私募机构2022年10月观点汇总

中信建投证券 中信 证券 中信建投证券 私募机构10月观点汇总 中信建投证券股份有限公司机构业务部基金评估中心2022年10月 中信建投证券 中信 证券 中信建投证券 目录 私募机构观点归纳1 清和泉：信心重塑，预期比现实重要2 星石：外需放缓，A股特征将发生显著变化4 相聚：多一些耐心和信心5 石锋：市场预计弱势震荡，亟待会议政策方向落地7 重阳：在这样的时刻不妨更为积极8 拾贝：避开拥挤，积极选股9 源乐晟：低基数改善对公司盈利的作用需要持续跟踪11 聚鸣：市场有望逐渐走出阴霾13 泰旸：耐心等待政策信号，积极把握行业变化15 中欧瑞博：为全面进攻集结号吹响做好准备17 仁布：耐心等待变化18 域秀：悲观中更应保持信心20 仁桥：仍然要保持“心中有光”21 煜德：恐慌情绪基本出清，下行空间已经很有限23 世诚：A股在长假之后或迎来喘息机会24 望正：保持耐心，不悲观也不求速胜26 景领：密切关注业绩超预期公司27 丹羿：中国经济破局的钥匙仍然在内部28 沣京：仓位保持中性，风格适度均衡29 留仁：千帆过尽、万木争春30 远望角：保持积极的观察与准备31 茂典：阶段性再平衡，成长风格仍然在趋势中32 泊通：10月大会后政策的变化至关重要34 衍航：企稳筑底，等待变化35 睿泉毅信：耐心等待和辨识市场真正底部37 钦沐：应该珍惜目前低估的机会38 紫阁：这个点位机遇大于风险39 和聚：情绪又至冰点，困境蕴藏机遇41 明河：市场已经进入新的结构性牛熊循环43 明世伙伴：保持谨慎，寻找潜在投资机遇44 中信建投证券 中信 证券 中信建投证券 私募机构观点归纳 整体判断：10月初，私募管理人内部观点有所分化，多数管理人对后市维持中性判断。目前内外部不确定性因素较多，多数管理人选择观望。 共识性观点： 1、国际环境复杂，美国通胀数据、就业市场数据走势仍不确定，地缘冲突有升级趋势，美国中期选举前后中美关系走向仍不确定 2、国内情况相对清晰，外需大概率回落、基建持续发力，国内经济问题核心在于地产政策效果的兑现和内需的修复，后者关键在于疫情防控政策 3、大级别的行情仍待“外围衰退、国内企稳”的周期共振 4、从近期市场量价数据看，当前投资者风险偏好已经降至极低位置，市场进一步下跌的空间有限 中信建投证券 中信 证券 中信建投证券 清和泉：信心重塑，预期比现实重要 核心观点（中性） 市场位置再次来至历史底部 一是估值分位：目前全市场估值分位大约35%，沪深300、创业板指均在30%附近。二是ERP测算：当前全市场静态PE为16.2x，无风险收益率为2.75%，股债收益差（ERP）为3.4%，处于历史上较高水平。极端情况下，距离历史几次大底空间不足10%。三是市场情绪：内部指标最新已经跌破30%，处于历史过冷区间，这意味着市场下跌动能非常有限。四是其他指标：当前市场破净率超过12%，处于过去13年以来较高水平。虽然当前市场缺乏强有力的驱动力，但市场底部也反映的是极大的悲观前景。历史经验表明，底部反转，往往预期比现实更加重要，此时仅需一点信心的重塑。 未来信心重塑可能来自三个方面 一是政策重心，有望重回稳增长。当前的宏观环境与2012Q4有很多相似之处。1）重要大会窗口期，十八大vs二十大，市场对于经济和政策信心不足；2）全球经济明显转弱，外部风险加剧。2012-2013年的经验：大会之后，统一思想，经济加速修复。1）政策有望继续加码，传导至实体经济的效率也会明显提升；2）具体到目前，我们已经观察到企业的中长期贷款触底回升，后续居民也有望展开修复。 二是随着疫情消退，经济自身存在修复空间。今年疫情对经济整体和重点行业影响非常大。1）从经济总量看，消费的复苏一直较为乏力，3年复合增速仅不足3%。距离疫情前的中枢8%存在较大的空间；2）从上市行业看，消费服务、出行相关的行业收入普遍仍没有回归至疫情前的水平。随着疫情的消退，防疫政策的优化，经济本身需要一定的修复空间。