业绩超预期，户储龙头量利齐升

2022年10月20日 公司研究●证券研究报告 派能科技（688063.SH） 公司快报 业绩超预期，户储龙头量利齐升投资要点 公司2022Q3业绩超预期：公司2022年1-9月实现营收35.68亿元，同比 +175.62%，归母净利润6.45亿元，同比+156.52%。其中2022Q3营收17.15亿元，同比+179.71%，环比+65.06%。Q3归母净利润3.81亿元，同比+295.72%，环比+135.19%。Q3毛利率35.60%，同比+5.44pct，环比+5.41pct。 储能电池量利齐升：业绩大增主要由于海外户储需求旺盛，公司储能电池量利齐升。据测算，在出货量方面，由于公司新增产能于Q3投放，Q3出货量达到0.99GWh，环比+55.56%。预计全年出货量有望达到3.45GWh，同比+124.22%。价格方面，Q3单价约为1.73元/Wh，环比+7.25%，有所提价。在利方面，Q3单瓦时净利润约为0.38元/Wh，环比+0.13元/Wh，其中约0.02元/Wh增量是由于汇兑收益所致。深耕户储，开拓大储：公司深耕海外户储市场，在渠道和产品认证方面具备优势，其产能快速扩张，在海外电价维持高位的背景下，有望受益于户储行业的高景气度。除了小容量软包电芯户储产品外，在公司10GWh的定增项目中，还将布局大容量方形铝壳电芯，旨在开拓发电测和电网测大型储能市场。投资建议：我们上调公司2022-2024年的归母净利润至10.56、23.50和29.70亿元，同比+234.1%、122.5%和26.4%，当前股价对应2023年的PE为26倍，维持“买入-B”评级。风险提示：储能需求不及预期、行业竞争加剧、原材料大幅涨价、扩产进度不及预期、疫情等其它突发事件。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)1,1202,0635,78612,68915,857YoY(%)36.684.1180.5119.325.0净利润(百万元)2743161,0562,3502,970YoY(%)90.515.2234.1122.526.4毛利率(%)43.530.033.234.034.0EPS(摊薄/元)1.772.046.8215.1819.18ROE(%)10.010.626.938.032.8P/E(倍)221.5192.357.625.920.5P/B(倍)22.220.515.59.86.7净利率(%)24.515.318.318.518.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 投资评级买入-B(维持)股价(2022-10-19)392.58元交易数据总市值（百万元）60,788.87流通市值（百万元）32,391.76总股本（百万股）154.84流通股本（百万股）82.5112个月价格区间475.00/119.87一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益7.826.411.63绝对收益-3.24-13.67-32.11 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人顾华昊guhuahao@huajinsc.cn 相关报告派能科技：业绩超市场预期，户储龙头量利齐升-派能科技半年报点评2022.8.29 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2813 3178 5840 9678 13457 营业收入 1120 2063 5786 12689 15857 现金 2254 1235 897 1142 3258 营业成本 633 1443 3862 8378 10468 应收票据及应收账款 269 653 1809 3478 4073 营业税金及附加 4 7 20 44 55 预付账款 7 177 349 627 848 营业费用 22 36 93 202 251 存货 190 687 1661 2993 3549 管理费用 46 63 168 364 452 其他流动资产 93 425 1124 1437 1730 研发费用 73 156 405 888 1110 非流动资产 401 1088 2473 4093 4776 财务费用 24 -13 47 139 139 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -7 -20 -45 -56 固定资产 222 488 1202 1912 2172 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 无形资产 21 24 26 28 29 投资净收益 0 8 8 8 8 其他非流动资产 158 576 1245 2153 2574 营业利润 313 359 1192 2650 3348 资产总计 3214 4266 8313 13771 18233 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 475 1139 3925 6679 8041 营业外支出 1 3 3 3 3 短期借款 56 130 939 1327 1250 利润总额 312 356 1190 2647 3345 应付票据及应付账款 346 829 2559 4571 5897 所得税 37 40 133 297 375 其他流动负债 73 179 427 781 895 税后利润 274 316 1056 2350 2970 非流动负债 6 157 458 908 1133 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 274 316 1056 2350 2970 其他非流动负债 6 157 458 908 1133 EBITDA 274 373 1262 2812 3527 负债合计 480 1296 4383 7587 9174 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 155 155 155 155 155 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 2202 2207 2207 2207 2207 成长能力 留存收益 377 608 1344 2980 5049 营业收入(%) 36.6 84.1 180.5 119.3 25.0 归属母公司股东权益 2734 2970 3930 6185 9059 营业利润(%) 89.8 14.7 232.4 122.3 26.3 负债和股东权益 3214 4266 8313 13771 18233 归属于母公司净利润(%) 90.5 15.2 234.1 122.5 26.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 43.5 30.0 33.2 34.0 34.0 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 24.5 15.3 18.3 18.5 18.7 经营活动现金流 281 -330 717 1501 3201 ROE(%) 10.0 10.6 26.9 38.0 32.8 净利润 274 316 1056 2350 2970 ROIC(%) 7.8 8.8 19.9 28.3 26.1 折旧摊销 27 46 72 127 170 偿债能力 财务费用 24 -13 47 139 139 资产负债率(%) 14.9 30.4 52.7 55.1 50.3 投资损失 0 -8 -8 -8 -8 流动比率 5.9 2.8 1.5 1.4 1.7 营运资金变动 -59 -766 -368 -1027 -24 速动比率 5.3 1.9 0.9 0.9 1.1 其他经营现金流 14 95 -82 -81 -46 营运能力 投资活动现金流 -146 -1649 -1967 -1858 -999 总资产周转率 0.6 0.6 0.9 1.1 1.0 筹资活动现金流 2006 -25 473 715 240 应收账款周转率 4.8 4.5 4.7 4.8 4.2 应付账款周转率 2.2 2.5 2.3 2.4 2.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.77 2.04 6.82 15.18 19.18 P/E 221.5 192.3 57.6 25.9 20.5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.81 -2.13 4.63 9.69 20.67 P/B 22.2 20.5 15.5 9.8 6.7 每股净资产(最新摊薄) 17.65 19.18 25.38 39.94 58.50 EV/EBITDA 213.5 160.2 47.9 21.6 16.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