EBIT率 28.8% 33.7% 37.0% 38.0% 39.9% 税前净利润率 27.6% 33.4% 36.5% 37.5% 38.9% 归母净利润率 24.5% 31.1% 32.9% 33.8% 35.0% ROA 10.3% 14.7% 21.6% 24.2% 26.1% ROE（摊薄） 11.8% 16.2% 23.8% 26.9% 29.0% 经营性ROIC 14.6% 18.3% 26.5% 30.6% 34.7% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 12% 9% 9% 10% 10% 流动比率 6.38 8.60 8.53 8.41 8.62 速动比率 4.37 5.75 6.21 6.51 6.94 归母权益/有息债务 / / / / / 有形资产/有息债务 / / / / / 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 16.41% 13.56% 12.85% 12.76% 12.22% 管理费用率 16.36% 13.49% 12.00% 11.80% 11.50% 财务费用率 -0.21% -0.16% -0.17% -0.17% -0.21% 研发费用率 9.85% 10.54% 10.60% 9.80% 9.50% 所得税率 11% 7% 10% 10% 10% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.11 0.18 0.32 0.46 0.64 每股经营现金流 0.15 0.20 0.82 1.12 1.55 每股净资产 3.09 3.58 4.47 5.67 7.33 每股销售收入 1.48 1.86 3.24 4.50 6.08 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 106 67 36 25 18 PB 12.5 10.8 8.6 6.8 5.3 EV/EBITDA 77.8 55.4 29.8 21.0 14.8 股息率 0.3% 0.5% 0.8% 1.2% 1.7% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司