行业结构上，很多行业盈利也具有改善动能。 三是海外衰退预期的加速，紧缩预期的放缓。近期海外紧缩预期再次升温。1）联储官员释放偏鹰的信号，全力压制通胀；2）美国经济当前经济仍未衰退。 中信建投证券 中信 证券 中信建投证券 一是就业非常强劲，银行信贷增长非常强劲；二是消费和服务也较好。虽然未来海外的宏观节奏仍具有不确定性，但两点可以确定：1）随着利率的高企，货币累计紧缩，美国的经济后续会逐步放缓，甚至进入衰退，通胀也趋于回落；2）美国经济开始衰退+通胀持续回落，美联储就会开始权衡政策目标和经济增长，对应着美联储加息路径会放缓。 2、投资思路 市场虽然近期在调整和轮动，我们坚持以挖掘性价比为核心。性价比：一方面体现在“业绩确定性”。一是行业供需格局稳定或改善；二是行业需求维持高景气或有望受益内需修复；三是成本优势具有长期竞争力。另一方面体现在“聚焦PEG”。现在处于“高通胀、高利率和低增长”的投资周期中，通胀率和利率中枢抬升、宽松的流动性面临挑战、经济和市场的波动性加大。所以，PEG选股有望占优。本质是要求个股具有一定的安全边际，寻找未来2-3年业绩可以持续保持中高成长的机会。所以，投资机会上，我们看好新老能源、化工材料、TMT、食品饮料中的结构性机会。 资料来源：清和泉资本《2022年3季报|信心重塑，预期比现实重要》 中信建投证券 中信 证券 中信建投证券 星石：外需放缓，A股特征将发生显著变化 核心观点（中性） 2021年H2以来，受制于疫情和地产，内需始终呈现出较为低迷的状态，与此同时中国出口持续超预期，内外需的走势在近年出现了较为显著的背离，资本市场也表现出极致的结构性特点。8月份以来，外需开始有明显降温，同时在海外通胀持续超预期的背景下，不惜牺牲经济抗通胀成为央行无奈的选择，外需放缓甚至超预期放缓的可能性也越来越高。 1、内外需增速整体走势大体一致，但从见顶→见底→企稳回升的顺序来看，上市公司的国内收入的同比增速都略领先海外收入增速（2008-2009、2015-2016、2018-2019），意味着后续外需放缓后内需能更早地从低迷走向复苏。 2、2021年以来超额收益亮眼的行业大多受益于强劲的外需。明年随着海外经济体衰退，部分外需驱动型行业供需关系可能恶化，而内需相关行业的供需格局相对更好，市场特点相较过去一年会发生较为显著的变化。 3、历史经验来看，外需下滑的年份往往对应着稳内需政策发力，宏观杠杆率增速上行，股市也表现较好。什么行业好取决于什么行业加杠杆，作为经济中占比最大的项目和稳增长的必要手段，消费板块的表现往往都比较好。 资料来源：星石投资《星石深度丨外需放缓，A股特征将发生显著变化》 中信建投证券 中信 证券 中信建投证券 相聚：多一些耐心和信心 核心观点（中性） 我们在之前的月报中阐述过“当前市场整体偏弱、且在未来一段时间对市场持中性偏谨慎观点”，9月国内环境基本维持现状，但海外流动性紧缩预期加剧，美股暴跌同时叠加人民币大幅贬值，从而导致A股的弱势。 回归到国内的情况，进入9月下旬，其实在稳经济力度和措施的出台上，我们已经看到了一些积极信号，比如基建加速、地产政策放松、汇率干预等，国庆假期前房地产板块更是推出了一系列重磅政策，但并未对市场情绪形成提振。核心原因，海外市场跌跌不休是一方面，但更重要的是市场开始进入负反馈，信心缺失导致交投情绪低迷。 10月的第一个交易日，A股延续了上月的弱势，三大指数出现大幅下挫。 截至收盘，上证综指下跌1.66%击穿3000点，报收2974.15点；创业板指当日下跌2.3%。 但需要看到的是，现在的市场，确实已经具备了底部的特征：市场严重缩量、估值进入底部区域、情绪指标触底、出现惯性卖出或者恐慌卖出等，但要说向上拐头的动力在哪里，现在也还看不出来，毕竟美联储依然鹰派，国际形势越发复杂等。熊市不轻易言底，历史上每轮熊市的底部都是一个大的区间，需要经历几次痛苦的磨底，在这个阶段我们需要多一些耐心和信心。 