智能电动高增长的起点：22Q3三季报总结：汽车与汽车零部件行业

2022年11月08日 智能电动高增长的起点—22Q3三季报总结 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 4%-4%-11%-19%-27% -35% 2021/112022/022022/052022/082022/11 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006联系电话： 汽车与汽车零部件行业 主要观点: 购置税减半政策+供给端优质车型加速推出，22Q4需求有望加速释放。22Q1-3全国汽车产量/销量分别为1,963/1,947万辆，同比分别+7.4%/+4.4%；22Q3全国汽车产量/销量分别为752/741万辆，同比分别+32.1%/+29.0%；22Q3汽车行业整体营收同比+22.4%，归母净利润同比+37.6%，业绩表现亮眼。分板块看，22Q3新能源乘用车渗透率已达28.4%，环比+1.9pp，受益新能源渗透率提升及品牌向上，自主车企盈利韧性突显；电动智能零部件在汽车行业供应体系重塑下成长起点开启，叠加原材料价格趋稳、汇兑下行，零部件板块利润端表现显著好于收入端，且高于乘用车板块。摩托车受中大排行业高速增长带动，保持高速增长。展望22Q4，供给端优质车型加速推出，需求端考虑提前购买因素，预计销量将快速释放，看好变革机遇下迎强势产品周期的自主车企及智能电动、新势力产业链优质零部件公司。 ►乘用车：业绩整体高增营收同比大幅提升 全面复产叠加购置税减半政策刺激，22Q3乘用车销量、营收快速增长。全面复产叠加政策刺激促进下，22Q1-3乘用车行业营收/归母净利同比分别+15.7%/+20.5%，22Q3分别 +37.1%/+44.1%，新能源产品力撬动需求，22Q3新能源渗透率达28.4%。自主产品结构改善显著，22Q3毛利率回升明显，22Q1-3/22Q3分别为12.6%/13.9%，同比分别+0.41pp/ +1.55pp；营收增长带来规模效应，期间费用率下降，22Q1-3/22Q3分别为5.8%/7.4%，同比分别-1.0pp/-0.9pp。我们判断伴随疫情缓解，同时考虑22Q4政策退出前的提前购买因素，预计年内需求仍将维持较高景气度，驱动销量进一步释放，我们判断2022年狭义乘用车有望达到2,359万辆，同比 +11.9%，新能源乘用车有望达到650万辆，同比+95.8%。展 望2023年，我们判断真实需求不悲观，疫情边际缓解+电动智能供给持续改善+置换及增购需求释放，优质自主有望持续向上，展现业绩韧性。 ►零部件：Q3业绩高增自主供应链开启高成长起点22Q3利润端业绩亮眼，智能化、轻量化开启高速增长：受益于下游乘用车需求高速增长拉动，以及原材料、汇率持续改善，22Q3营收/归母净利润同比增速分别+23.1%/+45.4%，环比增速分别+17.9%/+27.2%，毛利率同比下降1.9pp，环比提升0.6pp，期间费用率同比-2.5pp，环比-0.2pp。整体来看，电动智能变革+自主品牌向上利好自主供应链，同时带动增量部件加速渗透，新势力产业链、智能化、轻量化个股业绩成 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 长曲线陡峭，Q3为业绩高速增长的起点，其中：1）智能驾驶（伯特利、德赛西威、经纬恒润-W）和智能座舱（上声电子）加速渗透，营收、净利双增长；2）轻量化（文灿股份）22Q2利润超预期。展望22Q4及2023年，供给端优质自主车型上量及新能源持续渗透，智能、电动部件增量可观，同时国产替代加速，持续看好智能电动+新势力产业链。 ►摩托车：供给创造需求中大排量持续高景气 据中国摩托车商会数据，2022年1-9月国内250cc+中大排量累计销售45.7万辆，同比增速达63.4%，在22Q2疫情供给影响的背景下，超出此前预期。从5家重点摩托车企业营收表 现来看，中大排营收占比较高的春风及钱江受益显著，22Q3营收同比增速分别达79.0%和44.3%，且在原材料、海运价格下探+美元汇率提升促进下，盈利能力呈现较强提升。鉴于22 年1-9月行业的超预期销量表现，同时考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，预计22Q4&2023年有望延续高景气，2022/2023全年行业增速分别为50+%/40+%，持续推荐中大排量摩托车赛道。 投资建议 22Q3汽车行业基金持仓占3.91%，同比+0.64pp，环比- 0.07pp，持仓依然处于高位，其中乘用车板块持仓下降，汽车零部件、摩托车板块持仓占比提升明显，个股方面，拓普、三花、伯特利、新泉、文灿、旭升等智能化、轻量化、国产替代个股持仓显著增加。展望22Q4，政策退坡前需求释放+自主车型电动智能新品周期+供应链国产化推进将成为关键推力： 乘用车：购置税及补贴政策刺激+新能源供给改善+增换购需求提振，三维共振，坚定看好变革机遇下自主崛起，推荐产品周期加速、具备高业绩弹性的优质自主【长安汽车、吉利汽车H、比亚迪、长城汽车】，受益标的【理想汽车H、小鹏汽车H】。 零部件：智能电动重塑产业秩序，业绩高增长起点已现，坚定看多汽车零部件。智能电动变革利好优质零部件厂商，Q3为业绩高增长的起点，量增+份额提升有望驱动收入持续高增，叠加原材料、汇率、海运费等压制因素缓解，智能电动+新势力产业链具备高业绩弹性，推荐： 1、智能电动增量：1）智能化核心主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化高景气：铝价趋稳，业绩弹性大，叠加一体压铸大变革，优选【文灿股份】，受益标的 【旭升股份】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、文灿股份】。 摩托车：中大排量摩托代表消费升级方向，市场潜力巨大，份额将向品牌力突出、动力总成技术领先、渠道布局完善的头部自主、合资品牌集中。