线束行业：汽车的血管与神经，迎智能电动升级大机遇

线束行业：汽车的血管与神经，迎智能电动 升级大机遇 汽车零部件 证券研究报告行业研究 行业深度研究汽车零部件投资评级看好上次评级看好陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 线束行业：汽车的血管与神经，迎智能电动升级大机遇 2022年10月19日 本期内容提要: 线束行业：全球集中度较高，国产替代空间大。汽车线束是汽车电路的网络主体。汽车线束主要由线缆、端子、接插件及护套等组成。下游线束行业集中度高，2020年线束行业CR3为70.9%，CR5为81.7%，随着国内自主品牌的崛起，国内主机厂逐步切换本土供应商，线束行业的国产替代空间较大。 线束趋势：电动化、智能化和轻量化带来变革新机遇。汽车智能电动化趋势下对车用线缆提出新要求，1）电动化转型下特殊线缆需求增加：新能源车用硅橡胶线缆、充电线缆、屏蔽线缆等特殊线缆需求增加，特殊线缆因加工工艺复杂，绝缘层屏蔽层等要求较常规线缆更高，单车价值量提升明显。2）智能化浪潮已至，高速线缆需求增加：随着汽车智能化的逐渐普及，以及辅助驾驶功能由L1级别向L3、L4高级别升级，车用传感器所需数量有望增多。随之而来的是高速数据传输线缆如同轴线缆、数据传输线缆等需求增加；3）轻量化趋势下铝材替代铜材：线缆占线束重量比较高，约75%，相比于铜材，铝材具有密度小价格低的特点，其替换铜材已为行业新趋势。目前仍有铝压接技术难点存在，但线束行业头部企业如泰科已经开发出用于接触铝导体的LITEALUM压接筒。特斯拉Model3已有铝线应用于高压充电线处，我们认为在特斯拉的引领下，线束行业有望加速轻量化变革进程，轻量化趋势下铝材用量的增加有望在成本端为行业提升盈利能力。 线束需求升级，线束线缆迎广阔空间：1）线束市场空间：新能源车用线束技术提升显著，单车价值量大幅增加。根据EVWIRE数据，新能源汽车线束单车价值平均在5000元左右，其中高压线束系统单车价值约2500元，传统乘用车线束则按照车型档次不同，单车价值量在2500、3500、4500元不等。我们预计到2025年线束市场规模有望达到900亿元，其中新能源车线束为500亿元，新能源车线束市场CAGR为29.8%。2）线缆市场空间：高压线缆因其加工工艺更复杂，所需绝缘层、屏蔽层更多，具有更高的单价和毛利率水平，单车价值量也相应大幅提升。2020年传统车用线缆单车价值量约为500元，新能源车用线缆单车价值量约为1000元。随着新能源车销量增长及单车价值量提升，我们预测2025年新能源车线缆市场有望达150亿元，CAGR为40.3%。 行业格局：外资主导，国产线束龙头显现。线束行业主要由外资及合资厂商垄断，形成了线束行业寡头竞争的局面。主要外资企业有日系矢崎、住电、古河；德系莱尼、德科斯米尔、科络普；美国李尔、安波福等。随着国内车企的逐渐发展以及国际汽车厂商越发重视成本控制，汽车零部件的本土化采购日益加强，国内也涌现出一些本土汽车线束供应商，其凭借及时的物流运输、可靠的产品质量进入汽车厂商 的供应体系。目前较大的本土线束企业主要有昆山沪光、上海金亭、柳州双飞等，且在技术要求较高的新能源高压线领域，昆山沪光已进入多家外资和内资主机厂供应体系，逐渐打破外资垄断。 投资建议：电动智能化变革下，线束作为汽车传输信息的神经系统迎来升级新机遇，高压高速线束需求增加为行业带来广阔增量空间。新浪潮下，汽车线束被赋予新动能，原本稳固的高集中度市场格局有望逐渐松动，本土线束厂商扩张时机已至。已有新能源高压线的企业有望直接受益，建议关注国内自主供应商【沪光股份】、【卡倍亿】。 风险因素：新能源汽车销量不及预期；铝材替代铜材进程不及预期；上游原材料涨价风险。 