石油石化行业深度：周期及资源品研究专题系列3-欧洲天然气供需与LNG贸易研究

行 业 研 究2022年09月30日 行业深度 标配欧洲天然气供需与LNG贸易研究 ——周期及资源品研究专题系列3 证券分析师： 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 石油石化 证券分析师： 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师： 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 -30% 石油石化沪深300 相关研究 1.《暗流涌动，欧洲困境下的中国机遇——石油及天然气展望 （2022年9月报）》 2.《从国际石油公司半年报来看能源发展趋势——周期及资源品研究专题系列1》 3.《东边日出西边雨，欧洲化工品危机下的中国成长机会——周期及资源品研究专题系列2》 投资要点： 欧洲天然气供需紧张。当地时间9月27日，北溪1、2号线被毁，如果情况继续恶化，或导致俄罗斯对欧洲的天然气供应被完全切断，则造成的天然气缺口为24亿立方米/月。考虑到目前的天然气储备，理论上，欧洲剩余可用的LNG进口设施流量为59.7亿立方米/月，通过进口LNG，可以保证欧洲这个冬天的天然气消费需求。但欧洲与俄罗斯和解的空间也几乎不复存在，未来欧洲将难以在短时间内恢复较为廉价的管道天然气供应，无疑将继续忍受高昂的LNG价格，对于欧洲下游的化工产业影响也将更加深远。 近年LNG运输需求旺盛。LNG需求的快速修复推动了运输需求快速增长。截至2021年交付了57艘船舶和2022年前4个月交付了7艘，截至2022年4月底，全球LNG运输船队由641艘在役船舶组成，其中包括45艘浮式储存和再气化装置（FSRU）和5艘浮式存储单元 （FSU）。这意味着从2020年到2021年，船队规模增长了10%，随着贸易从新冠引起的需 求减少中恢复过来，LNG货船航行次数同比增长了12%。 疫情与地缘政治扰动LNG市场。2021年开始全球LNG市场经历了大幅的波动。首先是新冠疫情下多国进行静态管理，使得天然气需求迅速下降，供过于求；而在供应缩减的情况下需求的回升又使得市场进入供需紧张的状态。极端天气与俄乌冲突的爆发更是加剧了这一过程。由于俄罗斯利用能源作为武器削减天然气的输出，非产气国LNG价格再次迅速飙升且波动加剧。尽管坐拥丰富天然气资源的美国本土HenryHub天然气指数明显低于欧洲和亚洲的天然气指数，但外部的需求同样促使其进入了上升通道。 LNG定价结构。采购LNG一般多通过签订定期合同进行，合同期多为一至五年不等。在一些区域性重要港口，更短期限的LNG合同也并不鲜见，如阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普 （ARA）港、亨利港等。与管道天然气定价方式类似，在定期合同中，LNG的定价也是以某个天然气指数或原油指数为基准，常见的有荷兰TTF基准、亨利中心基准、标普JKM、英国国家平衡NBP、布伦特原油基准等。一般来说，LNG定价公式呈现的结构为：LNG价格=α*指数+其他附加部分。 风险提示：油价大幅上涨，国内进口的成本不断攀升；国内需求低迷，影响到相应企业的利润。美联储加息节奏超预期，海外通胀高企，需求减少；或影响国内的产品出口。全球供应链体系不稳定，虽然区域间价差扩大，但套利空间的难度加大。 正文目录 1.欧洲天然气供需紧张4 2.近年LNG运输需求旺盛8 3.疫情与地缘政治扰动LNG市场9 3.1.亚太LNG市场10 3.2.大西洋LNG市场11 4.LNG定价结构13 4.1.以天然气指数为基准定价13 4.2.以原油指数为基准定价14 4.3.以燃油指数为基准定价15 5.风险提示15 图表目录 图1俄罗斯对欧洲四大主要输气线路4 图2四条线路均开始大幅限流（亿立方米/日）5 图3欧洲天然气消费量（Tcf）5 图4欧洲天然气进口情况（亿立方米，截至2022年9月23日）7 图5欧洲天然气库存情况（亿立方米，截至2022年9月23日）8 图6主要LNG指数与布伦特原油指数（$/MMBtu，$/bbl）10 图7美国LNG出口情况及天然气液化能力（Bcf/日）12 表1欧洲LNG接收站情况（Bcm/年）6 表2欧洲天然气库存明细（截至2022年9月23日）7 1.欧洲天然气供需紧张 2021年，欧洲从俄罗斯进口的天然气为1550亿立方米，占其天然气消费总量约40%。俄罗斯天然气输入欧洲的线路主要有4条，分别为亚马尔线、蓝溪、乌克兰线和北溪。从今年的第20周开始，即5月17日，四条线路均开始大幅限流，流量较去年同期总计减少了117亿立方米/月。 图1俄罗斯对欧洲四大主要输气线路 资料来源：entsog，东海证券研究所 图2四条线路均开始大幅限流（亿立方米/日） 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738 本年周数 NordStreamUkraineTransitYamalTurkstream 资料来源：bruegel，东海证券研究所 从欧洲往年各月的天然气消费数据来看，欧洲天然气消费明显呈季节性。以2020-2021年欧洲27国的数据来计算，欧洲夏季（6月-8月）的月均天然气消费量为0.78Tcf，而冬季（11月-次年1月）的月均天然气消费量为1.67Tcf。可以看出，冬季的天然气需求是夏季的两倍以上。 