推荐【春风动力、钱江摩托】，受益标的【隆鑫通用】。 风险提示 汽车行业芯片供给短缺；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期；汽车出口销量不及预期；禁、限排政策收紧导致摩托车需求下滑；摩托车市场竞争加剧等。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022E2023E 2024E 2021A 2022E P/E 2023E 2024E 000625.SZ 长安汽车 12.59 买入 0.47 0.99 1.31 1.64 26.8 12.7 9.6 7.68 0175.HK 吉利汽车 10.98 买入 0.47 0.95 1.36 1.86 23.4 11.6 8.1 5.90 002594.SZ 比亚迪 276.41 买入 1.06 3.92 8.35 12.34 260.8 70.5 33.1 22.40 601633.SH 长城汽车 30.71 买入 0.73 0.99 1.27 1.67 42.1 31.0 24.2 18.39 603596.SH 伯特利 96.41 买入 1.24 1.76 2.66 4.02 77.8 54.8 36.2 23.98 688326.SH 经纬恒润 -W 166.4 买入 1.62 2.09 3.49 5.1 102.7 79.6 47.7 32.63 002920.SZ 德赛西威 124.35 买入 1.51 2.33 3.19 4.17 82.4 53.4 39.0 29.82 688533.SH 上声电子 63.83 买入 0.41 0.82 1.74 2.56 155.7 77.8 36.7 24.93 688007.SH 光峰科技 24.2 买入 0.52 0.52 0.85 1.29 46.5 46.5 28.5 18.76 603997.SH 继峰股份 15.01 买入 0.12 0.09 0.45 0.66 125.1 166.8 33.4 22.74 603348.SH 文灿股份 76.48 买入 0.38 1.51 2.44 3.36 201.3 50.6 31.3 22.76 601689.SH 拓普集团 75.7 买入 0.93 1.56 2.28 3.19 81.4 48.5 33.2 23.73 603179.SH 新泉股份 46.56 买入 0.75 1.05 1.54 2.07 62.1 44.3 30.2 22.49 002472.SZ 双环传动 31.21 买入 0.46 0.69 1.04 1.45 67.8 45.2 30.0 21.52 600933.SH 爱柯迪 22.73 买入 0.36 0.69 0.91 1.24 63.1 32.9 25.0 18.33 603786.SH 科博达 74.61 买入 0.97 1.28 1.7 2.26 76.9 58.3 43.9 33.01 600660.SH 福耀玻璃 38.1 买入 1.23 1.76 2.17 2.58 31.0 21.6 17.6 14.77 601799.SH 星宇股份 138.89 买入 3.41 4.56 6.05 7.97 40.7 30.5 23.0 17.43 300258.SZ 精锻科技 13.33 买入 0.36 0.51 0.67 0.88 37.0 26.1 19.9 15.15 603129.SH000913.SZ 春风动力钱江摩托 145.2 23.2 买入买入 3.010.52 5.430.96 7.711.22 10.32 1.62 48.244.6 26.724.2 18.819.0 14.0714.3 资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至2022/11/8，吉利汽车对应的单位是港元） 正文目录 1.行业概况：22Q3业绩兑现度高零部件表现亮眼6 1.1.样本选择6 1.2.业绩总结：业绩兑现度高零部件利润增长强于整车6 1.3.基金持仓：22Q3板块持仓略降，零部件持仓显著提升8 2.乘用车：2022Q3业绩整体高增营收同比大幅提升13 2.1.总量&结构：新能源高景气自主乘用车强势崛起13 2.2.自主盈利向上头部车企业绩超预期兑现16 3.零部件：业绩高增自主供应链开启高成长起点19 3.1.22Q3零部件营收同环比快速增长20 3.2.毛利率环比改善新势力产业链释放盈利弹性22 3.3.规模效应加速形成期间费用同、环比改善23 3.4.盈利开启起点加速经营指标改善25 4.摩托车：供给创造需求中大排量持续高景气28 5.投资建议32 6.风险提示34 图表目录 图1汽车行业细分板块营收同比增速（%）7 图2汽车行业细分板块毛利率（%）7 图3汽车行业细分板块期间费用率（%）7 图4汽车行业细分板块净利率（%）7 图5各子板块归母净利润同比增速（%）7 图6各子板块经营活动现金流量净额/营收（%）7 图7汽车行业重仓持股市值占比（%）（申万一级）8 图8汽车行业重仓持股市值占比（%）8 图9乘用车重仓持股市值占比（%）9 图10商用车重仓持股市值占比（%）10 图11零部件重仓持股市值占比（%）11 图12摩托车及其他重仓持股市值占比（%）12 图13狭义乘用车年度批发销量及增速（万辆，%）14 图14狭义乘用车季度批发销量及增速（万辆，%）14 图15狭义乘用车零售销量及增速（万辆，%）14 图16渠道库存变化（万辆）14 图17新能源乘用车批发销量及增速（辆，%）14 图18新能源乘用车月度渗透率（%）14 图19乘用车二手车使用年限占比15 图20乘用车保有量新增与报废情况15 图21汽车零部件单季度营收同比（%）20 图22汽车零部件单季度营收环比（%）20 图23汽车零部件板块单季毛利率（%）22 图24汽车零部件板块累计毛利率（%）22 图25汽车零部件板块单季期间费用率（%）24 图26汽车零部件板块单季销售费用率（%）24 图27汽车零部件板块单季管研费用率（%）24 图28汽车零部件板块