目录 1线束行业：全球集中度较高，国产空间大6 1.1线束：汽车的血管+神经，重要性突出6 1.2线束行业集中度较高，中游线缆认证壁垒较高7 2线束趋势：电动化、智能化和轻量化带来变革新机遇8 2.1电动化趋势加速，高压线需求增加8 2.2智能化浪潮已至，高速数据线迎新机11 2.3轻量化趋势下铝材替代铜材，成本端有望降低13 3线束需求升级，线束线缆迎广阔空间16 3.12025年新能源车线束市场约500亿元，CAGR为29.8%16 3.22025年新能源车线缆市场有望达150亿元，CAGR为40.3%18 4行业格局：外资主导，国产线束龙头显现20 4.1配套方式转变，逐渐打破外资垄断20 4.2主要外资线束企业21 4.3主要内资线束企业24 5投资建议26 5.1沪光股份：优质线束供应商，持续突破高压线束订单26 5.2卡倍亿：汽车线缆龙头，新能源业务持续放量27 6行业评级29 7风险因素29 表目录 表1：汽车线束分类6 表2：线束公司对线缆的采购方式7 表3：汽车线缆产品9 表4：高压线束分类9 表5：硅橡胶、XLPO、TPE绝缘材料对比10 表6：数据线结构及用途13 表7：汽车线束轻量化方案14 表8：高压线束和低压线束价值量（欧元）16 表9：线缆市场规模预测19 表10：汽车线束主要企业20 表11：主要内资线束企业24 表12：主机厂主要对应线束厂商25 图目录 图1：汽车线束布局6 图2：线束产业链7 图3：2020年线束行业竞争格局7 图4：线束营业成本结构8 图5：线缆营业成本结构8 图6：线束原材料成本结构8 图7：线缆原材料成本结构8 图8：高压线缆结构10 图9：PVC低压线缆和硅橡胶线缆加工工艺10 图10：高压线缆屏蔽丝编织层11 图11：高压线缆铝箔层11 图12：蔚来超感系统12 图13：车载网络所需数据传输速度12 图14：不同数据线应用场景13 图15：汽车线束布局14 图16：线缆在线束中重量占比14 图17：铝和铜价格（美元/吨）15 图18：铜和铝特性对比15 图19：线束压接15 图20：TEConnectivity用于铝导线的压接器15 图21：LITEALUM压接筒内部锯齿可以破坏氧化层16 图22：利用了铝的固有延展性16 图23：特斯拉Model3高压系统简图16 图24：特斯拉Model3铝导线16 图25：不同动力类型下车用线束价值量（欧元）17 图26：线束单车价值量（元）18 图27：线束市场规模（亿元）18 图28：常规线缆和特殊线缆单价（元/千米）19 图29：常规线缆和特殊线缆毛利率19 图30：2020年线缆单车价值量（元）19 图31：零部件和车企配套方式20 图32：线束壁垒21 图33：矢崎线束产品22 图34：矢崎高压线束22 图35：矢崎线束业务在华布局22 图36：矢崎线束业务在华布局22 图37：莱尼线束业务23 图38：莱尼线束在华业务布局23 图39：安波福线束和连接器业务24 图40：2020年国内主要线束企业营收（亿元）及市场份额25 图41：沪光股份近几年营收（亿元）及增速26 图42：沪光股份近几年扣非净利润（亿元）及增速26 图43：沪光股份产品27 图44：2021年沪光股份各业务营收占比27 图45：沪光股份客户27 图46：卡倍亿近几年营收（亿元）及增速28 图47：卡倍亿近几年扣非净利润（亿元）及增速28 图48：卡倍亿常规线缆和特殊线缆营收（亿元）28 图49：卡倍亿特殊线缆营收占比提升28 图50：卡倍亿客户28 图51：卡倍亿新能源业务客户29 1线束行业：全球集中度较高，国产空间大 1.1线束：汽车的血管+神经，重要性突出 汽车线束是汽车电路的网络主体。汽车线束主要由导线、端子、接插件及护套等组成。具体工艺为：将电缆与由铜材冲制而成的接触件端子（连接器）压接后，塑压绝缘体或者外加金属壳体等，以线束捆扎形成连接电路的组件。汽车的线束产品为定制型产品，不同主机厂或者不同车型的设计方案和质量标准均有所不同。