未来市场潜在的转机在哪里？一方面关注美联储加息节奏的进展，另一方面关注国内经济的修复力度。 目前国内已经看到了政策的逐步发力，但尚未传导至信用扩张，经济复苏的效果仍待观察，未来社融里的中长期信贷规模是核心路标。美国的情况相对更加复杂，目前美国经济已经出现了衰退迹象，但通胀及就业数据依然还在高位。未来关注通胀环比数据或者就业数据如果有连续几个月的回落，则市场可 5 中信建投证券 中信 证券 中信建投证券 能开始交易政策转向预期；但这个过程中需要注意，如果在通胀回落之前经济先出现“硬着陆”，则需要提防“黑天鹅”风险。 资料来源：相聚资本《多一些信心和耐心》 中信建投证券 中信 证券 中信建投证券 石锋：市场预计弱势震荡，亟待会议政策方向落地 核心观点（谨慎） 消费、地产仍未企稳，经济修复弹性不足。8月份，宏观经济在低基数的背景下有所修复，但核心矛盾地产、消费仍未企稳，“房住不炒”、“动态清零”政策持续压制经济修复弹性，因此预计短期内仍将持续保持低位运行； 政策进入效果观察期，重点关注10月大会。8月政府出台一揽子货币、财政刺激政策，当前节点正处于前期密集政策的落地观察期。虽然政策节奏依然维持较为宽松的态势，但从对冲力度看可能依然不够。未来需要重点关注10月大会召开，随着未来发展路线的确定，届时可能会看到新一轮的政策密集出台； 海外经济衰退或超预期，政治博弈加速中外“脱钩”。当前压制海外经济运行最大的因素依然是通胀水平，美联储计划通过需求压制来减缓通胀，本轮衰退程度以及时间周期，可能会超出市场的普遍预期。对于我国而言，在高通胀压力下，中外脱钩预计还是会在局部高端领域进行，短期内并不会影响中低端产品的贸易交流。 市场预计弱势震荡，亟待会议政策方向落地。8-9月市场震荡回落，市场运行主要围绕能源价格上涨、地产修复两大主线。展望后续看，重大会议即将召开，新的逆周期政策的推出可能会进入暂缓期，但仅凭当下政策，对地产、消费又难以形成有效的支撑对冲，因此预计短期内或将进入经济承压而政策又对冲不足的环境，市场预计仍将弱势震荡。转折点需要密切关注10月二十大会议以及明年的两会召开，亟待政策方向落地。 资料来源：石锋资产《石锋资产月度策略报告-2022年10月》 中信建投证券 中信 证券 中信建投证券 重阳：在这样的时刻不妨更为积极 核心观点（乐观） 从估值上看，A股市场特别是蓝筹股的估值再次进入了非常有吸引力的区间。以港股为例，目前恒生国企指数的点位与2008年“次贷危机”最低点接近，估 值水平也和2008年最低点接近，都处于历史最低水平。恒生国企指数的股权风 险溢价甚至高于2008年市场最恐慌的时期。 低估值背后折射的是极度悲观的市场情绪。在房地产面临长期拐点、国内疫情多点反复、海外高通胀下需求回落、地缘政治风险上升等因素下，市场的担心不无道理。这些风险挑战既有短期的、周期性的，也有中长期、结构性的，一时很难找到清晰的解决路径。事实上，如果放眼全球，几大主要经济体各自都面临着较大的结构性挑战。但是另外一方面，中国能源自给率高、产业链稳定有韧性、企业家开创精神强，长期来看中国企业的全球竞争力将会持续增强。在市场情绪极度低迷的当下，关注这些结构性积极因素显得尤其必要。 中国改革开放以来的历史经验告诉我们，经济下行压力最大的时候，可能也正是改革动力最强、力度最大的时候。如果我们对中国经济的中长期前景依然是乐观的，那么在这样的时刻不妨更为积极。 在我们看来，中国经济发展韧性强，资本市场在高质量发展中的重要性不断提升，经济转型背景下钱多缺资产的局面带动长期资金入市，这些大背景下A股不具备全面熊市的基础。当前A股市场的疲弱更多是结构性行情演绎到极致后的结构再平衡。在短期的风险得到释放后，市场可能正在孕育新一轮的结构性行情机会。 资料来源：重阳投资《新一轮结构性行情孕育中︱重阳来信2022年10月》 中信建投证券 中信 证券 中信建投证券 拾贝：避开拥