汽车零部件投研框架：消费升级与智能电动增量&国产替代到全球替代（2023版）

证券研究报告 【中泰汽车何俊艺团队】 汽车零部件投研框架：消费升级与智能电动增量&国产替代到全球替代（2023版） 汽车行业首席分析师：何俊艺 S0740523020004 hjy@zts.com.cn 汽车行业分析师：刘欣畅 S0740522120003 liuxc03@zts.com.cn 汽车行业分析师：毛䶮玄 S0740523020003 maoyx@zts.com.cn 2023年9月4日 1 核心观点 框架：中长期基于空间&格局&成长路径选择高成长性赛道，中短期跟踪产业趋势边际进度，短期跟踪成本端变量 中长期视角：结合空间（单车价值较高）、格局（外资垄断，国产化空间较大）、成长路径（核心看量价，价：消费升级&电动智能增量+三大平台化路径驱动单车配套价值提升；量：从突破合资到绑定成长性新势力&自主；从国产替代到全球替代）选择高成长性赛道，当前零部件企业成长性增强的核心变量排序为：客户策略>产品升级。长期看，全球化+平台化能力将强化成长性。 中短期视角：跟踪产业趋势边际进度与变化，根据当年及次年新车搭载配置趋势，横向筛选并排序边际增强或减弱的产业趋 势。 短期视角：跟踪成本端变量，包括原材料价格、运费、汇兑等，并结合零部件企业经营周期预判盈利情况。 2023年产业趋势三大增强主线：座椅升级、机器人、特斯拉全球化 座椅消费升级加速：消费属性配置最重要卖点，2023年高端配置加速下沉，升级趋势全面提速。 机器人拐点已至：硬件降本+软件赋能+场景拓展，人形机器人产业化拐点已至，基于工艺及客户同源基础，汽零延伸至机器人开辟新成长。 特斯拉全球化提速带动产业链出海：特斯拉新车和产能布局，全球化是下一步重心，加速国内供应链全球化产能布局。 2024年产业趋势前瞻：高压快充、城市L3 高压快充：纯800V高压快充成主流新势力共识，2024年理想W平台、小鹏、问界、零跑高压快充车型放量下有望迎规模化转折年。 城市L3：政策支持+大模型助力感知算法突破下，主机厂城市L3积极落地。 风险提示：行业景气度不及预期、供应链盈利压力、研报使用信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险等 2 目录 一、汽零投研框架总论：综合权衡空间&格局&成长路径 二、成长路径-价/量：价（消费升级&电动智能增量&平台型）、量（从突破合资到绑定成长性新势力与自主&从本土加速替代到全球替代） 三、23年产业趋势三大增强主线：座椅升级、人形机器人、特斯拉全球化 四、24年产业趋势前瞻：高压快充、智能驾驶（城市L3） 五、风险提示 3 汽零赛道基于空间格局&成长路径的二维筛选标准 图表1：汽零赛道二维筛选标准 空间 空间格局格局 赛道筛选标准影响 壁垒 单车价值量高空间大 行业复合增速>15%本土替代 全球化 技术突破成本把控 优选大空间、高成长性赛道 集中度高 优选本土替代赛道 国产化率低 消费强化 个股成长逻辑成长路径 资料来源：中泰证券研究所 收入端 主逻辑 成本端 中短期嵌套逻辑 快速响应 价：单车价值量提升量：客户拓展 量：国产替代到全球化 经营（投资周期）原材料周期 单品升级 品类扩张 电动化放量 智能化变现 单工艺品类拓展平台型机器人 4 优选消费、电动智能单品升级的赛道以及具备全球化潜力的个股 驱动要素总结：主逻辑在收入端，成本端是中短期嵌套逻辑 价：消费及科技(电动&智能）属性提升带来的配套价值量提升，升级 量：汽车产业族群向国内转移及新配套体系诞生以及全球化加速，破局 价：单车价值量 提升 单品升级 图表2：汽零赛道驱动要素总结 消费功能 升级 直接影响驾乘体验，满足消费升级、个性、多元消费需求的产品(如玻璃、轮胎、座椅、车灯、空悬、外饰、车机等) 电动化增量 新增部件（三电）及技术升级（如热管理、轻量化、高压快充等） 智能化增量 感知：传感器种类、数量与性能提升；决策：硬件、软件、数据要求增加；执行：线控化； 检测：强制与非强制。 