汽车安全业务盈利改善，汽车电子业务稳定增长

买入（维持） 股价（2024年04月03日）16.92元 汽车安全业务盈利改善，汽车电子业务稳定增长 公司研究|年报点评均胜电子600699.SH 目标价格26.26元 52周最高价/最低价21.58/12.64元 总股本/流通A股（万股）140,870/136,808 A股市值（百万元）23,835 业绩符合预期。公司2023年营业收入557.28亿元，同比增长11.9%；归母净利润 10.83亿元，同比增长174.8%；扣非归母净利润10.03亿元，同比增长219.2%。4 季度营业收入144.18亿元，同比增长2.6%，环比增长0.9%；归母净利润3.04亿元，同比增长15.7%，环比增长0.4%；扣非归母净利润3.32亿元，同比增长443.8%，环比增长20.8%。2023年智能座舱域控制器及中国市场强劲增长带动公司营收规模稳步提升，降本增效战略取得成效推动全年盈利能力大幅改善。2023年公司拟向股东每10股派发现金红利2.6元。 毛利率大幅提升，现金流显著改善。2023全年毛利率15.1%，同比提升3.1个百分点；4季度毛利率18.4%，同比提升6.6个百分点，环比提升3.4个百分点。2023全年期间费用率12.3%，同比提升0.6个百分点，其中财务费用率提升0.6个百分点，主要系汇率波动及全球加息环境影响，研发费用率同比提升0.3个百分点，销 售费用率同比降低0.3个百分点。2023全年经营活动现金流净额39.29亿元，同比提升81.1%，主要系公司营业收入增长并加强营运资金管控所致。 汽车电子业务保持稳定增长。公司2023年汽车电子业务实现营收167.89亿元，同比增长11.2%，毛利率20.7%，同比提升2.1个百分点。公司实施“盈利提升”计划，不断优化汽车电子业务产品组合、物料及运输成本。在智能驾驶域控领域，公司发布与地平线合作的高性价比的智能驾驶域控产品nDriveM和基于高通 SnapdragonRide第二代芯片的nDriveH，并积极探索面向中央集中式电子电气架构的中央计算单元解决方案，持续丰富智驾产品矩阵。公司利用全球化研发与生产优势推进V2X产品在海外市场的应用，助力中国与海外市场双向落地。2023年公司新获汽车电子业务全生命周期订单303亿元，在800V高压快充领域，公司获某知名车企全球性项目定点，全生命周期订单金额约130亿元，汽车智能电动化变革与订单数量增长、结构优化助力公司长远高质量发展。 汽车安全业务盈利能力改善，积极扩大国内市场布局。公司2023年汽车安全业务实现营收385.28亿元，同比增长12.0%，毛利率12.8%，同比提升3.6个百分点。公司采用多种措施提效率、控成本、降费用，汽车安全业务业绩大幅改善，毛利连  盈利预测与投资建议 续多个季度环比提升，全球四大业务区域均已实现盈利，亚洲区域盈利能力表现突出。公司积极推进面向未来智能驾驶的主被动安全产品/技术的研发以及作为汽标委工作组成员参与新技术标准的制定，保持核心技术在行业内保持领先地位。2023年公司新获汽车安全业务全生命周期订单约434亿元，公司加大对国内头部自主品牌及新势力品牌拓展力度，对应的订单金额比重快速增长，汽车安全业务已完成对新能源销量榜TOP10客户的全覆盖。为满足国内市场需求，合肥新产业基地第一期正式投产并进入快速量产爬坡阶段。2024年公司将力争实现营业收入600亿元。 调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测公司2024-2026年EPS分别为1.01、1.15、1.24元（原24-25年0.87、1.12元），按24年PE估值，可比公司24年PE平均估值26倍，对应目标价为26.26元，维持买入评级。 风险提示 汽车电子及智能车联配套量低于预期、汽车安全配套量低于预期、盈利改善低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年04月07日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 3.93 1.08 -2.81 11.08 相对表现% 2.07 0.23 -8.42 23.86 沪深300% 1.86 0.85 5.61 -12.78 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 盈利改善，在手订单充足 2023-04-28 业绩符合预期，新获订单将保障盈利稳定 2023-04-06 增长汽车安全业务扭亏，汽车电子业务快速发 2022-10-30 展 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 49,793 55,728 60,938 66,023 70,049 同比增长(%) 9.0% 11.9% 9.3% 8.3% 6.1% 营业利润(百万元) 292 1,771 2,095 2,387 2,588 同比增长(%) 107.5% 507.4% 18.3% 13.9% 8.4% 归属母公司净利润(百万元) 394 1,083 1,418 1,615 1,750 同比增长(%) 110.5% 174.8% 30.9% 13.9% 8.4% 每股收益（元） 0.28 0.77 1.01 1.15 1.24 毛利率(%) 12.0% 15.1% 15.3% 15.3% 15.4% 净利率(%) 0.8% 1.9% 2.3% 2.4% 2.5% 净资产收益率(%) 3.3% 8.4% 9.9% 10.3% 10.3% 市盈率 60.5 22.0 16.8 14.8 13.6 市净率 1.9 1.8 