营收利润高速增长，数字化转型成果显著

中国电信（601728.SH） 营收利润高速增长，数字化转型成果显著 事件：公司发布2022年三季报。公司2022年前三季度实现营业收入3578 亿元，同比增长9.6%，EBITDA1005亿元，同比增长4.3%。归母净利润 245.43亿元，同比增长5.2%。扣非归母净利润245.87亿元，较去年同期增长8.3%。基本每股收益为人民币0.27元。 C端业务稳健增长，用户规模与价值齐升。（1）移动业务方面，2022年前三季度，移动通信服务收入为人民币1484亿元，同比增长5.6%，移动用户净增1746万户，达到约3.90亿户，5G套餐用户净增6324万户，达到 约2.51亿户，渗透率达到64.4%，移动用户ARPU为人民币45.5元。（2）宽带业务方面，2022年前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到人民币894.33亿元，同比增长4.6%，有线宽带用户达到1.79亿户，智慧家庭 收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU达到人民币46.6元，公司围绕客户数字生活需求，加快千兆产品规模拓展，打造更广连接、更宽延展和更高智能的数字生活应用平台，进一步推进智慧家庭、智慧社区和数字乡村的融通发展，推动智慧家庭价值贡献持续提升。 B端业务维持高增，产业数字化曲线明晰。2022年前三季度，公司产业数字化收入达到人民币856.32亿元，同比增长16.5%，天翼云收入继续保 持翻番，公司积极推动数字经济和实体经济深度融合发展，全面深化政企改革，提升云网数智安平台等自有能力，加强云中台建设，强化天翼云差异化竞争优势，推进垂直行业的数字化、智能化升级。 加大算力资本开支，全面贯彻“云转数改”战略。2022年上半年公司资本支出417亿元，其中产业数字化资本支出占比上升9.3个百分点。未来，公 司将在“云转数改”战略指引下，推动云网融合3.0持续落地，以融云、融安全、融AI、融数字平台为抓手，加快培育和发展云、安全、大数据和人工智能等战略新兴业务，强化科技创新提升企业核心竞争力。 投资建议：维持“买入”评级，我们预计公司2022/2023/2024年收入4819/5253/5673亿元，归母净利润284/306/326亿元。随着股息率上升、公司经营拐点向上，公司估值空间有望进一步打开。 风险提示：5G进度不达预期，市场竞争加剧 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 389,939 434,159 481,916 525,289 567,312 增长率yoy（%） 4.8 11.3 11.0 9.0 8.0 归母净利润（百万元） 20,855 25,952 28,371 30,553 32,566 增长率yoy（%） 1.6 24.4 9.3 7.7 6.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.23 0.28 0.31 0.33 0.36 净资产收益率（%） 5.8 6.1 6.4 6.5 6.6 P/E（倍） 17.2 13.8 12.6 11.7 11.0 P/B（倍） 1.0 0.8 0.8 0.8 0.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月20日收盘价 证券研究报告|季报点评 2022年10月20日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 通信服务买入 10月20日收盘价(元) 3.92 总市值(百万元) 358,707.98 总股本(百万股) 91,507.14 其中自由流通股(%) 21.41 30日日均成交量(百万股) 76.97 股价走势 中国电信沪深300 16% 0% -16% -32% 2021-102022-022022-062022-10 作者 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 研究助理邵帅 执业证书编号：S0680120120007邮箱：shaoshuai@gszq.com 相关研究 1、《中国电信（601728.SH）：B端业务加速成长，营收利润皆超预期》2022-08-17 2、《中国电信（601728.SH）：云转数改加速推进，业绩释放提速》2022-03-18 3、《中国电信（601728.SH）：乘5G东风，世界一流运营商再启高速增长》2021-08-23 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产84016 127361 158551 204100 290710 营业收入 389939 434159 481916 525289 567312 现金33092 75210 97070 144257 221747 营业成本 272196 307337 343606 375056 406763 应收票据及应收账款21502 22389 26330 26773 30578 营业税金及附加 1477 1730 1911 2080 2227 其他应收款5347 4015 6377 4950 7283 营业费用 48882 52172 57830 63035 68077 预付账款8659 7773 10466 9414 12057 管理费用 27155 32362 33615 37188 40382 存货3317 3827 4160 4558 4897 研发费用 4736 6933 7470 8142 8793 其他流动资产12099 14148 14148 14148 14148 财务费用 3014 1294 -1569 -2080 -3418 非流动资产631087 634881 626304 605039 574031 资产减值损失 -5078 -235 0 0 0 长期投资40303 41166 43674 46258 48880 其他收益 