家电行业周报（22年第42周）：9月白电零售转淡，均价延续坚挺走势

本周研究跟踪与投资思考：本周我们继续跟踪9月家电主要品类的零售表现。 在7-8月较为强劲的销售增长之后，9月白电终端销售有所回落，转入淡季。 白电：9月零售转淡，三季度表现可圈可点。奥维云网抽样数据显示，空调9月销售额同比下滑19.8%，冰箱销售额下滑9.9%，洗衣机销售额下滑8.4%。 累计来看，1-9月空调销售额同比下滑5.1%，冰箱销额下滑3.4%，洗衣机销额下滑5.7%。前期虽然受到疫情较大的影响，但国内白电的销售依然表现稳健。单三季度，空调零售额同比增长18.5%，冰箱零售额同比下滑3.8%，洗衣机零售额同比下滑7.3%，白电展现出需求刚性，销售表现稳健。 空调：零售表现回落，线下均价延续上涨。9月空调线上零售量/额同比-9%/-10%，线下零售量/额同比-40%/-34%，合计零售量/额同比-20.0%/-19.8%。 由于7-8月热夏的虹吸效应，9月空调销售进入淡季之后，零售表现出现一定回落。Q3空调线上零售额增长30%，线下零售额下滑8%。9月空调线上均价同比-1.1%，线下销售均价持续上涨，同比增长9.9%。分公司来看，9月空调龙头表现与行业接近，而第二梯队企业海尔、海信市占率则有所提升。 冰箱：线上线下均价上涨，淡季零售有所承压。9月冰箱线上零售量/额同比-7%/-4%，线下零售量/额同比-29%/-20%。线上线下冰箱销售均价有所上升，线下零售均价上涨12%，线上均价上涨3%。Q3冰箱合计零售额同比下滑4%，零售量下滑2%，整体表现依然较为稳健。分公司看，9月冰箱龙头海尔、美的表现与行业相近，容声冰箱线上零售表现领先、线下表现则承压。 洗衣机：9月零售环比改善，线上量价微增、线下量减价增。9月洗衣机零售额同比下滑8%，其中线上线下销售额分别+0.7%/-28%，线下零售表现持续承压。环比8月来看，9月洗衣机零售额同比降幅有所收窄。Q3洗衣机零售额同比下滑7%，零售量同比下滑5%。均价方面，9月洗衣机线上线下均价分别+0.1%/+9.4%，线下销售均价保持较高速提升、线上均价微涨。分公司看，9月小天鹅洗衣机表现优于行业，线上线下市占率分别提升6.8/+1.9pct。 重点数据跟踪：市场表现：上周家电周相对收益-1.47%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.4%、-1.8%至7585/2302美元/吨；冷轧价格周环比-0.4%至4694元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线本周环比分别-12.42%、-11.49%、-14.01%；海外天然气价格：周环比-9.0%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.04%、-0.19%、-0.01%。 核心投资组合建议：当前时点我们重点推荐照明+车灯龙头佛山照明、外销高景气的空气源热泵赛道；白电推荐效率持续优化的海尔智家、B端再造增长的美的集团、渠道改革成效初显的格力电器；厨电推荐高增长强激励的火星人；小家电推荐2B、2C齐头并进的光峰科技。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 Q2家电上市公司在上下游承压及疫情反复的情况下展现出强大的韧性，收入稳健增长，利润加速改善。后续家电行业依然有望延续Q2的良好趋势，在高温天气和各地促消费政策的助力下，预计家电上市公司整体收入有望保持稳健增长，盈利持续改善。分不同板块看，预计白电及小家电板块收入表现更为稳固，利润弹性更大；切入新能源领域的公司有望在第二成长曲线的助推下实现高速增长。 照明板块，我们重点推荐国内照明行业龙头佛山照明，公司通用照明主业稳固，同时背靠产品技术和股东优势切入智慧灯杆、智能家居、海洋动植物照明等新兴百亿赛道；收购南宁燎旺协同拓展车灯市场，双方优势互补，锐意开拓新能源客户，车灯近千亿空间成长潜力大；收购LED封装龙头国星光电，推进产业链一体化，技术与成本有望高效协同。 