私募机构2022年9月观点汇总
中信建投证券 中信 证券 中信建投证券 私募机构9月观点汇总 中信建投证券股份有限公司机构业务部基金评估中心2022年9月 中信建投证券 中信 证券 中信建投证券 目录 私募机构观点归纳1 清和泉：波动更多来自交易端，主线更多来自景气度2 星石：市场整体风险不大，需要寻找向上的驱动3 相聚：风格切换的落脚点在于经济大盘的复苏上4 石锋：市场预计震荡，结构性行情继续5 世诚：景气度定胜负6 拾贝：努力寻找逆风经营能力强大的公司8 源乐晟：交易拥挤只需要短期的股价调整就能自我解决10 聚鸣：10月，将会是一个重要的时点12 泰旸：行而不辍，未来可期13 中欧瑞博：不悲观，保持中性仓位15 仁布：逢低布局高景气16 域秀：市场磨底，伺机而动18 仁桥：站对边，耐心一点19 煜德：景气赛道风险释放后仍有机会21 望正：坚守成长主线22 远信：短期看震荡和分化仍是主基调23 景领：控制仓位，耐心等待25 丹羿：乏善可陈26 沣京：仓位中性，风格均衡28 留仁：短期内风格再平衡29 远望角：市场处于短期的迷茫状态30 茂典：A股呈区间震荡的概率较大31 泊通：关注金九银十地产销售32 衍航：调整继续，景气为先33 睿泉毅信：实体经济的恢复增长需要观察35 钦沐：上有顶，下有底，保持耐心36 观富：预计后续政策端仍将持续发力37 中信建投证券 中信 证券 中信建投证券 私募机构观点归纳 整体判断：私募机构对短期市场持中性态度，保持观望，等待重大政策信号及经济数据改善。当前市场赚钱效应较差，缺乏增量资金，指数层面难有大级别上涨行情，但流动性宽松，整体估值不高，指数下行空间有限，预计维持震荡走势，以结构性机会为主，风格方面，建议均衡配置。 共识性观点： 1、国内经济基本面无显著变化，仍面临多地疫情反复、海外衰退预期、地产数据疲弱等负面因素，私募管理人对国内经济复苏预期较低 2、近期市场风格切换，但能否持续仍看后续经济的修复力度，在宽货币，弱复苏的情况下，预计风格切换较难持续 3、多数管理人保持观望，等待10月政策信号及高频经济数据的实质改善 4、市场预计维持震荡，以结构性机会为主，仓位保持灵活中性，精选个股 1 中信建投证券 中信 证券 中信建投证券 清和泉：波动更多来自交易端，主线更多来自景气度 核心观点（中性） 我们的持仓依然主要分布在光伏，储能电池，化工新材料，半导体以及消费等行业，总体上较为均衡，虽然8月下旬成长股跌幅较大，但我们并未观察到存在基本面的问题，绝大部分持仓公司的中报是符合预期甚至超预期，因此我们判断本次下跌更多是市场风格的短期波动。 虽然本月下旬市场剧烈波动，成长股调整较大，但自上而下看，当前市场系统性风险并不高。一是市场整体估值处于低位水平。二是通过风险溢价测算，市场下跌空间不足。三是当前的国内流动性环境并未收紧。防疫政策的坚定性意味着宏观基本面有改观的预期不高，市场仍将以结构性机会为主。 自下而上看，根据中报披露的基本面信息，我们重点配置的领域中个股财报普遍呈现出高景气特征，再结合未来的产业趋势和下游的需求指引，基本面的高增有望持续且确定性很高。在我们的中期策略报告中提出了围绕“性价比”选股，我们目前配置的个股PEG普遍较低，展望未来1年，均具有较大的估值切换空间。 总体来看，市场风险不大，个股景气度和性价比较高，我们对组合的配置具有信心。市场的波动更多来自交易端，这大概率是短期的。而市场的主线更 多来自景气度，这会是中长期的。所以，我们依然看好化工新材料、新能源、半导体等这些机会。 资料来源：清和泉资本《2022年8月报|经济复苏斜率下修，热门赛道估值压缩》 中信建投证券 中信 证券 中信建投证券 星石：市场整体风险不大，需要寻找向上的驱动 核心观点（中性） 现在经济预期比较低，经济预期进一步走弱的概率不大。目前国内消费较为低迷，地产行业的预期也是比较低的，我们前期讲的偏价值类的资产价格已经进入价值区间。