【中泰研究丨晨会聚焦】洽洽食品(002557)：3点分歧与我们的思考：龙头本色，坚定信心

【中泰研究丨晨会聚焦】洽洽食品(002557)：3点分歧与我们的思考：龙头本色， 坚定信心 证券研究报告2022年10月20日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【金工】李新春：投资者情绪与股票的横截面收益——“文献掘金”系列三 【食品饮料-洽洽食品(002557)】范劲松：3点分歧与我们的思考：龙头本色，坚定信心 研究分享>> 【固收】周岳：软件信息绩优标的，建议积极申购——法本转债申购价值分析 【电新-璞泰来(603659)】曾彪：Q3出货增长较快，吨净利基本稳定 【医药-普洛药业(000739)】祝嘉琦：2022三季报点评：Q3迎来增速拐点，看好持续恢复 今日重点 ►【金工】李新春：投资者情绪与股票的横截面收益——“文献掘金”系列三 对投资者情绪的研究在经典金融学理论中没有受到重视。而本文作者对这种观点提出了质疑，他们使用理论论证、事件分析和数据实证来证明：广义的投资者情绪具有显著的横截面效应。投资者情绪的波动对那些高度主观估值且难以套利的证券有更大的影响。当期初情绪指标较低时，这类股票有相对较高的后续回报。 本文致力于研究投资者情绪如何影响股票的横截面收益。我们预测，投资者情绪的波动对那些高度主观估值且难以套利的证券有更大的影响。与这一预测一致的是，我们发现当期初情绪指标较低时，小盘股、年轻股、高波动股票、不赢利的股票、不分红的股票、极端成长股和逆境反转股的后续回报相对较高。另一方面，当情绪高涨时，这些类别的股票后续回报相对较低。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计和测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；模型均基于历史数据得到的统计结论且模型自身具有一定局限性并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考。本报告提到的任何基金产品不构成任何投资收益的保证或投资建议。报告主体内容依据英文文献翻译而来，存在因语法语义理解等问题导致的与原文献内容不一致的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《投资者情绪与股票的横截面收益——“文献掘金”系列三》发布时间：2022年10月20日 报告作者：李新春中泰金融工程分析师S0740520080002 ►【食品饮料-洽洽食品(002557)】范劲松：3点分歧与我们的思考：龙头本色，坚定信心 核心观点：本文对当前洽洽食品的3点关键分歧进行了深入思考，并对其成长性与空间进行了展望。我们认为洽洽食品仍旧具备龙头底色的优秀的消费品公司，考虑当前股价及其成长性，安全边际充足，空间较大。 提价“损量”了吗？市场担心在“消费降级”的大背景下洽洽持续提价，将会对其销量产生负面影响。我们认为，大单品底色奠定了洽洽提价的基础，对于提价传导不必过于担心。（1）提价既是为了被动传导成本压力，也是公司主动进行产品升级。（2）提价策略深思熟虑，具备可操作性。 （3）新财年预计主要原材料价格将缓慢回落，短期不会再有频繁提价动作干扰价盘。（4）我们认为消费降级对性价比较低的新产品影响较大，消费者愿意付出的“试错成本”更低，而洽洽走大单品路线，瓜子和每日坚果产品已经是成熟的大单品，即成功建立起消费者心智，消费者并不会严格比价。 每日坚果“见顶”了吗？市场担心，每日坚果产品已经做到10亿级别大单品，同时定位中高端休闲礼赠，受消费力和渗透率影响，未来行业天花板不高，洽洽每日坚果产品增速或将放缓。我们认为当前坚果产品增速受多因素扰动，但是“见顶”的说法目前还为时尚早。（1）当前坚果增速放缓受产销两端多因素扰动，为正常短期波动。（2）坚果市场空间大于籽类市场，洽洽坚果产品天花板较瓜子产品更高。（3）洽洽每日坚果中长期有望复制瓜子的成功，将坚果产品打造成为公司可靠的造血来源。看好洽洽凭借品牌力、成功经验与对上游把控突围每日坚果赛道。 外资“出逃”了吗？市场担心人民币贬值背景下，洽洽历来外资持股比例较高，或将首当其冲。我们认为，首先，此轮人民币贬值主要为美联储加息等短期因素刺激，长期持续的概率不大。其次，洽洽食品的外资持股不降反升，印证其优质资产底色。 空间有多大？（1）安全边际足够了吗？根据洽洽食品百亿目标，按增值税率13%，假设公司净利率维持现状15%不变，则对应利润约13亿。假设公允市盈率10倍，则10月19日市值约为210亿元，对应安全边际为38%（=1-130/210），假设内含报酬率10%，考虑到权重影响以及对额外资本的要求，实际要求的永续增速约仅为4-5%。（2）看多少空间？我们预计公司2022-2024年收入分别为71.89/84.88/97.80亿元，预计公司22-24年归母净利润分别为11.24/14.16/16.20亿元。 风险提示：全球疫情反复的风险、食品安全风险、原材料涨价风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《洽洽食品(002557)：3点分歧与我们的思考：龙头本色，坚定信心》 发布时间：2022年10月20日 报告作者：范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001 研究分享 ►【固收】周岳：软件信息绩优标的，建议积极申购——法本转债申购价值分析 事件：10月18日，深圳市法本信息技术股份有限公司发布公告，将于2022年10月21日发行6.006616亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于区域综合交付中心扩建项目、数字化运营综合管理平台升级项目、产业数字化智能平台研发项目和补充流动资金。 正股基本面：国内软件与信息技术行业优质企业，数字化转型发展下公司营收业绩快速增加。1）数字经济快速发展与软件外包市场需求扩张拉升公司业绩，2022年上半年公司营收与归母净利润达到17.38亿元与0.7亿元，同比增加25%与24%；2）公司注重研发创新与人才培养，加大研发投入保留竞争优势。 