2022年三季度信用观察季报：房企三季度违约情况跟踪

债券研究 证券研究报告 债券分析2022年10月19日 【债券分析】 房企三季度违约情况跟踪 ——2022年三季度信用观察季报 华创证券研究所 证券分析师：杜渐 电话：010-66500855 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】2022Q3可转债复盘：先扬后抑，彰显韧性》 2022-10-14 《【华创固收】短端下沉策略占优，区域性博弈机会值得关注——9月信用债策略月报》 2022-10-12 《【华创固收】2022Q3信用债复盘：结构性资产荒行情持续，信用利差极度压缩》 2022-10-12 《【华创固收】2022Q3利率债复盘：第三波政策脉冲，收益率中枢下行》 2022-10-12 《【华创固收】城投债提前偿还历史盘点与原因分析》 2022-09-18 违约率统计：2022年三季度按照主体与按金额统计违约率均上升。2022年三季度展期及违约债券95支，共涉及51家违约主体，14家主体为首次违约，与二季度末相比，按主体总数统计的民企违约率明显上升，由9.54%变为10.10%；按金额统计的民企违约率小幅上升，由8.45%上升至9.51%。 违约债券统计：2022年三季度新增27支实质违约债券，14家首次违约主体均为民营企业，且其中13家为房地产行业相关企业，说明虽然三季度房地产市场利好政策频出，但主要集中于项目本身及市场需求，还没有明显传导到房 企端，特别是融资端未有明显改善。 三季度首次违约房企特征： 1、从主体性质来看，均为民营企业，违约债券类型以海外债、私募债为主，千亿以下的中小房企及地方性房企占比较高。 2、从违约因素来看，受政策监管趋严及房地产市场不景气影响，2020年以来各违约主体基本都出现了销售收入及毛利率大幅下滑的情况，自身造血能力受损，偿债能力随之减弱，叠加房地产行业短期债务占比高，到期压力集中，且 作为中小型房企融资能力有限，资金结构中高成本的海外债、非标融资占比较高，在债券实质违约之前也纷纷出现了票据违约等舆情，多种因素共同驱动下导致债券实质违约。 总体来看，房企流动性依然紧张主要受行业销售恢复缓慢、外部评级下调及再融资受困等多重不利因素影响所致，但随着市场出清，违约房企数量呈逐月下降态势。在仍有存量债的民营房企中，目前未违约及展期主体已比较有限， 且集中在北京、上海、广东、浙江、福建等经济相对发达省份。在9月份支 持政策继续密集出台的情况下，民营房企大规模违约潮有望接近尾声。 风险提示： 房地产市场修复不及预期，信息收集及因素判断存在误差 目录 一、三季度新增14个首次违约主体，民企违约率同比明显上升5 （一）2022年三季度违约率概况5 （二）三季度债券违约明细5 （三）未违约及展期民营发债房企一览6 （四）三季度新增违约主体违约因素概览8 二、三季度新增违约主体复盘8 1、领地控股集团有限公司9 2、鑫苑置业有限公司10 3、世茂集团控股有限公司11 4、三盛控股(集团)有限公司14 5、山东如意科技集团有限公司15 6、融信中国控股有限公司16 7、固安九通基业公用事业有限公司（违约债券已兑付）18 8、俊发集团有限公司20 9、宝龙地产控股有限公司21 10、天誉置业（控股）有限公司23 11、上坤地产集团有限公司24 12、弘阳集团有限公司25 13、广西万通房地产有限公司27 三、风险提示29 图表目录 图表1按主体数量统计的民企累计违约率5 图表2按金额统计的民企累计违约率5 图表32022年三季度实质违约债券5 图表4截至2022年10月17日未违约及展期民营、混合所有制房企7 图表53季度新增违约主体的违约原因汇总8 图表62022年三季度首次违约主体9 图表7领地控股集团有限公司债券存续情况9 图表8领地控股营收分布及毛利率情况10 图表9领地控股集团有限公司主体评级变动情况10 图表10鑫苑置业有限公司债券存续情况10 图表11鑫苑置业营收分布及毛利率情况11 图表12鑫苑置业有限公司主体评级变动情况11 图表13世茂集团控股有限公司债券存续情况11 图表14世贸集团营收分布及毛利率情况13 图表15世茂集团控股有限公司主体评级变动情况13 图表16三盛控股(集团)有限公司债券存续情况14 图表17三盛控股营收分布及毛利率情况14 图表18三盛控股(集团)有限公司主体评级变动情况15 图表19山东如意科技集团有限公司债券存续情况15 图表20山东如意科技集团主营营收分布及毛利率情况16 图表21山东如意科技集团有限公司主体评级变动情况16 图表22融信中国控股有限公司债券存续情况17 图表23融信中国营收分布及毛利率情况17 图表24融信中国控股有限公司主体评级变动情况17 图表25违约日固安九通基业公用事业有限公司债券存续情况18 图表26固安九通营收及毛利率情况19 图表27固安九通基业公用事业有限公司股权结构图19 图表28“PR九通A6”债券评级变动情况20 图表29俊发集团债券存续情况20 图表30俊发集团盈利情况20 图表31俊发集团评级变动情况21 图表32宝龙地产债券存续情况21 图表33宝龙地产营收结构22 图表34宝龙地产控股有限公司主体评级变动情况23 图表35债券存续情况23 图表36天誉置业（控股）有限公司股主体评级变动情况24 图表37上坤地产债券存续情况25 图表38上坤地产营收分布情况25 图表39弘阳集团债券存续情况25 图表40弘阳集团营收分布情况26 图表41弘阳集团有限公司股权结构图27 图表42弘阳地产主体评级变动情况27 图表43广西万通地产有限公司存续债情况28 图表44广西万通房地产有限公司业务构成28 图表45广西万通地产有限公司主体评级变动情况28 一、三季度新增14个首次违约主体，民企违约率同比明显上升 （一）2022年三季度违约率概况 截至2022年9月末，按主体数量统计的全部非金融类信用债累计违约率（非金融类信用债违约&违约后展期主体总数/非金融类信用债历史发行主体总数）为2.90%，按金额统计的非金融类信用债累计违约率（非金融类信用债违约&违约后展期总额/非金融类信用债历史发行总额）为1.09%。