比如说，8月25日上证50的反弹，其实表明了目前价值类资产从长维度来看后续下跌的空间是比较小的。 从整个市场来看，目前到10月重要会议期间，由于整个经济比较弱，政策有维稳需求，整体流动性应该还是比较宽松的，货币政策也将保持积极态度，基本面上也将保持缓慢上行的态势，所以整个市场也将保持一个比较活跃的状态。后续出现系统性下跌的难度也是比较大的。 结构上，一方面，成长股可能还是一个比较重要的方向，经济低迷、流动性宽松的环境下成长股的机会更大一些。前期成长板块内行业轮动也 比较明显，现在看来具有基本面支撑的中小市值股票可能是有机会的，比 如中报业绩好、下半年业绩预期也比较好、估值在合理位置的个股。以前 很多赛道股上涨是因为成长估值扩张，比如30%的增长就有50-100倍估值，下跌后业绩增长20%估值也有30-40倍，所以头部赛道股持续上涨的难度比较大。反而是市值小一些且估值合理的股票可能有机会，因为前期 赛道股上涨时这种股票下跌的比较多。 另一方面，目前市场流动性还是很宽松的，当上证50、消费板块等处于低位的板块出现好的驱动时（例如细分行业数据好转或相应政策推出）也会有所表现。市场整体风险不大，需要寻找向上的驱动，例如行业的景 气度变化等。目前很难向价值股完全转换，因此价值板块的机会可能需要自下而上的寻找。 资料来源：星石投资《星石问答丨如何看待近期市场调整？》 中信建投证券 中信 证券 中信建投证券 相聚：风格切换的落脚点在于经济大盘的复苏上 核心观点（谨慎） 在上个月的月报里我们阐述了当前市场整体偏弱、且在未来一段时间对市场持“中性偏谨慎”观点的原因并作出以下分析：市场开启新一波的行情，需要经济或者信用流动性至少一项出现趋势性的改善，其背后依赖的是政策方向 的变化，我们认为7月份政治局会议定调后，可能在Q4之前都比较难看到政策定调的调整。 8月份这样的情况还在继续，宏观经济数据不佳，高频数据没有起色，疫情又在全国多点开花；地产政策的出台比较“扭捏”，票据利率持续处于低位。 这样的宏观环境下，市场总体呈现出“弱平衡市”的状态，指数震荡，热点频繁切换，赚钱效应较差。7月大盘股表现比较差，小盘股却是肆意飞扬、群魔乱舞，其背后是票据利率大幅下行带来的风格漂移。8月下旬小盘股的盛宴告一段落，市场交投情绪开始退坡。这一阶段虽然指数只是微跌，但市场赚钱效应极差，热点几乎都持续不了一周的时间，到最近几天甚至一天换一个地方，前一天的领涨板块经常第二天被爆锤，毫无持续性可言。到8月最后一 周，市场又开始酝酿一些新的变化，上证指数和创业板指持续下跌，但上证50却似乎开始筑底。权重板块开始逆势向上，消费地产等价值板块开始反弹，市场上对于风格是否切换的讨论也越来越多。 历史是周期循环的，2016-2017年是上证50大盘股的天下，2018-2020年是沪深300中盘股领涨，2021-2022年则是小盘股的狂欢。这背后，则是“金融地产—消费医药—科技周期”的轮转。像当下这种大量资金涌入新能源一个赛道的情况，放到历史里也是很罕见的。但拥挤到极致也不一定意味着逆转， 市场风格的转变，终究是相对业绩和基本面决定的。小盘股行情能否持续、权重价值板块能否切换成功，最终的落脚点都在于经济大盘的复苏上。 资料来源：相聚资本《寻找风格切换的落脚点｜月度观点2022-9》 中信建投证券 中信 证券 中信建投证券 石锋：市场预计震荡，结构性行情继续 核心观点（中性） 经济下行尚未见底，地产再度成为主要抓手：7月宏观经济再度转弱，消费、投资全面下滑，仅出口保持韧性。政策重点转向房地产，预计下半年地产政策将进一步加码； 货币宽松力度再度加大，财政后续发力有限：进入8月后，经济形势加速下滑，超预期的经济压力也倒逼了货币政策再度发力，央行宣布非对冲降息。