汽车线束是汽车能源、各种信号运输的载体，将中央控制部件和汽车控制单元、电子电器执行单元、电器件连接在一起，构成汽车的电控系统，是汽车的血管和神经系统。 图1：汽车线束布局 资料来源：莱尼官网，信达证券研发中心 汽车线束分类： 1）若根据功能来分类，线束可以分为电力线和信号线：其中电力线较粗，主要用于传输电流；信号线是铜质多芯软线，主要用于传递电信号。 2）若根据在汽车中的布局，线束可以分为：车身总成线束、发动机线束、仪表板线束、底盘线束、顶棚线束、门线束等。 表1：汽车线束分类 产品图示功能 车身总成线束 实现了整车电路无触点化及对系统多个负载的 控制功能，解决了线束复杂问题，提高了系统工作的可靠性和安全性。 电喷发动机线束采用一束普通导线传输多路信号，实现了对发动机电喷系统多个负载的控制功能，解决了线束复杂问题。 仪表板线束 线束装配极为方便，工艺性更好。 车顶线束 通过与车身线束对接，实现了车内顶灯、电动 天窗、雨量传感器及ONSTAR等功能 门控系统线束通过与车身线束的对接，实现了电动玻璃升降、电加热控制反光镜、电控门锁及扬声器等功能。 地板线束连接四门、驻车、座椅等地板上所有电气件， 如门开关、手刹、安全带预警、座椅调节等 高压线束 新能源车中专用 资料来源：华经情报网，沪光股份招股书，信达证券研发中心 1.2线束行业集中度较高，中游线缆认证壁垒较高 线束行业产业链上下游关系较为简单：中游线缆厂商采购铜材等金属进行拉丝、成缆等工艺制成线缆，下游线束厂商将连接器与线缆压接、捆扎等，形成线束。 下游线束行业集中度高，国产替代空间较大。汽车厂商尤其是全球汽车品牌通常实行高标准、严要求的供应商管理，供应商体系较为封闭。少数外资及合资汽车线束企业长时间占据了绝大部分的市场份额，形成了汽车线束行业寡头竞争的局面。2020年线束行业CR3为70.9%，CR5为81.7%，集中度较高。随着国内自主品牌的崛起，国内主机厂逐步将供应商切换至本土品牌，线束行业的国产替代空间较大。 图2：线束产业链图3：2020年线束行业竞争格局 1.58% 1.60%矢崎 2.69% 3.61% 4.70% 6.05% 8.87% 29.81% 住友电气德尔福莱尼 李尔古河藤仓 16.71% 24.38% 裕罗科络普其他 资料来源：卡倍亿招股书、安波福等公司网站，信达证券研发中心资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心 线缆属于汽车安全件，资质认证壁垒较高。故而整车厂对汽车线缆的采购较为严格，形成了较为封闭的供应体系。目前汽车线缆的制造商主要有两类：第一类为线束公司旗下的线缆厂商；第二类为独立专门生产线缆的公司。目前日系线束厂商如矢崎、住电、古河等，欧美系线束厂商如安波福、莱尼等的线束为“自产+外购”模式；美系线束厂商李尔，德系线束厂商德科斯米尔，国内线束厂商沪光、金亭等均为外购模式。 表2：线束公司对线缆的采购方式 采购方式类别公司 自产+ 日系矢崎、住电、古河 外购 欧美系 安波福、莱尼、科络普 外购 美系 李尔 德系 德科斯米尔 国内 昆山沪光、上海金亭 资料来源：卡倍亿招股书，信达证券研发中心 从成本拆分来看，线束所需人工成本较高。线束需根据不同车型以及车内不同部位进行不同 的布线设计，所以需较多人力进行线束的捆扎加工。因此线束的营业成本中，人工成本占比较线缆行业高一些，根据沪光股份和卡倍亿2021年年报，线束的直接人工费用占比为13.43%，线缆的直接人工占比仅为1.43%。 图4：线束营业成本结构图5：线缆营业成本结构 13.43% 76.64% 1.43% 3.02% 95.55% 9.93% 原材料原材料 直接人工直接人工 制造费用制造费用 资料来源：沪光股份公告，信达证券研发中心资料来源：卡倍亿公告，信达证券研发中心 从原材料成本占比