公司深度报告：汽车安全+汽车电子龙头，智能化加速落地
汽车安全+汽车电子龙头，智能化加速落地 [Table_CoverStock] —均胜电子(600699)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2022年07月16日 [Table_CoverAuthor] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 蒋颖 通信行业首席分析师 S1500522060001 s1500521010002 13816900611 15510689144 lujiamin@cindasc.com jiangying@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 均胜电子(600699) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 17.87 52周内股价波动区间(元) 28.46-10.08 最近一月涨跌幅(％) 31.69 总股本(亿股) 13.68 流通A股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 244.50 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 汽车安全+汽车电子龙头，智能化加速落地 [Table_ReportDate] 2022年07月16日 本期内容提要: [Table_Summary] 围绕汽车安全与汽车电子，整合优质资产实现全球化转型：公司成立于2004年，2011年上市以来，先后收购了德国PREH、德国QUIN、美国KSS以及日本高田资产（除PSAN业务）等汽车安全与电子企业，实现全球化和转型升级；2021年以来，设立智能汽车技术研究院和新能源研究院赋能智能电动业务发展。目前公司已形成智能座舱、智能驾驶、新能源管理和汽车安全系统等业务齐头并进的良好局面。2011年至2019年，公司完成海外并购后带来公司营收的高增长，2020-2021年因疫情、缺芯、原材料价格上涨，利润释放受一定程度影响；2022年以来随着公司各业务整合持续推进，全球疫情与芯片短缺缓解，公司业绩有望反转向上。 安全业务整合接近尾声，即将迎来盈利拐点：2016年均胜收购KSS切入汽车安全市场，2018年收购高田剑指全球汽车安全龙头。公司目前为全球第二大汽车安全供应商，并购之后受高田召回和疫情等影响，安全业务短暂承压，公司积极进行人员结构调整及产能关停整合，全球范围内的资源优化与整合已基本完成。相比最大竞争对手奥托立夫，公司安全业务毛利率、净利率表现仍有较大提升空间。除被动安全产品外，公司已量产电动安全带、顶棚式乘员气囊，以及驾驶员监控系统与智能方向盘等主动安全产品，与智能驾驶与智能座舱形成较强联动。 智能化加速落地，汽车电子业务静待开花：1）需求拉动+架构演进，智能座舱加速落地。汽车智能化加速普及，智能座舱成为整车智能化核心，公司智能座舱业务可提供覆盖智能座舱域控制器、操作系统、人机交互、中间件和应用层算法的智能座舱整体解决方案，已全面配套大众；座舱域控制器牵手华为，深度研究共创，首款合作车型有望于22Q4量产，后续有望继续向华为HI产业链与其他自主品牌渗透。2）智能驾驶布局开启，未来发展可期。智能驾驶正处在L2向L3跨越发展的关键阶段，公司定位智能驾驶领域的Tier 1，开展从L0至L4级自动驾驶技术研发，涵盖域控制器、传感器、中间件和应用层算法等，包括行车和泊车诸多功能场景，目前能提供L0到L2++的全栈式解决方案，并在L2++至L4级取得重大进展。公司智能驾驶域控制器与Ambarella、地平线等多家芯片厂商开启合作，2023年初有望量产；智能传感器携手图达通深度合作，激光雷达产品已在蔚来ET7实现量产；虚拟仿真云平台建设完成，算力突破为产品量产赢得优势。3）新能源汽车快速渗透，新能源管理系统前景广阔。新能源汽车产业高速发展，BMS与车载功率电子为“小三电”关键技术。均胜普瑞的电池管理系统（BMS）产品处于业内领先地位，已具备12V、48V、400V、800V等全电压平台的BMS研发与制造能力，大众MEB平台订单放量交付；在高功率超级快充技术领域，普瑞量产产品包括多功能DC/DC电压转换器、充电升压模块和车载充电机（OBC）等，三合一的集成化、轻量化产品能帮助未来高压平台车型节省空间和降低成本。 盈利预测与投资评级：公司汽车安全业务并购KSS和高田后业绩短暂承压，整合接近尾声即将迎来盈利拐点；智能座舱业务携手华为，整体解决方案正加速落地；新能源管理系统领域实现量产突破；智能驾驶布局稳步推进，打开中长期成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.6、12.7、20.6亿元，对应PE分别为37/19/12倍。参考可比公司估值水平，给予公司2023年35倍目标PE，对应目标价32.7元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：全球新冠疫情加剧、并购整合不及预期、芯片供给短缺加剧、新客户拓展不及预期 -80%-60%-40%-20%0%20%21/0721/1122/03均胜电子沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 47,890 45,670 49,827 55,289 61,482 增长率YoY % -22.4% -4.6% 9.1% 11.0% 11.2% 归属母公司净利润(百万元) 616 -3,753 655 1,272 2,064 增长率YoY% -34.5% -709.1% 117.5% 94.1% 62.2% 毛利率% 13.3% 11.6% 14.6% 16.5% 17.9% 净资产收益率ROE% 4.1% -33.0% 5.4% 9.6% 13.4% EPS(摊薄)(元) 0.45 -2.74 0.48 0.93 1.51 市盈率P/E(倍) 39.68 — 37.30 19.22 11.84 市净率P/B(倍) 1.61 2.15 2.03 1.84 1.59 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年07月15日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 6 1、 汽车安全与汽车电子双龙头，整合临近尾声业绩有望反弹 ................................................... 7 1.1 致力于汽车电子与安全领域，整合优质资产实现全球化转型 ............................................ 7 1.2 汽车电子与安全领域领先厂商，加速推动智能化变革 ........................................................ 8 1.3 并购主推营收高增，业务持续整合毛利率有望改善 .......................................................... 10 1.4 与全球主流整车厂合作紧密，供应关系稳定...................................................................... 11 2、 汽车安全业务：并购整合接近尾声，有望迎来盈利拐点 ..................................................... 12 2.1 汽车安全重要性日益凸显，智能化赋能被动安全 .............................................................. 12 2.2 公司为全球第二大汽车安全供应商，2025年全球市场规模将突破490亿美元 ............. 14 2.3 并购整合接近尾声，业绩表现有望回暖 ............................................................................. 16 3、 汽车电子业务：智能座舱加速落地，智能驾驶布局开启 ..................................................... 18 3.1 需求拉动+架构演进，智能座舱加速落地 ........................................................................... 18 3.2 智能驾驶布局开启，未来发展可期 ..................................................................................... 23 3.3 新能源汽车快速渗透，新能源管理系统前景广阔 .............................................................. 27 4、 盈利预测、估值与投资评级 ..................................................................................................... 31 4.1 盈利预测及假设 ..................................................................................................................... 31 4.2 估值与投资评级 ..................................................................................................................... 32 5、 风险因素 .................................................................................................................................... 32 表 目 录 表1：均胜电子主要并购事件 ................................................................................................. 7 表2：2021年员工持股计划参加对象及持有份额 ................................................................... 8 表3：2021年员工持股计划公司业绩考核指标 ....................................................................... 8 表4：汽车安全
