Q3延续快速增长，供热节能景气明确

Q3营收增长提速，在手订单充裕。公司2022Q1-3实现营收1.7亿元，同增37%，保持快速增长态势；实现归母净利润0.35亿元，同比大幅增长190%，主要系收到政府补助1790万元，同时现金管理收益1431万元；实现扣非后归母净利润367万元，同降56%，主要系行业季节性因素，Q1-3可确认的收入和利润在历年内占比均较小，同时公司规模快速扩张，刚性成本快速增长，影响前三季度经营性业绩。其中Q3单季实现营收0.77亿元，同增39%，较Q2提速7个pct；实现归母净利润0.16亿元，同增333%，较Q2提速164个pct；实现扣非后归母净利润0.06亿元，同增162%，经营性业绩快速增长。据半年报，今年上半年末公司在手订单约5亿元，下半年至今累计公开可查的公司中标订单约4.8亿元，扣除Q3确认收入部分，预计当前公司在手订单约9亿元，是去年营收的1.7倍。当前公司订单承接节奏快，在手订单充裕，后续盈利快速增长动力充足。 毛利率恢复，费用率有所提升，现金流基本平稳。2022Q1-3公司毛利率55.3%，同比基本持平，其中Q1-3逐季毛利率分别为56.2%/46.7%/62.1%，Q3单季毛利率环比明显恢复，预计全年毛利率有望维持平稳态势。期间费用率57.1%，YoY+3.7个pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.3/+0.8/+3.1/+0.1个pct，前三季度由于营收体量小，期间费用率整体较高（去年全年期间费用率约21%），其中Q1-3研发费用率提升幅度较大，主要系公司正加大研发人员招聘及增加研发投入所致。资产（含信用）减值损失少计提约700万元，预计主要系公司今年重点加强老款催收，取得一定成效。归母净利率20.3%，YoY+10.7个pct，主要系公司本期收到较多投资收益和政府补助所致。经营活动现金净流出1.5亿元，收现比106%，同比均基本持平。 供热节能高景气趋势明确，龙头快速成长可期。短期看，今年城市管网改造力度大幅提升，在今年完成供热管道更新后，明后年有望进入供热节能设备供货和安装阶段，驱动行业景气上升；中期看，政策要求“十四五”期间必须把城镇管网改造建设作为重要基础设施工程来抓，供热管网节能改造是其中重要组成部分，有望持续保持投资强度；长期看，在全球能源通胀周期开启、国内能耗双控背景下，供热节能需求有望持续提升。供热节能行业高景气发展趋势明确，公司作为供热节能行业龙头核心受益，未来有望延续快速成长态势。 投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.2/3.0/4.1亿元，同比增长28%/36%/35%（2021-2024年CAGR为33%），EPS分别为2.98/4.07/5.49元，当前股价对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推动不及预期风险，订单签署与转化不及预期风险，新产品与新区域业务推广不及预期风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：公司主要财务数据 图表2：公司今年中标订单情况