有色产品每日报告：宏观面不确定性较大，有色震荡整理

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-10-20 宏观面不确定性较大，有色震荡整理 报告要点 有色观点：宏观面不确定性较大，有色震荡整理 逻辑：宏观面上，国内政府继续维稳经济；9月美国非农数据好于预期且美国CPI高于市场预期，美联储快节奏加息预期支撑美元，人民币持续偏弱，这对有色金属有压制。而就供需面来看，供应扰动风险仍然存在，LME讨论禁止俄罗斯金属交易的可能性；国内局部地区仍存电力紧张问题；同时，我们也要注意到部分品种库存较低。中短期来看，宏观面预期悲观和供需面略偏紧交织，估计有色将继续维持震荡整理走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 380 330 中信期货有色金属指数 145 135 280125 230 中信期货贵金属指数 D-21M-22J-22S-22 115 摘要：铜观点：沪铜近端渐显抗跌，铜价进一步回落或有限。 铝观点：铝现货小幅走强，短期价格震荡走势。锌观点：多空因素交织，锌价震荡运行。 铅观点：伦铅逼仓风险提升，沪铅长期偏弱格局不改。镍观点：现货资源偏紧，镍价高位运行。 不锈钢观点：南非港口罢工结束，短期原料价格强势带来成本支撑依然不减。锡观点：需求偏弱，锡价维持弱势。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：沪铜近端渐显抗跌，铜价进一步回落或有限 信息分析： （1）据10月19日消息，安托法加斯塔表示，随着在智利的LosPelambres海水淡化和选矿厂的竣工，预计2023年铜产量将达到67-71万吨。该智利矿商亦表示，在今年的第三季度，铜产量为181,900吨，较上季度增加40.1%%，因供水改善令LosPelambres的产量增加近一倍。该矿商维持其2022年产量展望在64-66万吨区间的低端不变。 （2）美国10年期国债收益率升至4.1％上方，续刷2008年以来最高。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水610元-升水680元，均价 升水645元，环比回落185元；10月17日SMM铜社库较上周五增加1.61万 铜吨，至11.03万吨，10月19日广东地区环比减少0.05万吨，至1.82万吨；震荡 10月19日上海电解铜现货和光亮铜价差1555元，环比减少229元。 逻辑：宏观面上，国内局部地区疫情反复，但政府仍在维稳经济；9月美国非农数据好于预期且CPI略高于市场预期，美联储快节奏加息预期支撑美元，人民币跟随贬值，这将对铜价有压制。伴随着精铜产量回升，精铜供需有所趋松，国庆后精铜出现略超季节性累库，铜价一度承压回落，但沪铜近端跌至 6.2万附近有抵抗，近端月差再度走强，估计价格进一步下跌空间可能有限。整体上看，中短期料铜价维持震荡整理的走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度或驱动铜价重心下移。 操作建议：按区间震荡思路操作，择机低吸短多 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断；铝观点：铝现货小幅走强，短期价格震荡走势 信息分析： （1）2022年10月19日，SMM上海铝锭现货报价18370~18410元/吨，均价18390 元/吨，+80元/吨，贴水10元/吨-升水30元/吨，升水10元/吨。 （2）2022年10月17日，SMM统计国内电解铝社会库存66.4万吨，节后第二周 度累库0.9万吨，较去年同期库存下降26.4万吨。 （3）2022年10月17日，SMM统计最新铝棒库存数据显示，铝棒库存较本周一减少1.21万吨，至8.55万吨。 （4）据了解，LME正在进行为期三周的讨论，以考虑彻底禁止接受俄罗斯金属的 铝可能性，该交易所已邀请交易商在10月28日之前提供反馈。震荡 逻辑：区域性静默扩散及其带来的物流影响，供应及消费均受到一定压制，叠加外围悲观情绪较为低迷，铝库存小幅累积，短期价格维持区间震荡走势。国内方面，云南省持续面临来水不足，进而导致区域内用电紧张，云南铝企减产维持，需求侧稳经济政策不断出台，预计库存维持去化。供应端：预计10月份日产量 环比持平或小幅下滑。消费端：预计10月份下游订单好转。中长线看，海外流动性趋紧，国内房地产需求预期悲观，铝价上方空间相对有限。 操作建议：逢低买入。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长（中线） 锌 锌观点：多空因素交织，锌价震荡运行 信息分析：震荡 （1）现货方面，上海0#锌对11合约报升水850元/吨，广东0#锌对11合约报 升水780元/吨，天津0#锌对11合约报升水850元/吨。 （2）截至本周一（10月17日），SMM七地锌锭库存总量为9.44万吨，较上周五（10月4日）增加0.57万吨，较上周一（10月10日）增加0.97万吨，国内库存环比录增。 （3）2022年9月SMM中国精炼锌产量为50.39万吨，不及前期预期，环比增加4.12万吨，同比减少0.8万吨。2022年1-9月精炼锌累计产量为441.4万吨，累计同比去年同期减少3.08%。 逻辑：美联储9月通胀数据为8.2%，略超市场预期，并且核心通胀仍在攀升，市场已经在交易11月美联储议息会议或加息75bp，海外宏观对锌价具有压力。供应端：海外冶炼厂受制于高企的电价而处于亏损状态，嘉能可位于德国的锌冶炼厂将于11月进行维护，后续欧洲减产仍有扩大可能，9月份国内锌锭产量有所回升，但回升幅度略不及预期，锌锭整体供应略偏紧。不过锌矿供应紧张缓解，后续关注锌矿传导到锌锭的效果。