财政方面，今年财政力度呈现前高后低的特征，考虑到去年财政 节奏为前低后高，预计下半年财政发力幅度相对有限； 美国中期选举临近，两党矛头指向中国引至中美关系降至冰点：美国两党为中期选举，将矛头均指向中国，先后出现佩洛西访台、芯片法案等事件，反映出美国遏制中国的野心在不断的强化； 疫情反复成常态，防疫管控将长期压制消费恢复：7月中下旬以来，全国各地疫情再度出现散发现象，本轮疫情反复主要发生在中小城市，对整体经济的影响相对有限，但防疫不确定性也在一定程度上影响了企业的 正常经营，压制居民消费意愿； 欧美经济继续回落，通胀风险或超预期：7月欧美经济体的PMI数据继续走弱，当前海外经济体所面临的核心问题在于通胀水平，市场对于未 来通胀走势也存在着分歧，我们认为通胀中枢的抬升可能会成为较长时间内全球市场所共同面临的问题； 市场预计震荡，结构性行情继续：7-8月市场整体呈现震荡行情，当前市场流动性非常充沛，而宏观经济下行压力并未有缓解迹象，导致资金集中涌向中小市值股票。展望后续看，货币政策对于经济的托底力度在逐 渐增加，但经济尚未形成触底回升预期，因此依然难有指数行情，结构上看，未来重点关注能源板块以及政策对冲板块如房地产领域的宏观变化。 资料来源：石锋资产《石锋资产月度策略报告-2022年9月》 中信建投证券 中信 证券 中信建投证券 世诚：景气度定胜负 核心观点（中性） 我们判断在经济明显起色之前难言风格切换，并相信股价调整之后的优秀制造业公司正在提供更优的性价比。 近期市场的弱势与两个重大宏观变化息息相关。外部，美联储主席的年度JacksonHole演讲打破了市场对货币政策趋缓的幻象，因为“世界流动性总龙头”的表态掷地有声——要不惜代价把通胀拉回2%的长期目标。其实代价显而易见，就是总需求的下行。但是“胡萝卜”也是有的，就是强势美元——当您读到这份月报的时候，美元指数正在无限接近110（较年初足足上升14个百分点有余）。于美股，或许还有一段时间的煎熬——那根稻草或许不是（更大力度的）加息，而是现时关注度还不够的缩表。 上述货币政策（预期）的转向，于中国，两层含义。一是需要面对“紧美元、弱外需”的外部环境。后续出口增速下台阶不是小概率，不过感谢国内的价格管制，中国正在依靠超低的能源价格（从煤炭到电力）来扩大部分领域 （包括高能耗产业）的全球市占率。二是人民币汇率的阶段性弱势。人民币相对于美元的贬值幅度不算小（年初至今8%），好在仍是第二强的主流货币，后续贬值幅度可控，且弱本币毕竟有利于出口导向型制造业。 另一个重大变化在内部。显然，期待中的疫后宏观持续强势复苏并没有发生。极端天气或是节外生枝，但疫情的多点散发确实给经济修复带来了持续的扰动，使得已出台的各项刺激政策都打了不小的折扣。世诚投资连续两年在年度报告中将疫情及对经济的影响列为头号风险。时至今日，这种高度不确定本身已演化成某种程度的确定。在此背景下，市场主体的预期转弱将维持更长的时间，“宽货币、无信用”的内部环境将维持更长的时间。 房地产还来添乱。中国的宏观周期和金融周期本质上就是房地产周期。鉴于人口或将更早地“达峰”，房地产正在迎来五年以上周期级别的调整。“房住不炒”的主基调不会变化，尽管今天到底还有多少人在炒房并无精确的数据。再者，疫情的反复还是持续影响了相当部分家庭的预期，自然也会影响到 中信建投证券 中信 证券 中信建投证券 购房意愿。8月份新房销售再度同比下滑超过30%。至于纷纷扬扬的“保交楼”，那不会延后房地产行业的大拐点。 好在微观层面还有点好消息。刚刚披露完毕的上市公司中报还是超预期了 ——扣除金融原油的A股公司合计净利润在第二季度同比只下滑了5%左右。一个月前，分析师们普遍预测会下滑达两位数；彼时我们世诚投资亦保持谨慎。前瞻性看，挑战或还在后头。我们的深入分析显示，高端制造业和消费行业将继续体现超乎预期的韧性，但内外部冲击给不少行业带来的影响具有相当的滞后性或延续性——或者两者兼而有之，比如前面提到的房地产。 至于对市场本身的判断，鉴于宏观经济不温不火、赚钱效应缺失使得股市流动性暂时捉襟见肘，在存量博弈的背景下没法对于主流指数寄予过高的期望。机会更多仍旧来
