行业调整业绩暂承压，一次性产品增长旺盛

事项： 公司公布截至2022年9月30日全面收益总额及经调整归母净利润。 评论： 22Q1-Q3公司实现经调整纯利21.57亿元，YoY-48.9%；单Q3经调整纯利7.21亿元，YoY-42.3%，同比变化系：1）自动化产线实现降本、配合大客户调价，Q3单价较Q2已经平稳，未来继续调价可能性较低。2）一次性产品放量，由于处市场开拓初期+产品本身毛利率偏低，负向贡献利润率。3）加大雾化技术的基础研究、医疗、健康领域的投入，以及信息系统、组织流程建设投入。 国内监管过渡期，业绩增长暂承压。Q3国内销售呈现前高后低，市场经历老产品囤货、新国标销售的切换，因此国内销售同比承压。展望未来，公司优势在于：1）烟草口味烟油往往使用大分子混合物，对发热体要求更高，公司陶瓷发热体技术优势明显，吸引部分前期因为价格考虑、未下单的品牌开始使用公司产品。2）公司调香团队实力业内领先，可指导烟油厂充分还原新国标下的烟草风味，助力产品力及市占率的持续提升。 海外市场稳定增长，一次性产品表现亮眼。1）一次性产品Q3收入超7亿，环比增长超翻番，规模效应下毛利率亦提高。英美烟草欧洲、其他大型连锁渠道持续加单，预计Q4收入环比继续向上。23年开始逐步向中小渠道推广陶瓷芯产品，市场验证后再向核心客户推介。2）换弹产品Q3单价较Q2稳定，数量小幅增长，市场主要增量由一次性产品驱动；开放式产品保持稳定20%同比增长；BCD雾化Q3收入环比持平，系产品矩阵、策略仍在调整期，预计明年回归正增长。 调整盈利预期，维持“强推”评级。公司作为全球雾化绝对龙头，深耕基础研发、坚持长期主义，未来医美雾化、大麻雾化（油膏类）、HNB等新兴业务有望持续贡献增长驱动。考虑短期监管环境、产品结构、费用投入对业绩的压制，我们调整公司盈利预期，预计公司2022-24年净利润为27.9/33.0/40.7亿元（前值为35.2/49.2/61.1亿元），对应当前股价PE为17.4/14.7/11.9倍。DCF法估值给予目标价12.40港元，对应2023年21倍PE，2024年17倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：烟草口味接受度不及预期、行业监管力度超预期。 主要财务指标