按主体数量统计的非金融类民营企业累计违约率（违 约&违约后展期非金融类民企主体总数/非金融类民企历史发行主体总数）为10.10%，按金额统计的非金融类民营企业累计违约率（非金融类民企违约&违约后展期总额/非金融类民企历史发行总额）为9.60%。 2022年三季度展期及违约债券95支，共涉及51家违约主体，14家主体为首次违约，与二季度末相比，按主体总数统计的民企违约率明显上升，由9.54%变为10.10%；按金额统计的民企违约率小幅上升，由8.45%上升至9.51%。 图表1按主体数量统计的民企累计违约率图表2按金额统计的民企累计违约率 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）三季度债券违约明细 2022年三季度新增27支实质违约债券，14家首次违约主体均为民营企业，且其中 13家为房地产行业相关企业。 图表32022年三季度实质违约债券 债券简称 发行人 企业性质 违约日期 违约日债券余额(亿) 债券类型 20万通01 广西万通房地产有限公司 其他 2022-09-22 5.82 私募债 20幸福01 华夏幸福基业控股股份公司 民营企业 2022-09-21 12.50 一般公司债 18如意01 山东如意科技集团有限公司 中外合资企业 2022-09-19 15.00 一般公司债 21阳谷祥光SCP001 阳谷祥光铜业有限公司 中外合资企业 2022-09-13 5.00 超短期融资债券 佳兆业集团10.5%N20220907 佳兆业集团控股有限公司 公众企业 2022-09-07 3.00 海外债 19当代F1 武汉当代科技产业集团股份有限公司 民营企业 2022-09-05 6.00 一般公司债 中梁控股9.5%N20220729 中梁控股集团有限公司 民营企业 2022-08-28 0.13 海外债 上坤地产12.25%N20220721 上坤地产集团有限公司 民营企业 2022-08-21 0.00 海外债 21明诚01 武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司 地方国有企业 2022-08-11 3.80 私募债 17新华联控MTN001 新华联控股有限公司 民营企业 2022-08-09 10.00 一般中期票据 19三盛05 上海三盛宏业投资(集团)有限责任公司 民营企业 2022-08-09 5.30 私募债 融创中国7.950%N20220808 融创中国控股有限公司 外资企业 2022-08-08 6.00 海外债 天誉置业13%N20220708 天誉置业(控股)有限公司 民营企业 2022-08-07 2.49 海外债 H阳欣4优 声赫(深圳)商业保理有限公司 民营企业 2022-08-05 8.55 证监会主管ABS 阳欣04次 声赫(深圳)商业保理有限公司 民营企业 2022-08-05 0.01 证监会主管ABS 大发地产12.375%N20220730 大发地产集团有限公司 公众企业 2022-07-30 3.60 海外债 正荣地产7.125%N20220630 正荣地产集团有限公司 民营企业 2022-07-30 0.10 海外债 宝龙地产4%N20220725 宝龙地产控股有限公司 外资企业 2022-07-25 0.21 海外债 佳兆业集团8.65%N20220722 佳兆业集团控股有限公司 公众企业 2022-07-22 2.00 海外债 17汉当科MTN002 武汉当代科技产业集团股份有限公司 民营企业 2022-07-20 0.50 一般中期票据 17中融新大MTN001 中融新大集团有限公司 民营企业 2022-07-18 15.00 一般中期票据 融信中国7.35%N20231215 融信中国控股有限公司 民营企业 2022-07-15 4.10 海外债 融信中国8.10%N20230609 融信中国控股有限公司 民营企业 2022-07-10 3.16 海外债 三盛控股13%N20220705 三盛控股(集团)有限公司 民营企业 2022-07-05 1.00 海外债 花样年控股7.95%N20220705 花样年控股集团有限公司 民营企业 2022-07-05 4.99 海外债 世茂集团4.75%N20220703 世茂集团控股有限公司 民营企业 2022-07-03 10.00 海外债 19三盛03 上海三盛宏业投资(集团)有限责任公司 民营企业 2022-07-01 7.00 私募债 资料来源：Wind，华创证券 （三）未违约及展期民营发债房企一览 房企流动性依然紧张主要受行业销售恢复缓慢、外部评级下调及再融资受困等多重不利因素影响所致，但随着市场出清，违约房企数量呈逐月下降态势。对Wind行业分类 为“房地产”的企业进行筛选，在仍有存量债的民营房企中，目前未违约及展期主体已比较有限，且集中在北京、上海、广东、浙江、福建等经济相对发达省份，在9月份支 持政策继续密集出台的情况下，民营房企大规模违约潮有望接近尾声。 图表4截至2022年10月17日未违约及展期民营、混合所有制房企 发行人 省份 存续债余额(亿元) 平均估价收益率（%） 隐含评级（2022/10/17) 万科企业股份有限公司 广东省 439.90 3.10 AAA- 重庆龙湖企业拓展有限公司 重庆 383.43 9.63 AA+ 碧桂园地产集团有限公司 广东省 204.21 3.16 AA 新城控股集团股份有限公司 江苏省 132.42 26.22 A+ 旭辉集团股份有限公司 上海 12