在家电需求有望保持稳健的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有价格调整带来的盈利弹性和需求复苏，向下有家电销售维持稳健叠加低估值带来的高防御性。家电龙头美的集团凭借灵活的调整率先走出疫情影响，内外销稳健增长，B端业务表现强劲，上半年盈利能力持续提升，我们推荐基本面稳固、最有望受益于家电行业积极复苏的美的集团。白电龙头海尔智家凭借前期在高端化、智能化、套系化上的深耕，厚积薄发，空冰洗终端销售表现均领先行业，市占率稳步攀升，推荐全球供应链布局下效率积极提升、内外盈利能力显著改善的海尔智家。推荐央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电。推荐受益于空调复苏、渠道改革持续推进、原材料成本降低、估值性价比凸显的空调龙头格力电器。 厨电板块受到地产景气度的不利影响，但厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线；集成灶近期虽然受到疫情的波及，但行业高景气度有望在疫情好转后快速恢复，低渗透下行业成长可期。在当前稳增长的背景下，厨电行业在疫情好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩渠道、营销投入大的火星人，积极扩品类的厨电龙头老板电器。 小家电板块中，传统小家电经历一年打磨之后，通过积极的渠道调整、新品类扩展，2022年营收回归稳健增长，行业格局有所优化，盈利端环比也有所改善。我们看好传统必选类小家电在疫情期间的需求韧性，推荐新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。新消费小家电整体增长较快，行业空间广阔，同时行业内龙头通过不断强化产品、加大营销投放，在行业高速成长的背景下巩固自身领先优势，带动业绩的高速增长。我们持续看好新消费赛道迸发出的强劲动力，推荐投影仪头部企业光峰科技、极米科技，有望受益于疫情好转的局部按摩器龙头倍轻松。 （2）分板块观点与建议 白电：在国内需求恢复、原材料价格好转的背景下，看好白电持续的经营韧性，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革战略升级后，强化科技和2B端空间广阔、协同发力的美的集团，私有化成功、效率持续改善的海尔智家，央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电，以及渠道改革持续推进的格力电器； 厨电：推荐切中健康需求、高速增长的细分赛道集成灶，推荐高激励、线上领先的火星人； 小家电：推荐技术积淀深厚、2B和2C齐头并进的激光技术龙头光峰科技，国内外渗透率较低、行业景气高增、技术+市场全面领先的投影仪龙头极米科技；建议关注需求恢复下小家电龙头新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。 2、本周研究跟踪与投资思考 本周我们继续跟踪9月家电主要品类的零售表现。在经历7-8月较为强劲的销售增长之后，9月白电终端销售增速有所回落。根据奥维云网的抽样数据，空调9月零售额同比下滑20%，冰箱零售额同比下滑10%，洗衣机零售额下滑8%。 2.1白电：9月零售转淡，三季度表现可圈可点 9月白电销售进入淡季，销售额有所下滑；三季度整体来看，空调零售额同比增长18%，冰洗维持稳健，增长韧性较强。奥维云网抽样数据显示，空调9月销售额同比下滑19.8%，冰箱销售额下滑9.9%，洗衣机销售额下滑8.4%。空调在7-8月热夏的助力下销售实现强劲增长之后，9月进入淡季，零售增速出现下滑，冰洗零售表现也有所回落。累计来看，1-9月空调销售额同比下滑5.1%，冰箱销额下滑3.4%，洗衣机销额下滑5.7%。前期虽然受到疫情较大的影响，但国内白电的销售依然表现稳健。单三季度，空调零售额同比增长18.5%，冰箱零售额同比下滑3.8%，洗衣机零售额同比下滑7.3%，白电展现出需求刚性，销售表现稳健。 