新股覆盖研究：钧崴电子

2024年12月22日 公司研究●证券研究报告 钧崴电子（301458.SZ） 新股覆盖研究 下周二（12月24日）有一家创业板上市公司“钧崴电子”询价。 钧崴电子（301458）：公司主要从事电流感测精密电阻及熔断器的设计、研发、制造和销售。公司2021-2023年分别实现营业收入5.63亿元/5.46亿元/5.64亿元，YOY依次为37.90%/-3.00%/3.33%；实现归母净利润1.12亿元/0.86亿元/0.90亿元，YOY依次为59.18%/-23.29%/4.25%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入4.86亿元、同比增长19.00%，实现归母净利润0.91亿元、同比增长43.11%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比增长6.39%至20.57%，净利润同比增长14.55%至27.89%。 投资亮点：1、公司是聚焦消费电子及家电等领域电流感测精密电阻的领先供应商，拥有丰富的优质客户资源及较高的行业地位。公司是电流感测精密电阻及熔断器的关键供应商；尤其在电流感测精密电阻领域，公司能够提供高精度、低电阻值、低温度系数和高功率额定值设计的产品，是全球少数能够生产01005封装至5931封装全系列电流感测精密电阻的企业。现阶段，公司主要聚焦在消费电子、家用电器等领域，目前已经成功应用在包括A公司、三星、小米、联想、格力、美的、大金、欣旺达、海康威视等数十家头部的智能手机品牌商、可穿戴设备厂商、家电厂商的产品中；其中，高精度、超小型化4T电阻产品于2023年正式导入A公司的产品方案并开始批量供货，预计后续仍将会持续放量。据招股书披露，2023年公司在全球电流感测精密电阻领域的市占率已达7.86%、全球排名第三。此外，由于电流感测精密电阻相较于一般电阻产品具有低阻值、高精度、低温度系数、抗浪涌电流、高功率等特点，其技术附加值相对较高，助力公司维持较强的盈利能力；根据最新的2024年前三季度数据，公司销售毛利率48.27%。2、公司积极加大产品在新能源汽车、光伏储能、5G通信等新兴应用领域的布局；目前已与上述领域头部客户达成合作关系，并预计在2024年陆续实现量产。公司不断加速在新能源汽车、光伏储能、5G通信、智能终端等新兴市场的拓展和布局；如汽车领域，公司已获得汽车行业IATF16949质量管理体系认证，并已进入现代摩比斯、长安汽车、零跑汽车、比亚迪、中车、蔚来等企业供应链；新能源及储能领域，已进入阳光电源、上能电气、三星SDI、台达集团等企业供应链，并已向国轩高科、亿纬锂能等光伏及储能企业送样；通讯及云端领域，已进入华为、中兴通讯、烽火通信、新华三、伟创力集团等企业国内供应链；据问询函回复披露，公司与上述头部客户的合作项目，预计于2024年陆续实现量产。此外，公司还与全球一线的通讯及汽车芯片企业高通、英伟达建立了深度合作关系；公司会将产品提供给上述芯片企业以配合其进行芯片设计，进而能够有效保障产品迭代满足客户新要求、为产品销量奠定基础。同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取风华高科、中熔电气、以及好利科技为钧崴电子的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为18.50亿元，平均销售毛利率为29.19%；相较而言，公司营收规模未及同业平均,毛利率则处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）200.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（林泰新材）-2024年第90期-总第517期2024.12.9华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中力股份）-2024年第89期-总第516期2024.12.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（博科测试）-2024年第88期-总第515期2024.12.6华金证券-新股-新股专题覆盖报告（蓝宇股份）-2024年第87期-总第514期2024.11.29华金证券-新股-新股专题覆盖报告（科隆新材）-2024年第86期-总第513期2024.11.25 容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 562.7 545.8 564.0 同比增长(%) 37.90 -3.00 3.33 营业利润(百万元) 131.7 102.8 104.2 同比增长(%) 59.50 -21.97 1.35 净利润(百万元) 112.4 86.3 89.9 同比增长(%) 59.18 -23.29 4.25 每股收益(元) 0.72 0.44 0.45 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、钧崴电子4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2019年至2030年全球电流感测精密电阻市场规模5 图6：2023年全球电流感测精密电阻市场竞争格局5 图7：全球熔断器应用分布6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、钧崴电子 公司设立于2014年，自设立以来即专注于电流感测精密电阻及晶片型贴片熔断器产品的 研产销；公司全资子公司苏州华德设立于2000年，自设立以来一直致力于熔断器产品的研发、 生产与销售，至今已拥有超过20年的行业经验。 