有色产品每日报告：宏观面反复和供应扰动并存，有色震荡整理

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-09-16 宏观面反复和供应扰动并存，有色震荡整理 报告要点 有色观点：宏观面反复和供应扰动并存，有色震荡整理 逻辑：宏观面上，国内部分地区疫情反复，这可能影响稳增长的效果，但是政府对稳增长的决心仍较强；美国8月CPI超预期，投资者对美联储快节奏加息预期升温推高美元，人民币跟随贬值，这对有色金属有压力。而就供需面来看，部分品种供应仍有问题，比如：高能源成本对海外铝锌产出有约束，国内局部地区仍存电力紧张问题，云南铝减产。中短期来看，宏观面预期悲观和供需面略偏紧交织，有色震荡整理；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 440 340 240 140 Nov-21Feb-22May-22Aug-22 150 125 100 摘要：铜观点：美元偏强势压制铜价。 铝观点：云南减产比例进一步扩大，铝价震荡走强。锌观点：美国通胀数据超预期，锌价震荡整理。 铅观点：供应恢复需求稳定，沪铅延续偏弱格局。 镍观点：现货略宽松升水持续下移，镍价警惕高位回落风险。不锈钢观点：市场可流通现货偏低，不锈钢价或暂高位运行。锡观点：需求预期偏悲观，锡价或延续弱势。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：美元偏强势压制铜价 信息分析： （1）9月15日消息，六大行官网均公告调整人民币存款挂牌利率。具体来看，工行、农行、中行、建行、交行存款挂牌利率一致：活期下调5BP；三年期整存整取下调15BP，即下调至2.6%（年化，下同）；其余期限下调10BP。 （2）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水-30元-升水130元，均价升水50元，环比增加65元；9月13日SMM铜社库较上周五增加1.91万吨， 至8.98万吨，9月15日广东地区环比增加0.04万吨，至1.02万吨；9月15 日上海电解铜现货和光亮铜价差1415元，环比增加323元。 逻辑：宏观面上，国内部分地区疫情反复，这可能影响稳增长的效果，但是政铜府对稳增长的决心仍较强；美国8月CPI超预期，投资者对美联储快节奏加息 预期升温推高美元，存款利率下调推动人民币进一步走弱，这对铜价有负面影 响。供需面来看，矿端仍存扰动风险，精铜供应有所回升；消费端稳步改善，电力和汽车终端表现较好，供需整体延续略偏紧局面。中短期来看，美元偏强势且人民币进一步贬值，这对铜价有负面影响，汇率的影响占据主导，考虑到供需面偏紧，估计沪铜调整空间可能有限；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度或驱动铜价重心下移，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计铜价将维持在偏高位震荡。操作建议：按震荡思路操作，择机低吸短多 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断；铝观点：云南减产比例进一步扩大，铝价震荡走强 信息分析： （1）9月15日，SMM上海铝锭现货报价18770~18810元/吨，均价18790元/吨， +160元/吨，贴水20元/吨-升水20元/吨，平水。 （2）2022年9月15日，SMM统计国内电解铝社会库存67.5万吨，较上周四库 存增加0.3万吨，较本周二库存下降2.1万吨，较去年同期库存下降9.3万吨， 较8月底库存月度减少0.4万吨。 （3）9月15日，铝棒库存较上周四减少0.27万吨至11.49万吨。 （4）SMM最新调研显示，部分铝厂反馈企业减产规模或将继续扩大，但减产幅度铝尚未明确，或达20-30%幅度。 逻辑：8月份以来云南省出现来水不足的情况，进而导致区域内用电同样紧张，近期云南铝企减产预期增加，需关注减产预期落地情况。如果减产规模继续扩大，需求侧稳经济政策不断出台，预计9月份库存仍难以累积起来，对铝价构成较强 支撑。供应端：如果云南减产落地，预计9月份日产量环比持平或小幅下滑。消 费端：预计9月份下游订单好转。中线看，国内供应过剩预期较强，市场对房地产需求预期维持悲观，铝价上方空间有限。 操作建议：多头持有。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长（中线）锌观点：库存维持下降，锌走势较为抗跌 锌信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对10合约报升水600元/吨，广东0#锌对10合约报 升水380元/吨，天津0#锌对10合约报升水630元/吨。 震荡 震荡 震荡偏强 （2）截至本周二（9月13日），SMM七地锌锭库存总量为9.82万吨，较上周一（9月5日）减少1.21万吨，较上周五（9月9日）增加0.14万吨，国内库存录减。 （3）2022年8月SMM中国精炼锌产量为46.27万吨，远不及前期预期，环比减少1.32万吨，同比减少4.62万吨。 逻辑：美国8月通胀数据录得8.1%，略高于预期，美联储或采取更加鹰派的货币政策来控制通胀，这使得海外衰退预期抬升，8月份国内出口数据也开始回落，锌价重新受到海外宏观压制。供应端：海外冶炼厂受制于高企的电价而处于亏损状态，随时面临减产的风险，国内冶炼厂利润随着硫酸价格的回落处于低位，8月份锌锭产量超预期回落，锌锭整体供应略偏紧。需求端：消费端正在复苏，但是整体恢复速度缓慢，仍然没有达到同期水平，压铸锌受地产拖累明显，关注金九银十消费旺季的需求，基建或在后续形成更多实物工作量。整体来看，库存维持去化，供应端维持偏紧格局，短期宏观压制使得锌价承压，但是锌价产业基本面较好，可以逢低尝试多单。 