品类扩张 单工艺品类拓展 收入端 平台型 机器人 基于工艺链技术同源性 （如铝合金工艺、注塑发泡工艺等）基于多种工艺技术矩阵式拓宽品类 基于客户、工艺同源产业链延伸应用 资料来源：中泰证券研究所 原逻辑：自主→合资→全球现逻辑：强势自主及新势力 量：全球化 量：客户拓展 出海加速，从国产替代到全球替代 5 基于空间&格局视角下的汽零赛道初步筛选标准 图表3：基于空间&格局视角下的汽零赛道初步筛选标准 空间维度格局维度 单车价值量高（截距）单车价值量持续可提升及提升速度（斜率） 实际单车价值量=理论单车价值量×渗透率 绝对值 最佳赛道 赛道 百分比 集中度高（竞争温和） 国产化&全球化（本土市占率低） 安道拓李尔佛吉亚 丰田纺织麦格纳其他 截距b �=𝑘�+ � 斜率k 1k>0 2k=0 大空间且较少本土 厂商参与竞争 标的 22% 8% 25% b2 3k=0 b1 4k<0 龙头破局者 9% 11% 25% 当前时时 点间 CR5=78%，国产化率<22% （2021年数据） 资料来源：Marklines，中泰证券研究所 6 空间维度：优选单车价值量大且后期能持续快速提升的赛道 概念明确： 市场空间=实际单车价值量×乘用车销量实际单车价值量=理论单车价值量×渗透率 假设单车空间随时间的变化满足线性关系 �=𝑘�+𝑏，截距b代表目前单车空间，斜率k代表单车空间增速。 按斜率和截距可将零部件分为四类： ①k>0,b=b1：空间大且不断扩张√√√； ②k=0,b=b1：空间大且保持稳定√； ③k=0,b=b2：空间小且保持稳定√； ④k<0,b=b1：空间大但不断萎缩x。 总结：①>②>③>④，优选截距大且斜率大的成长型 图表4：汽车零部件成长空间评判标准 实际单车价值量=理论单车价值量×渗透率 1 k>0 �=𝑘�+ � 截距b 斜率k 2 k=0 b 1 b2 3 4 k=0 k<0 零部件赛道。当前时点时间 资料来源：中泰证券研究所 7 驱动逻辑：单车价值量与渗透率双重影响 逻辑1：理论单车价值量提升 （一直搭载的通用件，体现为功能升级或豪车配置下探） 1消费属性强化：车灯、轮胎、玻璃、外饰件 图表5：市场空间驱动逻辑 单车价值量驱动渗透率驱动 高压连接器 （门把手等）、座椅、声学系统等； 2电动化技术升级：新能源热管理 逻辑2：渗透率提升 （之前没有，新搭载的增量部件，体现为加速渗透） 1消费增量场景：隐藏门把手、声学系统（独立功放） 、空气悬架、HUD、车机屏幕等； 2电动化增量：一体化压铸、高压连接器、高压快充等 ； 100% 80% 60% 40% 20% 0% 高速连接器 HUD 线控底盘 一体化压铸 …… 座椅 车灯 轮胎 玻璃 新能源热管理 声学系统 …… 3智能化增量：激光雷达、域控制器、线控制动、线控转向、高速连接器等。 81000012000 资料来源：中泰证券研究所（注：气泡大小代表实际单车价值量） 8 空间维度：核心汽零赛道空间总览及驱动要素总结 主流赛道 壁垒环节 单车价值量（元） 渗透率 市场规模（亿元） 成长驱动要素 成本 技术 响应 2022E 2025E CAGR 2022E 2025E 2022E 2025E CAGR 一体化压铸结构件 5 5 5 2000 7700 57% 3% 20% 15 377 192% 1）电动化升级：—体化压铸渗透率提升 传统铝压铸件 5 2 2 5799 4764 -6% 100% 100% 1326 1188 -4% 新能源热管理系统 2 4 5 7194 7292 0% 30% 47% 493 855 20% 1）电动化升级；2）集成化；3）新能源渗透率提升 电子膨胀阀 1 5 4 240 438 22% 30% 47% 16 51 46% 1）高壁垒单价年降3%；2）集成化趋势下数量2个提升至4个 座椅 3 