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年4月3日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 德赛西威 002920 127.95 2.13 2.79 3.79 5.01 59.95 45.91 33.79 25.52 伯特利 603596 54.53 1.61 2.06 2.78 3.63 33.81 26.50 19.60 15.02 中科创达 300496 50.73 1.67 1.01 1.73 2.25 30.36 50.06 29.37 22.51 道通科技 688208 21.38 0.23 0.40 1.12 1.52 94.69 53.91 19.08 14.11 华阳集团 002906 27.42 0.73 0.89 1.21 1.59 37.79 30.94 22.73 17.23 经纬恒润-W 688326 67.05 1.96 -1.83 2.05 3.50 34.30 -36.64 32.72 19.15 调整后平均 41.46 38.35 26.11 18.48 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,405 5,176 10,969 11,884 12,609 营业收入 49,793 55,728 60,938 66,023 70,049 应收票据、账款及款项融资 8,279 8,709 9,872 10,696 11,348 营业成本 43,839 47,319 51,614 55,892 59,287 预付账款 178 222 215 244 262 营业税金及附加 141 160 171 185 196 存货 8,512 9,246 9,699 10,759 11,379 营业费用 845 789 914 990 1,051 其他 2,603 3,009 2,762 2,697 2,885 管理费用及研发费用 4,521 5,178 5,545 6,008 6,374 流动资产合计 24,976 26,362 33,518 36,280 38,483 财务费用 478 890 777 765 791 长期股权投资 2,087 2,295 2,109 2,164 2,190 资产、信用减值损失 33 161 139 128 100 固定资产 11,146 10,995 12,790 14,286 15,458 公允价值变动收益 102 157 107 122 129 在建工程 2,149 2,761 2,429 2,263 2,052 投资净收益 124 205 110 100 100 无形资产 3,238 3,588 3,456 3,323 3,190 其他 129 178 100 110 110 其他 10,516 10,885 10,250 10,538 10,538 营业利润 292 1,771 2,095 2,387 2,588 非流动资产合计 29,136 30,524 31,033 32,575 33,428 营业外收入 200 9 20 20 20 资产总计 54,112 56,887 64,552 68,855 71,911 营业外支出 12 18 15 15 15 短期借款 3,008 4,244 10,526 11,875 12,899 利润总额 480 1,762 2,100 2,392 2,593 应付票据及应付账款 8,921 9,710 10,123 11,268 11,916 所得税 247 522 525 598 648 其他 8,946 8,676 8,055 8,558 8,428 净利润 233 1,240 1,575 1,794 1,944 流动负债合计 20,875 22,631 28,704 31,701 33,243 少数股东损益 (161) 157 158 179 194 长期借款 12,468 11,960 11,960 11,960 11,960 归属于母公司净利润 394 1,083 1,418 1,615 1,750 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.28 0.77 1.01 1.15 1.24 其他 3,065 3,170 3,041 2,958 3,003 非流动负债合计 15,533 15,130 15,001 14,918 14,963 主要财务比率 负债合计 36,408 37,760 43,705 46,619 48,206 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 5,451 5,547 5,705 5,884 6,079 成长能力 实收资本（或股本） 1,368 1,409 1,409 1,409 1,409 营业收入 9.0% 11.9% 9.3% 8.3% 6.1% 资本公积 10,039 10,358 10,583 10,583 10,583 营业利润 107.5% 507.4% 18.3% 13.9% 8.4% 留存收益 1,052 1,998 3,050 4,239 5,505 归属于母公司净利润 110.5% 174.8% 30.9% 13.9% 8.4% 其他 (206) (186) 100 120 130 获利能力 股东权益合计 17,704 19,126 20,846 22,235 23,705 毛利率 12.0% 15.1% 15.3% 15.3% 15.4% 负债和股东权益总计 54,112 56,887 64,552 68,855 7