石油石化：周期及资源品研究专题系列1-从国际石油公司半年报来看能源发展趋势

专题研究 2022年8月16日 石油石化 证券研究报告—专题研究 从国际石油公司半年报来看能源发展趋势 周期及资源品研究专题系列1 分析日期2022年8月16日 行业评级:标配 证券分析师：张季恺 执业证书编号：S0630521110001电话：021-20333634 邮箱：zjk@longone.com.cn 证券分析师：谢建斌 执业证书编号：S0630522020001电话：021-20333661 邮箱：xjb@longone.com.cn证券分析师：吴骏燕 执业证书编号：S0630517120001电话：021-20333916 邮箱：wjyan@longone.com.cn 行业走势图 石油石化 沪深300 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 -20% 相关研究报告 ◎投资要点： 油价抬升改善石油公司业绩。2022年随着俄乌冲突的爆发，2021年底本就蠢蠢欲动的油气价格迅速抬升，进而抬升国际石油公司收入。七大石油公司（Eni、Shell、TotalEnergies、Chevron、ExxonMobile、bp、Equinor） 2022上半年营收总计9102.08亿美元，同比增长64.36%；实现净利润874.25亿元，同比增长115.91%。自由现金流、资本支出、经营现金流较去年同期同比分别增加了104.12%、19.69%和79.11%。平均已占用资本回报率（ROACE）从2021年迅速转正后，截至今年上半年为28.85%。 资本开支整体纪律性边际松动。俄乌冲突背景下，西方国家需要加强对 能源安全的保障，今年上半年，7大石油公司资本开支有所增长，合计支出 449.34亿美元，同比增速达到32.15%，为2019年以来首次转正，但预计全年依旧难以超过2019年的水平。由于2020-2021年上游开支维持纪律性，且投资到产能实现存在时间差，今年上半年油气产量同比减少。从资产负债率来，2021年7大石油公司增加负债总计666.08亿美元，今年上半年则是增加负债1172.56亿美元。 巩固上游核心，向清洁能源外延。目前7大国际石油公司仍处于高油价 的舒适区，已然开始加强其在油气核心资源的巩固战略，资源开采更加积极，今年就会有项目实现达产。7大石油公司在新能源领域的并购动作更加积极，截至目前总计先后完成了对8家新能源/可再生能源相关企业的收购，通过并购方式拓展其在绿色能源领域部署。 总结：总体来看，国际石油公司受益于油气价格飞涨，营收及现金流显 著改善。但同时也出于保障能源安全需要，资本开支纪律性出现边际松动，上游投资有所增加，同时需要兼顾可再生能源、碳中和战略需求。石油公司坚持逆周期投资，叠加分红改善和股票回购维持股价，表现负债率和负债绝对值增加。投资建议：建议关注国内具有上游油气资源的中国石油、中国海油；油服行业龙头中海油服、海油工程；LNG及煤炭相关标的广汇能源、新奥股份等；具备新能源关键材料产能的卫星化学、东方盛虹。 风险提示：油价大幅上涨，国内进口的成本不断攀升；国内需求低迷， 影响到相应企业的利润。美联储加息节奏超预期，海外通胀高企，需求减少；或影响国内的产品出口。全球供应链体系不稳定，虽然区域间价差扩大，但套利空间的难度加大。 专题研究 正文目录 1.经营业绩向好3 1.1.营收利润双双走高3 1.2.自由现金流明显改善5 1.3.收益率显著修复6 2.资本开支整体纪律性边际松动6 2.1.上游油气投资有所增加6 2.2.油气产量减少7 2.3.杠杆率有所提升8 2.4.回购股票维持投资者信心9 3.巩固上游核心，向清洁能源外延10 3.1.加强稳固上游油气资源10 3.2.发力绿色能源并购业务，拓展业务部署11 4.总结12 5.风险提示12 图表目录 图1近两年油价变化（美元/桶）3 图2国际石油公司上半年营收情况（亿美元，%）4 图3国际石油公司上半年净利润情况（亿美元，%）5 图4国际石油公司上半年现金流情况（亿美元，%）5 图5国际石油公司上半年已平均占用资本回报率情况（亿美元，%）6 图67大国际石油公司资本开支情况（亿美元，%）7 图7国际石油公司上游资本开支情况（亿美元，%）7 图8世界原油总产出与全球工作钻机数量（万桶/日）8 图9国际石油公司资产负债率（%）9 表1国际石油公司油气产量8 表2国际石油公司股票回购计划10 表3国际石油公司战略及新增项目11 表4国际石油公司对外收购项目12 专题研究 1.经营业绩向好 1.1.营收利润双双走高 2022年随着俄乌冲突的爆发，2021年底本就蠢蠢欲动的油气价格迅速抬升，进而抬升国际石油公司收入。七大石油公司（Eni、Shell、TotalEnergies、Chevron、ExxonMobile、bp、Equinor）2022上半年营收总计9102.08亿美元，同比增长64.36%。 135 125 2022年2月，俄乌冲突爆发，沙特为主的 OPEC维持产量计划不变。 2022年6月，美元加息及对经济衰退的担 心。但供应面仍紧张。 115 2021年10月，冷冬预期，出行需求恢复 105 95 2021年3月，OPEC+表示6月，疫苗推广，全在4月之前仍然保持减少球出行需求增长；原 限制 油库存持续下降。 2021年9月，美国库存持续下降；欧洲及亚洲电力紧张，其 他能源价格高企带动 2022年1月，需求 旺季，美国未能有效增产。 852021年2月，OPEC+持续减产；美国严寒影响原 油产量 2021年8月，OPEC+逐渐减少减产幅度；疫情影响。 8月下旬，飓风IDA影响美湾石油生产 2022年3月，俄乌冲突持续，油价高 2022年5月，上海疫情减少需求，但 对俄罗斯制裁影响 其产量。 