当前纯债价值估值为72.16元，YTM为2.63%。法本转债期限为6年，债项评级为A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.40%/0.60%/1.20%/1.80%/2.50%/3.00%。到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一年利息），按照中债6年期A+企业债到期收益率（2022/10/18）8.51%作为贴现率估算，纯债价值为72.16元，纯债对应的YTM为2.63%，债底保护性一般。 当前平价为101.08元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年4月27日起至可转债到期日（2028 年10月20日）止，初始转股价格为11.12元/股，截至2022年10月18日收盘，正股法本信息股 价为11.24元/股，对应转债平价为101.08元。法本转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。 公司股权存在质押，本次发行总股本稀释率约为14.4%。截至2022年半季报发布日，公司实际控制人严华所持股份质押占总股本的19.06%，存在质押风险。按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为14.4%，对流通股的稀释率为27.2%，稀释率一般。 预计法本转债上市价格在123.58–130.16元之间。预计法本转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在123.58元–130.16元之间。 预计原股东优先配售比例为71.9%。截至2022年半年报发布日，公司实际控制人为严华，持股34.91%，前十大股东合计持股59.52%。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东60%参与优先配售，预计原股东配售比例为71.9%，配售金额为 8.79亿元。假设500户为网上参与申购户数中枢，每户平均申购100万元，预计网上中签概率在 0.0028%-0.0042%之间。 综上，法本转债当前平价高于面值，具有一定的吸引力。法本信息紧随“十四五”规划实现数字经济与实体经济深入融合，挖掘多领域发展潜力。保持与下游大客户保持紧密合作，并积极拓展新客户，在软件与信息技术领域不断创新，注重人才培养，客户资源优势与人才优势明显。未来数字化转型愈发重要，带动公司所处行业进一步发展，公司业绩有望进一步提升。转债具备较高的配售价值，建议积极参与一级申购。 风险提示：人力成本上升风险；关键人才流失风险；技术创新风险；债偿能力下降。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《软件信息绩优标的，建议积极申购——法本转债申购价值分析》 发布时间：2022年10月20日 报告作者：周岳中泰固收首席S0740520100003 ►【电新-璞泰来(603659)】曾彪：Q3出货增长较快，吨净利基本稳定 2022Q1-Q3公司实现营业收入114.1亿元，同比增长81%；归母净利润22.7亿元，同比增长85%；扣非净利润21.8亿元，同比增长89%，业绩增长符合逾期。其中，2022Q3实现营业收入45.2亿元，同比增长90.5%，环比+20%；归母净利润8.8亿元，同比+92%，环比+16%；扣非净利润8.5亿元，同比+93%，环比+18%。 负极材料一体化布局竞争优势显现，产销持续两旺。预计22Q3负极材料出货3.8万吨，环比增长超25%，但受上半年原材料和石墨化涨价的滞后影响，预计负极材料吨净利1.1-1.2万元，环比略降，预计负极材料贡献4.4亿利润。同时，伴随内蒙紫宸兴丰二期石墨化、四川紫宸一期10万吨 一体化项目产能释放，公司在负极材料产能规模和一体化程度有望得到进一步提升。我们预计2022 年公司负极有效产能15万吨，预计全年出货14-15万吨；2023年出货25万吨，石墨化自供率80-90%。隔膜业务增长提速，锂电装备迎来发展新机遇。在涂覆隔膜方面，预计22Q3出货11亿平，环比增长13%，单平净利超过0.2元，预计将贡献2.5亿元利润，2022年涂覆出货量超40亿平。在锂 电自动化装备方面，预计将取得0.5亿利润。此外，公司四川卓勤基膜一体化项目产能预计在年底建成，公司的生产能力进一步提升。 盈利预测：预计2022年公司负极有效产能15万吨，我们预计2022年出货14-15万吨，2023年出货25万吨，预计公司22-23年归母净利润31、42亿。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《璞泰来(603659)：Q3出货增长较快，吨净利基本稳定》发布时间：2022年10月20日 报告作者：曾彪中泰电新首席S0740522020001 ►【医药-普洛药业(000739)】祝嘉琦：2022三季报点评：Q3迎来增速拐点，看好持续恢复 事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入75.51亿元，同比增长18.00%，归母净利润6.57亿元，同比下降13.76%，扣非净利润6.63亿元，同比下降1.49%。 Q3迎来增速拐点，看好持续恢复。公司前三季度收入端保持快速增长，我们预计主要由于CDMO快速增长，同时API中间体、制剂稳健增长驱动；利润端增速小于收入端，主要因为上半年受原材料涨价、冬奥会限产、疫情等因素影响。单季度看，Q3营业收入25.65亿元，同比增长20.88%，归母净利润2.20亿元，同比增长5.54%，扣非净利润2.45亿元，同比增长44.21%。Q3收入端保持快速增长，归母净利润同比增速由负转正，扣非净利润同比增速创近三年新高。在上半年受到诸多扰动因素影响之下，公司下半年逐步恢复，Q3单季度业绩亮眼，展现出强劲韧性。展望Q4及明年，随着扰动因素逐步弱化，在CDMO快速增长、API中间体综合竞争力不断增强、制剂集采中标品种增量带动下，公司有望保持持续恢复态势。 费用率：毛利率、费用率下降，持续增加研发投入。毛利率：2022年前