2211 3672 0 0 0 固定资产417883 415380 415380 400870 375981 公允价值变动收益 32 -67 -9 -11 -14 无形资产40118 41911 37025 32093 26975 投资净收益 1757 4193 2229 2446 2656 其他非流动资产132783 136425 130225 125819 122196 资产处置收益 1197 1589 0 0 0 资产总计715103 762242 784854 809140 864741 营业利润 31087 39665 41272 44302 47130 流动负债264700 260297 271948 271946 302466 营业外收入 1693 2042 2017 2078 1958 短期借款15995 2821 2821 2821 2821 营业外支出 5384 7836 5870 6239 6332 应付票据及应付账款107578 114895 133833 137661 156784 利润总额 27396 33871 37419 40142 42755 其他流动负债141127 142582 135295 131464 142862 所得税 6307 7716 8799 9303 9886 非流动负债84221 70768 68667 66005 63078 净利润 21089 26154 28620 30839 32869 长期借款24222 7395 5294 2632 -295 少数股东损益 234 202 249 286 302 其他非流动负债59999 63373 63373 63373 63373 归属母公司净利润 20855 25952 28371 30553 32566 负债合计348921 331066 340615 337951 365545 EBITDA 107715 113782 106028 114271 122550 少数股东权益2719 2494 2743 3029 3332 EPS（元） 0.23 0.28 0.31 0.33 0.36 股本80932 91507 91507 91507 91507 资本公积30218 67580 67580 67580 67580 主要财务比率 留存收益252838 270335 294665 319728 344900 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益363463 428681 441496 468160 495865 成长能力 负债和股东权益715103 762242 784854 809140 864741 营业收入(%) 4.8 11.3 11.0 9.0 8.0 营业利润(%) 2.4 27.6 4.1 7.3 6.4 归属于母公司净利润(%) 1.6 24.4 9.3 7.7 6.6 获利能力毛利率(%) 30.2 29.2 28.7 28.6 28.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.3 6.0 5.9 5.8 5.7 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 5.8 6.1 6.4 6.5 6.6 经营活动现金流135181 139195 116588 105408 133285 ROIC(%) 4.9 5.0 5.5 5.5 5.4 净利润21089 26154 28620 30839 32869 偿债能力 折旧摊销78744 81509 70813 77448 85075 资产负债率(%) 48.8 43.4 43.4 41.8 42.3 财务费用3014 1294 -1569 -2080 -3418 净负债比率(%) 15.7 -1.9 -11.4 -21.4 -36.3 投资损失-1757 -4193 -2229 -2446 -2656 流动比率 0.3 0.5 0.6 0.8 1.0 营运资金变动4944 7019 20943 1636 21401 速动比率 0.2 0.4 0.5 0.6 0.9 其他经营现金流29147 27412 9 11 14 营运能力 投资活动现金流-86474 -79427 -60016 -53749 -51425 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出88968 85174 -11086 -23848 -33630 应收账款周转率 18.1 19.8 19.8 19.8 19.8 长期投资-27 -365 -2508 -2584 -2621 应付账款周转率 2.6 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流2467 5382 -73610 -80182 -87676 每股指标（元） 筹资活动现金流-45631 -10043 -34712 -4471 -4370 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.28 0.31 0.33 0.36 短期借款-6537 -13175 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.48 1.52 1.27 1.15 1.46 长期借款-7829 -16827 -2102 -2662 -2927 每股净资产(最新摊薄) 3.97 4.68 4.82 5.12 5.42 普通股增加0 10575 0 0 0 估值比率 资本公积增加-36 37362 0 0 0 P/E 17.2 13.8 12.6 11.7 11.0 其他筹资现金流-31229 -27979 -32610 -1809 -1443 P/B 1.0 0.8 0.8 0.8 0.7 现金净增加额2893 49597 21859 47188 77490 EV/EBITDA 3.9 3.1 2.9 2.3 1.5 资料来源：Wind，国