位震荡。 75 65 2021年5月，全球库存下 2021年1月，沙降，OPEC+逐渐增产 特宣布在2-3月 额外减产100万 2021年12月，疫情影响减弱；美国原油产量并未出 现明显增长 2022年4月，全球经济增长预期下 调，美国钻机数持续增长。 55 2021年7月，OPEC+宣布从8月 2021年4月，印度疫情扩起，每月恢复40万桶/天产量。 散，影响石油需求。 德尔塔病毒扩散。 2021年11月，Omicron变种影 响；OPEC+维持产量增长计划不变 45 图1近两年油价变化（美元/桶） 2021-Jan 2021-Feb 2021-Mar 2021-Apr 2021-May 2021-Jun 2021-Jul 2021-Aug 2021-Sep 2021-Oct 2021-Oct 2021-Nov 2021-Dec 2022-Jan 2022-Feb 2022-Mar 2022-Apr 2022-May 2022-Jun 2022-Jul 布伦特原油（美元/桶）WTI原油（美元/桶） 资料来源：EIA，东海证券研究所 分公司来看，由于公司体量存在差别，营收的分布也在约700亿美元-2000亿美元不等，但营收增速都在40%以上，最低的为（TotalEnergies，48.03%），最高的为（Equinor，107.84%）。 专题研究 图2国际石油公司上半年营收情况（亿美元，%） 2500120% 2000 100% 1500 1000 500 80% 60% 40% 20% 00% 2021H1（亿美元）2022H1（亿美元）yoy（%）-右轴 资料来源：iFind，东海证券研究所 净利润方面，2022年上半年七大石油公司总计实现净利润874.25亿元，同比增长 115.91%。如果剔除bp，则2022年实现净利润合计979.59亿元，同比增长203.24%。 2022年2月27日，bp宣布将退出其在Rosneft的股权，bp的两名被提名的Rosneft董事均从Rosneft董事会辞职。因此，bp对俄罗斯石油公司的重大影响的重大判断进行了重新评估，并对bp在俄罗斯石油公司的股权投资的公允价值进行了新的重大估计。自该日起，bp将其在Rosneft的权益作为“其他投资”中以公允价值计量的金融资产进行核算。由于俄罗斯实施了多项反制裁措施，包括限制外国投资者撤出俄罗斯资产。此外，bp无法在莫斯科证券交易所出售其俄罗斯石油公司的股票。同时俄罗斯对向某些外国股东支付股息施加了限制，要求这些股息以卢布支付到一个受限制的银行账户，并要求资金转移至境外时需得到政府批准。由于多种不确定性因素影响，bp将在Rosneft股权的公允价值记为0。根据公司二季报，公司所有者权益较全年年底减少了88.76亿美元，现金流未受到实质影响。 专题研究 图3国际石油公司上半年净利润情况（亿美元，%） 300600% 250500% 200400% 150300% 100200% 50100% 00% -50-100% -100-200% -150 2021H1（亿美元）2022H1（亿美元）yoy（%）-右轴 -300% 资料来源：各公司半年报，东海证券研究所 1.2.自由现金流明显改善 2021年，国际石油公司的自由现金流达到了近十年高点，较2020年有明显改善。今年上半年较上年年底虽有下降，但依然为历史高点。自由现金流、资本支出、经营现金流较去年同期同比增加了104.12%、19.69%和79.11%。 图4国际石油公司上半年现金流情况（亿美元，%） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 20122013201420152016201720182019202020212022H1 自由现金流资本支出经营现金流 资料来源：Bloomberg，东海证券研究所 专题研究 1.3.收益率显著修复 受益于油气价格快速上涨，国际石油公司税前利润大幅增长，平均已占用资本回报率（ROACE）在2021年迅速转正，2021年其值为28.30%，较2020年的11.56%提升了39.86个百分点，不过到今年上半年略有下降，为28.85%。这主要是由于bp将所持Rosneft股权调整为公允价值为0的其他投资项目，导致bp今年上半年ROACE为-4.73%，致使整体略有下降。 图5国际石油公司上半年已平均占用资本回报率情况（亿美元，%） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Bloomberg，东海证券研究所 2.资本开支整体纪律性边际松动 2.1.上游油气投资有所增加 从资本开支来看，2021年油价迅速攀升，国际石油公司营收及利润迅速改善，自由现金流快速增长，但一般在高油价背景下，叠加对世界经济衰退的担忧，石油公司更趋向于将利润用于分红及偿还债务，故继续保持资本开支纪律性，2021年开支较2020年甚至有所降低。然而在今年上半年，7大石油公司资本开支有所增长，合计支出449.34亿美元，同比增速达到32.15%，为2019年以来首次转正，但预计年末依旧难以超过2019年的水平。 专题研究 图67大国际石油公司资本开支情况（亿美元，%） 2,50040% 2,000 1,500 1,000 30% 20% 10% 0% -10% 500 -20% -30% 0 2013201420152016201720182019202020212022H1 -40% 资本开支合计（亿美元）同比-右轴 资料来源：Bloomberg，东海证券研究所 如果将上游资本开支单独列出来看，国际石油公司的资本开支除bp同比下降8.63%以外，其余公司今年上半年资本开