3.5 5 3738 5800 16% 100% 100% 924 1494 17% 1）消费强化单品升级；2）6座透率提升 车灯 3 3.5 3.5 3640 4392 6% 100% 100% 832 1096 10% 1）智能化单品升级（矩阵式、像素式） 玻璃 5 2.5 2 985 1503 15% 100% 100% 225 375 19% 1）量：天幕玻璃透；2）价：HUD单价提升 轮胎 3 3.5 2 3581 4347 7% 100% 100% 2540 3630 13% 1）量：保有量增长驱动替换量提升；2）价：消费强化单价提升 空悬系统 5 4 1 13000 10000 -8% 3% 9% 79 217 40% 1）量：中高端车型加速渗透 线控底盘系统 1 5 4 6300 6600 2% 13% 26% 183 423 32% 1）智能化加速渗透 换挡 4 1 1 400 400 0% 90% 95% 82 95 5% 油门 4 1 1 300 300 0% 100% 100% 69 75 3% 转向 1 5 4 3500 3500 0% 1% 5% 8 44 76% 1）智能化级别提升，技术逐渐成熟 制动 1 5 4 2100 2400 5% 5% 35% 24 210 106% 1）ibooster渗透率提升 声学系统 1 3.5 3.5 1030 1340 9% 28% 60% 66 199 44% 1）量：消费强化，扬声器数量提升；2）价：功放渗透率提升 HUD 2 3.5 3.5 2171 2525 5% 9% 38% 45 239 75% 车机系列（屏幕） 5 1.5 3 1452 2177 14% 100% 100% 332 543 18% 1）量：屏幕数量提升；2）价：大屏化、高性能单价提升 内饰件（除座椅） 5 1 4 4879 6019 7% 100% 100% 1115 1502 10% 1）价：消费强化，内饰高端化（真皮+超纤） 电池 5 5 2 60775 58667 -1% 24% 47% 3377 6877 27% 电机 5 1 1 2500 3916 16% 24% 47% 139 459 49% 电控 3 3 3 1000 2000 26% 24% 47% 56 234 62% 1）新能源透率；2）高压化800V 高压连接器 1 5 2 2000 3000 14% 30% 47% 137 352 37% 1）量：新能源渗透率提升，标配 高速连接器 1 5 3 450 659 14% 100% 100% 103 164 17% 1）量：智能化渗透率提升，等级提升 激光雷达 5 5 2 625 269 -24% 8% 26% 11 17 15% 大算力计算平台 5 5 4 24000 18500 -8% 27% 42% 1489 1947 9% 智驾域 5 5 4 10000 8000 -7% 5% 19% 114 379 49% 1）集成化，大算力化 动力域 4 3 2 8000 6000 -9% 51% 69% 933 1033 3% 座舱域 5 5 4 2500 2000 -7% 6% 21% 34 105 45% 1）智能座舱渗透率提升，大算力化 底盘域 4 3 2 2500 2000 -7% 51% 69% 291 344 6% 车身域 4 2 2 1000 500 -21% 51% 69% 117 86 -10% 图表6：核心汽零赛道空间总览及驱动要素总结 9 资料来源：WIND，各公司公告，《中国汽车工业用铝量评估报告（2016-2030）》，华经情报网，前瞻经济学人，中泰证券研究所（注：价值量仅供参考，具体以公司披露数据为准） 空间维度：赛道单车价值量与核心竞争力综合分析 图表7：2025年理论单车价值量（元） 3000 5 技术突破（制造） 解决痛点问题，如电4 动化的续航里程、智 能化，行业变化初期