图3欧洲天然气消费量（Tcf） 2.5 2 1.5 1 0.5 Feb-15May-15Aug-15Nov-15Feb-16May-16Aug-16Nov-16Feb-17May-17Aug-17Nov-17Feb-18May-18Aug-18Nov-18Feb-19May-19Aug-19Nov-19Feb-20May-20Aug-20Nov-20Feb-21May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22 0 资料来源：eurostat，东海证券研究所 欧洲天然气消耗（Tcf） 注：欧洲19国，2015-2020；欧盟27国，2020-2022 欧洲为保障其自身能源供应，在俄乌冲突爆发后迅速开启了LNG接收设施的立项和建设。大部分设施为浮动LNG接收设施（FSRU），因为这类接收站以船只为依托，相对固定的LNG接气港口可以更快地部署，以解燃眉之急。当前欧洲LNG设施的接收能力约为175 亿立方米/月，进两个月欧洲的天然气进口流量为115.63亿立方米/月，那么剩余可用的LNG 进口设施流量为59.70亿立方米/月。 表1欧洲LNG接收站情况（Bcm/年） 现存规划中 永久设施 永久设施 Spain Mugados Reganosa 3.5 UK Teesside Trafigura EIMusel Enagas 7（封存） Ireland Shannon NewFortress Bilbao BBG 7 Cork Predator Barcelona Enagas 14.4 Germany Wilhelmshaven TES 16~20 Sagunto Saggas 8.8 Brunsbuttel GermanLNGTerminal 8 Cartagena Enagas 12 Brunsbuttel Uniper/RWE 5 Huelva Enagas 12 Stade HEH 13.3 Portugal Sines RenAltantico 7.7 FSRU France Fos-Cavaou Elengy 9.4 France LeHavre TotalEnergies 4.3 Fos-Tonkin Elengy 1.7 Germany Stade Uniper/RWE 5 Montoir-de-Bretagne Elengy 11 Wilhelmshaven Uniper/RWE 5 Dunkirk GazOpale 13.2 Lubmin DeutscheRegas 4.5 Belgium Zeebrugge Fluxys 9 Lubmin Uniper/RWE 5 Netherlands Gate(Rotterdam) Gasunie 16 Netherlands Eemshaven Gasunie 4 UK IsleofGrain GrainLNG 19.7 Eemshaven Gasunie 4 SouthHook SouthHookLNG 21.2 Poland GdanskBay Gaz-System 6 Dragon DragonLNG 7.7 Italy Central-NorthernItaly Snam 5 Italy Panigaglia GNLItalia 3.4 Ravenna Snam 5 Rovigo AdriaticLNG 7.7 Finland Inkoo GasgridFinland 5 Germany Lubmin DeutscheRegas 4.5 Sardinia PortoTorres Snam Poland Swinoujscie Gaz-System 5 Portovesme Snam Greece Athens MotorOil 4 Greece Alexandroupolis Gastrade 6 FSRU Alexandroupolis Gastrade 5.5 Croatia Krk LNGCroatia 2.9 Thessaloniki Elpedison 7.3 Italy Toscana OLT OffshoreToscana 3.9 Volos MediterraneanGas 4.6 Malta Delimara Reganosa 0.7 Revithoussa DESFA 7 资料来源：Platts，东海证券研究所 图4欧洲天然气进口情况（亿立方米，截至2022年9月23日） 16 14 12 10 8 6 4 2 7-Jan14-Jan21-Jan28-Jan4-Feb11-Feb18-Feb25-Feb4-Mar11-Mar18-Mar25-Mar1-Apr8-Apr15-Apr22-Apr29-Apr6-May13-May20-May27-May3-Jun10-Jun17-Jun24-Jun1-Jul8-Jul15-Jul22-Jul29-Jul5-Aug12-Aug19-Aug26-Aug2-Sep9-Sep16-Sep 23-Sep 0 俄罗斯挪威阿尔及利亚 LNG2021总进口2022总进口 资料来源：bruegel，东海证券研究所 由于2021年冬天极端寒冷，欧洲冬季天然气消耗较高，加上俄乌冲突爆发后天然气输出逐渐降低，欧洲天然气储备在五月之前低于2021年的水平。随后欧洲各国达成一致，决定在11月1日前将天然气储备提升至80%以上，开启了欧洲积极累库的进程。当前欧洲的储气能力约为1110亿立方米，当前欧洲整体已完成约88%的天然气累库，储备的天然气总量约为980亿立方米。 表2 欧洲天然气库存明细（截至2022年9月23日） 国家储气量（亿立方米） 库存量（%） 欧盟国家979.62 87.97 奥地利74.36 77.82 比利时7.91 90.87 保加利亚4.29 73.96 克罗地亚4.23 88.65 捷克37.45 85.56 丹麦8.79 95.25 法国128.30 96.76 德国223.75 91.43 匈牙利48.97 72.33 意大利173.69 89.79 拉脱维亚12.77 53.05 荷兰