图1：9月白电零售表现进入淡季 图2：9月白电零售量出现下滑 2.2空调：零售表现回落，线下均价延续上涨 根据奥维云网的数据，9月空调线上零售量/额同比-9%/-10%，线下零售量/额同比-40%/-34%，合计零售量/额同比-20.0%/-19.8%。由于7-8月热夏的虹吸效应，9月空调销售进入淡季之后，零售表现出现一定回落；此外，9月空调线上线下销售均价环比8月有6%-7%的上涨，折扣力度降低或也是零售下滑的原因。累计来看，1-9月空调线上销售额同比下滑0.2%，线下销售额同比下滑17%；Q3空调线上零售额增长30%，线下零售额下滑8%，线上销售占比持续提升。价格方面，9月空调线上均价同比-1.1%至3137元/台，线下销售均价则保持持续上涨，同比增长9.9%至4343元/台。 图3：9月空调线上销售额下滑10% 图4：9月空调线下销售额下滑34% 图5：9月空调线上销售均价下跌1% 图6：9月空调线下销售均价上涨10% 分公司来看，9月在空调零售承压的背景下，龙头表现与行业接近，而第二梯队企业海尔、海信市占率则有所提升。格力空调9月线上线下零售额同比分别-15%/-33%，美的空调线上线下零售额同比分别-14%/-40%，海尔空调线上线下零售额同比分别-3%/-28%，海信空调线上线下零售额分别+2%/-23%。9月海尔线上线下市占率同比分别+0.9/+1.2pct，海信空调线上线下市占率分别+0.4/+1.2pct。 （奥维云网线下销售统计以线下KA数据为主，部分公司如美的、格力等线下销售渠道以专卖店等为主，会与奥维云网的线下统计数据存在一定的偏差，敬请注意。） 图7：9月海尔、海信的空调零售表现占优 2.3冰箱：线上线下均价上涨，淡季零售有所承压 奥维云网数据显示，9月冰箱线上零售量/额同比-7%/-4%，线下零售量/额同比-29%/-20%。线上线下冰箱销售均价有所上升，线下零售均价上涨12%，线上均价上涨3%。累计来看，1-9月冰箱线上销售额同比增长1%，线下销售额同比下滑12%，线上累计销额实现正增长，线下在疫情的影响下有一定的下滑；Q3冰箱合计零售额同比下滑4%，零售量下滑2%，整体表现依然较为稳健。 图8：9月冰箱线上销售额同比下滑4% 图9：9月冰箱线下销售额同比小幅下滑20% 图10：9月冰箱线上销售均价上涨3% 图11：9月冰箱线下销售均价上涨12% 分公司来看，海尔、美的表现与行业相近，容声冰箱线上零售表现领先。海尔冰箱9月线上线下销售额分别-3%/-20%，表现略好于行业；美的冰箱线上线下销售额同比分别-9%/-26%；容声冰箱线上线下销售额分别+20%/-26%。 图12：9月主要冰箱企业零售表现与行业接近 2.4洗衣机：9月零售环比改善，线上量价微增、线下量减价增 9月洗衣机零售额同比下滑8%，其中线上线下销售额分别+0.7%/-28%，线下零售表现持续承压。环比8月来看，9月洗衣机零售额同比降幅有所收窄。累计来看，1-9月洗衣机线上线下销额同比分别+0.7%/-19.9%，三大白电线上销售占比均在持续提升。Q3洗衣机零售额同比下滑7%，零售量同比下滑5%。均价方面，9月洗衣机线上线下均价分别+0.1%/+9.4%，线下销售均价保持较高速提升、线上均价微涨。 图13：9月洗衣机线上销售额增长1% 图14：9月洗衣机线下销售额下滑28% 图15：9月洗衣机线上均价微涨 图16：9月洗衣机线下均价上涨9% 分公司来看，9月小天鹅表现优于行业。9月海尔洗衣机线上线下销售额分别+3%/-31%，小天鹅洗衣机线上线下分别+33%/-20%，市占率分别提升6.8/+1.9pct。 图17：9月小天鹅表现优于行业 3、重点数据跟踪 3.1市场表现回顾 本周家电板块下跌0.48%；沪深300指数上涨0.99%，周相对收益-1.47%。 图18：本周家电板块实现负相对收益 3.2原材料价格跟踪 金属价格方面，本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.4%、-1.8%至7585/2302美元/吨；上周冷轧价格周环比-0.4%至4694元/吨。 图19：LME3个月铜价震荡上升 图20：LME3个月铜价高位下滑后维持震荡 图21：LME3个月铝价格震荡下降 图22：LME3个月铝价震荡回落 图23：冷轧价格上周价格下降