需求端：随着消费旺季的来临，锌需求正在慢慢恢复，基建投资对于锌需求的提振值得期待，不过压铸锌受地产拖累明显，关注保交付对地产竣工的积极影响。整体来看，低库存对于锌价仍有支撑，现货价格以及近月合约价格表现坚挺，供应端抬升仍需要一定时间，预计锌价短期仍将震荡运行。 操作建议：多头持有 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快铅观点：伦铅逼仓风险提升，沪铅长期偏弱格局不改 信息分析： （1）10月19日铅升贴水均值为-170元/吨（-10元/吨）；10月17日LME铅升贴水（0-3）增加为36美元/吨（-0.5美元/吨）。 （2）10月19日再生铅利润理论值约为80元/吨（+0元/吨），原生铅和再生铅价差约为375元/吨（+0元/吨）。 （3）SMM数据显示10月17日铅锭五地社会库存为6.76万吨，较10月14日库 存累库0.01万吨，较10月10日累库0.16万吨。 （4）10月19日LME库存注销仓单占比63.2%，入库0吨，出库0吨。 （5）据SMM调研，9月国内原生铅冶炼厂原料库存平均在21.26天，环比增加铅0.78天。 （6）据SMM调研，内蒙古某铅锌矿山（铅锌精矿年产能共计4万金属吨）9月检修恢复，10月产量预计将小幅增加。 逻辑：1）供应10月或季节性回落：下游节前备库需求前置，云南原生铅受限电 影响，安徽、宁夏再生铅受疫情影响边际减弱，改善再生铅供给预期，历史同期来看10月产量或会出现季节性回落。2）需求或边际走弱：节后多点疫情散发，疫情对国内需求形成边际压制。美通胀再超预期，海外需求难言乐观。3）铅锭社会库存出现累库。总体而言，铅基本面整体上或将维持供给偏弱，需求稳定，但长期来看，铅价偏弱格局不改。 操作建议：关注沪铅单边逢高沽空机会 风险因素：国内稳增长超预期，海外地缘政治风险镍观点：现货资源偏紧，镍价高位运行 信息分析： 镍（1）最新LME镍库存5.38万吨，较昨日减少510吨，注销仓单0.63万吨，占 比11.77%；沪镍库存2322吨，较昨日减少242吨。LME库存近期偏低位波动， 震荡偏弱 震荡 不锈钢 近一月多以来已无明显去化，且就库存结构性来看，LME库存中镍板仅剩不到 3500吨，预期后续库存或难再明显去化，有望延续当前，支撑弱化。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2211合约分别升水 10000-10500元/吨，升水5000元/吨；现货升水分别持平、上涨200元/吨；日间价格震荡运行，现货市场成交较为稳定，镍豆溶制硫酸镍亏损加大，镍豆几无成交，现货市场镍板资源相对紧缺。就结构来看，升水依旧分化强烈，市场俄镍板、镍豆偏宽松，升水明显低于金川镍板，金川镍板相对紧俏。 逻辑：供应端，电解镍现货偏紧，尤其是金川为代表的镍板资源，镍铁过剩改善价格走强；需求端，不锈钢9、10月连续大幅增长，硫酸镍生产高增，关注产能瓶颈，合金特钢等需求随绝对价格波动。整体来看，欧洲通胀再超预期，宏观面偏压制不改，但消息面LME俄镍禁令及印尼镍税收政策悬而未决将对价格形成潜在向上扰动。回归基本面来看，电解镍市场依旧偏紧平衡，需求仍存，但多空因素交织，单边趋势或有限，建议关注回调买入机会。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：关注17.5W附近回调买入机会。 风险因素：宏观变动超预期；新能源车销量不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策超预期；LME金属禁令超预期 不锈钢观点：南非港口罢工结束，短期原料价格强势带来成本支撑依然不减信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量7140吨，较昨日减少60吨，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂偶有出现部分交仓行为，库存暂偏低位波动变化。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2211合约升水220元/ 吨-升水420元/吨；佛山地区现货对10点30分2210合约升水220元/吨-升水 620元/吨。日内成交稍显活跃，价格继续小有走高，但交易多为贸易商间流通，需求传导稍显不畅，部分钢厂十月订单情况并不乐观。当前原料市场表现强势，不断上抬的成本支撑现货价格向上。 （3）10月19日，南非国有港口和货运铁路公司（TransnetSOCLimited）公告，在为期12天的罢工后恢复运营，逐步实施恢复计划。 逻辑：供应端，不锈钢9、10月生产大幅环增；需求端，贸易商成交为主，10月终端订单情况一般。整体来看，9、10月产量预期高企，而需求回补带动下9月表需大幅走高，10月需求或弱于供应增长，供需面偏承压。但成本端来看，菲律宾雨季影响镍矿资源进口，南非罢工事件所宣告结束，但短期发运难以快速恢复，加之国内多地零星疫情影响物流运输，原料价格预期仍将保持相对强势，成本支撑不断强化，钢厂挺价意愿抬升。当前，多头因素干扰不断，而10月前半月社会库存小幅去化，供需过剩仍是预期，短时建议谨慎看待单边趋势，保持观望为主，等待进一步空单布局机会，并持续关注库存及成本变化。中线考虑到产能偏过剩，供强需弱局面将进一步凸显，可择机沽空。 操作建议：暂观望，等待进一步空单布局机会，关注库存及成本变化。 风险因素：钢厂复产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼政策落地超预期 震荡偏弱 锡锡观点：需求偏弱，锡价维持弱势震荡偏弱 （1）10月19日，伦锡库存减少25吨，至4525吨；沪锡仓单库存减少128 吨，至2235吨；沪锡持仓减少6277手，至88841手。 （2）市场调研机构Canalys发布2022年第三季度全球