经过多年的积累和沉淀，公司品牌“华德”、“Walter”、“TFT”、“YED”已在中国及海外客户中获得了良好的口碑，具有较强的市场影响力；主要客户群体广泛，涵盖智能手机终端、电脑终端、家电、电池、PD快充、电源、工业等多个领域的企业。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入5.63亿元/5.46亿元/5.64亿元，YOY依次为37.90%/-3.00%/3.33%；实现归母净利润1.12亿元/0.86亿元/0.90亿元，YOY依次为 59.18%/-23.29%/4.25%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入4.86亿元、同比增长 19.00%，实现归母净利润0.91亿元、同比增长43.11%。 2023年，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为电流感测精密电阻(3.4亿元， 60.82%）、熔断器（1.30亿元、23.17%）、以及其他产品（0.89亿元、16.01%）。2021年至2024H1期间，电流感测精密电阻始终为公司的核心产品及主要收入来源，占主营业务收入的50%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事电流感测精密电阻及熔断器的研产销。 1、电阻行业 电阻是限制电流的元件，主要用来控制电压和电流，起到降压、分压、限流、隔离、滤波（与电容器配合）、匹配和信号幅度调节等作用，是各类电子产品不可或缺的元件。其应用领域十分广泛，主要用于消费电子、家电、工业自动化、航空航天、电力、轨道交通、汽车电子、新能源、充电桩、5G通讯、物联网等产业。随着产业技术的发展，电阻已逐步趋向片式化、集成化和小型化。 根据QYResearch统计，2019年至2023年，全球电流感测精密电阻市场规模从36.31亿元增长至43.25亿元，预计2024年将达到47.19亿元，预计2030年市场规模将增长至112.00亿元，达到百亿级市场，年均复合增长率达到15.49%（2024年-2030年），保持稳定增长态势。 竞争格局方面，2023年全球前五大电流感测精密电阻企业分别是国巨、大毅、钧崴电子、乾坤、Isabellenhütte，合计市场份额59.39%。其中，钧崴电子为全球第三大电流感测精密电阻企业，市场份额7.86%。 图5：2019年至2030年全球电流感测精密电阻市场规模图6：2023年全球电流感测精密电阻市场竞争格局 资料来源：：QYResearch、华金证券研究所资料来源：QYResearch、华金证券研究所 2、熔断器行业 虽然中国大陆近年来涌现出包括钧崴电子、中熔电气在内的大型熔断器企业，但依然无法满足下游市场对于熔断器的大量需求。根据中国海关数据统计平台，2021年-2023年，中国熔断器（线路电压≤1,000V）的进口金额分别为65,155.71万美元、55,262.90万美元及45,729.67万美元，中国熔断器市场存在广阔的需求空间。 根据PaumanokPublicationsInc数据，2023年全球熔断器市场规模为141亿元。根据PaumanokPublicationsInc.统计，2023年至2027年，全球电路保护器件市场规模将从63.65亿美元增长至72.40亿美元，复合增长率为3.27%。 按下游应用领域进行拆分来看，电子、工业、汽车、家用熔断器市场占比分别为35%、31%、23%及11%。其中，电子熔断器属于消费电子、家电等产品的必备电子元器件，对于智能手机、笔记本电脑、空调等设备的电路保护起到了基础性作用，是熔断器最主要的产品类型；工业、汽车熔断器产品单价较高、应用场景广泛，且近年来光伏储能、电动汽车行业发展迅速，工业和汽车熔断器的重要性逐渐提升。 图7：全球熔断器应用分布 资料来源：PaumanokPublicationsInc、华金证券研究所 竞争格局方面，2022年Littelfuse、Bussmann的熔断器市场份额占比为49.97%，行业内巨头垄断情况明显。根据PaumanokPublicationsInc的全球熔断器市场规模，以及Littelfuse、EATON（Bussmann）公开披露的在熔断器相关领域的营业收入数据估算，2023年全球熔断器行业内巨头垄断情况明显的特征未发生重大变化。 （三）公司亮点 1、公司是聚焦消费电子及家电等领域电流感测精密电阻的领先供应商，拥有丰富的优质客户资源及较高的行业地位。公司是电流感测精密电阻及熔断器的关键供应商；尤其在电流感测精密电阻领域，公司能够提供高精度、低电阻值、低温度系数和高功率额定值设计的产品，是全球少数能够生产01005封装至5931封装全系列电流感测精密电阻的企业。现阶段，公司主要聚焦在消费电子、家用电器等领域，目前已经成功应用在包括A公司、三星、小米、联想、格力、美的、大金、欣旺达、海康威视等数十家头部的智能手机品牌商、可穿戴设备厂商、家电厂商的 产品中；其中，高精度、超小型化4T电阻产品于2023年正式导入A公司的产品方案并开始批量供货，预计后续仍将会持续放量。据招股书披露，2023年公司在全球电流感测精密电阻领域的市占率已达7.86%、全球排名第三。此外，由于电流感测精密电阻相较于一般电阻产品具有低阻值、高精度、低温度系数、抗浪涌电流、高功率等特点，其技术附加值相对较高，助力公司维持较强的盈利能力；根据最新的2024年前三季度数据，公司销售毛利率48.27%。 2、公司积极加大产品在新能源汽车、光伏储能、5G通信等新兴应用领域的布局；目前已与上述领域头部客户达成合作关系，并预计在2024年陆续实现量产。公司不断加速在新能源汽车、光伏储能、5G通信、智能终端等新兴市场的拓展和布