操作建议：暂时观望或者逢低试多 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快铅观点：供应恢复需求稳定，沪铅延续偏弱格局 信息分析： （1）9月15日铅升贴水均值减少10元到-100元/吨；9月14日LME铅升贴水 （0-3）减少3.25美元至-7.75美元/吨。 （2）9月15日，再生铅利润理论值约为-212元/吨（+0元/吨），原生铅和再生铅价差约为350元/吨（+50元/吨）。 （3）Mysteel数据显示2022年9月15日全国主要市场铅锭社会库存为8.02万 铅吨，较13日增0.33万吨，较8日增0.22万吨。 逻辑：1）供应恢复：限电影响明显缓解，再生铅冶炼利润明显上升，精炼铅产量有望回升；2）需求相对稳定：市场对于铅酸蓄电池的替换需求大于配套需求，动力用电池需求表现平稳，起动用电池替换需求表现平平，配套需求或因汽车产销量保持正增长，储能用电池表现较好但占比较低；3）库存出现累库。总体来看，限电影响明显缓解使精铅供应得到改善，而需求端表现相对稳定，预计区间窄幅震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。 操作建议：空单继续持有 风险因素：国内稳增长超预期，下游需求超预期 镍观点：现货略宽松升水持续下移，镍价警惕高位回落风险信息分析： （1）最新LME镍库存5.19万吨，较前一日减少582吨，注销仓单0.71万吨，占比13.67%；沪镍库存2456吨，较前一日增加58吨。LME库存及国内社库继续保持低位反复，对于全球显性库存低位，虽不排除库存显性转隐性可能，但显性库存累库势头不明显显现则对价格仍小有支撑，有待进一步观察。 镍（2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2210合约分别升水 4200-6500元/吨，升水2500-3000元/吨；现货升水分别下跌1400元/吨、下 跌350元/吨；镍价日内高位震荡，绝对价格依然居高，现货市场对此高价接受困难，市场成交走弱后未有好转，整体升水继续保持下移，金川镍板较俄镍、镍豆等升水稍高。 （3）莫斯科KolaDivision的电积车间发生火灾，诺镍公司宣布，当地时间9 月14日上午09:04，公司科拉分部镍电积车间2号钴段发生火灾。 震荡偏弱 震荡偏弱 不锈钢 锡 逻辑：供应端，电解镍升水下移，镍铁供需边际改善，价格反弹上行；需求端，不锈钢9月预期环增，此外，硫酸镍产量大增，镍豆需求存小幅抬升预期，合金电镀成交跟随绝对价格明显趋弱。整体来看，日内诺镍车间起火事件带动盘价瞬时拉涨，全天偏震荡运行。回归基本面来看，产业链供强需弱现状使得价格上行承压依旧，当前现货市场呈现略宽松状态，升水持续下移，后市价格运行需警惕价格高位回落风险。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：多头逢高适度减仓，激进者可择机轻仓转空。 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期 不锈钢观点：市场可流通现货偏低，不锈钢价或暂高位运行信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量7367吨，较昨日减少61吨，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平。近期钢厂逐渐出现部分交仓行为，库存有所增加，需持续关注后续交仓情况。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2210合约升水215元/ 吨-升水515元/吨；佛山地区现货对10点30分2210合约贴水85元/吨-升水 615元/吨。期现价格不断上行，价格上涨过快，终端客户对价格接受程度有限，但未现集中到货前，市场货源成交仍稍显紧俏。目前来看，市场成交多集中于贸易商层面，实际终端需求向上传导尚不顺畅。 （3）日内，华南某钢厂印尼高镍铁采购成交价格为1315元/镍，Ni含量为10- 12%，成交量近万吨，交货期为10月。 逻辑：供应端，不锈钢9月生产预期大幅增长；需求端，成交多集中在贸易商层面，需求向上传导尚不顺畅。整体来看，钢厂控制发货节奏，加之台风天影响船运到港及卸货情况，市场可流通现货偏低，短时供需错配驱动价格高位运行。成本侧镍铁、铬铁价格小幅反弹，下方支撑上移；供需侧预期双增，利润显现后不排除超预期复产可能，且终端需求真实转好仍待验证。短线成本上移支撑加之供需面过剩边际改善，价格或难快速大幅向下。中线考虑到钢厂利润改善，供强需弱局面将凸显，可择机沽空。 操作建议：短线多头逢高适度减仓，中线择机沽空。 风险因素：减产不及预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期锡观点：需求预期偏悲观，锡价或延续弱势 （1）9月15日，伦锡库存环比增加25吨，至4810吨；沪锡仓单库存增加20 吨，至1757吨；沪锡持仓增减少8754手，至90357手。 （2）现货方面，上海有色网1#锡锭报价在184500-186500，均价185500，环比上涨6500元，对SN2210合约升水5200-升水7200元，均升水6200元。 逻辑：供应端，8月国内锡锭产量恢复正常，8月印尼锡锭出口同比和环比均大增，这或意味着国内8月锡锭进口偏多，供应端逐步回升。需求端来看，在9月合约交割前周二仓单意外大幅增加，这说明实际消费偏弱，锡价在周三大幅下跌后，下游买盘略有好转，但整体上需求预期仍偏悲观。短期来看，供需预期偏宽松，估计锡价将维持偏弱走势。中长期来看，供需逐步趋松，锡价偏弱势震荡。操作建议：持空 风险因素：供应不确定性；宏观情绪过度悲观 震荡偏弱 震荡偏弱 二、行情监测 （一）铜 图表1:铜市场指标日度监测 沪伦两市套利 人民币即期汇率 现货升贴水 （元/吨） 洋山铜溢价 （美元/