国债期货周度报告：期债企稳反弹

期货研究报告|金融研究 策略报告 期债企稳反弹 2022年11月27日 国债期货周度报告20221121-20221125 国债期货主力合约走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 微信公众号：招商期货 本周国债期货企稳反弹，呈现冲高回落的走势。10年期主力合约T2303上行0.20%；5年期主力合约TF2303上行0.26%；2年期主力合约TS2303下行0.17%。 1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额69768.2亿元，同比下降 3.0%。总体看，工业企业利润下降，结构继续改善，部分中下游行业利润回升明显。但近期国内疫情散发多发，世界经济衰退风险加剧，工业企业效益恢复面临较大压力。央行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率25BP，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率25BP，共计释放长期资金约5000亿元。公开市场操作方面，央行本周共计开展230亿元7天期逆回购操作，共有4010亿元 7天期逆回购到期，全周实现净回笼3780亿元。尽管央行公开市场操作全周维持资金净回笼状态，但并无碍资金面宽松。周二在大幅净回笼之下，隔夜回购加权平均利率仍一度下破1%关口，创近两年新低。资金利率方面，隔夜Shibor下行34.3BP至1.021%，7天Shibor下行4.7BP至1.744%，14天Shibor下行7.7bp至1.960%。本周同业存单利率下行、隔夜回购利率维持低位。 交易策略：本周资金利率趋松，周二隔夜回购加权平均利率一度下破1%关口，创近两年新低。国债期货企稳反弹，长端表现优于短端。基差方面，本周债市情绪稍有修复，基差自上周大幅走高后稍有回落，但目前处于年内高 位。当前国债期货呈现较高贴水与较高跨期，其背后对应的是空头情绪的集中释放，以及国债期货处于移仓换月阶段，远月合约上空头力量明显更强，贴水更加明显。当前期货贴水修复节奏偏慢，关注基差收敛机会。基本面上，本周因资金利率放松，债市情绪有所企稳。当下的情境和上半年非常相似，数据差而预期好。市场对于明年经济的预期主要集中在疫情防控是否放开以及地产是否回暖这两个问题上，而近期政策针对的正是这两处痛点，市场因此情绪高涨。债市来到了关键时期，长达一年半的债牛似乎也来到了转折点。操作上，建议多单离场观望。 风险提示：国内经济复苏超预期，国内货币政策收紧（观点供参考） 敬请阅读末页的重要声明 一、国债期货行情 本周国债期货企稳反弹，呈现冲高回落的走势。10年期主力合约T2303上行0.20%；5 年期主力合约TF2303上行0.26%；2年期主力合约TS2303下行0.17%。1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额69768.2亿元，同比下降3.0%。总体看，工业企业利润下降，结构继续改善，部分中下游行业利润回升明显。但近期国内疫情散发多发，世界经济衰退风险加剧，工业企业效益恢复面临较大压力。央行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率25BP，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率25BP，共计释放长期资金约5000亿元。本周同业存单利率下行、隔夜回购利率维持低位，国债期货止跌反弹。 图1：国债期货主力合约走势 资料来源：WIND，招商期货 图2：中国国债到期收益率 资料来源：WIND，招商期货 二、海外周度观察 欧元区11月消费者信心指数有所回升，消费者信心表现出韧性：欧元区11月消费者信 心指数为-23.9，预期为-26.0，较前值-27.5有所回升，且创最近�个月新高，表明欧元区家庭的信心在面临衰退风险之际表现出韧性。 欧元区11月PMI略有回升：欧元区11月制造业PMI录得47.3，预期46，较前值46.4略有回升，但仍处于收缩区间。欧元区PMI指数已连续5个月低于50这一增长和收缩分界值，意味着商业生产活动在持续收缩。同时，由于生活成本上涨，消费者缩减开支，需求仍在持续下滑。 英国PMI表明经济持续收缩：英国11月制造业PMI与前值46.2持平，预期45.8；服务业PMI为48.8与前值持平，预期48；综合PMI初为48.3，预期47.5，前值48.2。由于通胀和借贷成本走高，英国制造业PMI已连续4个月处于收缩状态，新订单出现了自2021年1月以来最快的下降，制造业出口订单出现了自2009年以来的最快下降。 三、公开市场操作 央行本周共计开展230亿元7天期逆回购操作，共有4010亿元7天期逆回购到期，全 周实现净回笼3780亿元。尽管央行公开市场操作全周维持资金净回笼状态，但并无碍资金面宽松。周二在大幅净回笼之下，隔夜回购加权平均利率仍一度下破1%关口，创近两年新低。 图3：公开市场净投放（周，亿元） 资料来源：WIND，招商期货 图4：MLF投放量：1年（亿元） 资料来源：WIND，招商期货 图5：MLF利率：1年 资料来源：WIND，招商期货 四、国内经济 制造业方面，10月官方制造业PMI为49.2，较上月下降0.9，低于荣枯线。新订单指数 为48.1%，前值49.8%；10月生产较9月小幅回落，新订单指数显示10月制造业需求继续收缩，且收缩幅度较9月扩大。 图6：制造业PMI大幅回落，景气度下降 资料来源：WIND，招商期货 非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为48.7和49.0，落入收缩区间。受到新一轮疫 情的干扰，生产端回落，也对居民消费再次产生负面影响，企业投资信心疲软，景气度大幅下滑。 图7：受疫情影响，服务业PMI重回荣枯线以下 资料来源：WIND，招商期货 图8：制造业PMI分项 资料来源：WIND，招商期货 社融信贷方面，10月社融增量9079亿元，比上年同期少增7097亿元，前值35271亿元，预期值16000亿元。社融存量同比增长10.3%，前值10.6%，低于预期。基建相关融资需求扩张明显，依然是社融主要的拉动项。本月最大的拖累项是政府债券，由于今年财 政提前发力，今年专项债额度基本发放完毕，预计未来两个月会形成持续拖累。 人民币贷款同比少增，企业端拉动，居民端拖累：10月新增人民币贷款6152亿元，同比少增2110亿元，前值24738亿元。结构上，企业部门信贷同比多增约1525亿元，其 中中长期贷款同比多增约2433亿元。政策推动下基建及企业设备更新相关融资需求发力。居民端购房需求持续疲软，对信贷数据形成拖累，房地产的信心有待进一步回升。 图9：社会融资规模：当月值（亿元） 资料来源：WIND，招商期货 物价方面，中国10月CPI同比上涨2.1%，前值2.8%，预期值2.5%。食品依然是CPI的最大拉动力，其中猪价因生猪产出偏紧、压栏惜售叠加猪肉季节性需求增加影响而走高，但鲜菜价格回落明显，国内扩大蔬菜种植加大保供力度，市场供给增加带动蔬菜价格回落，抵消了猪价上涨的影响，拉低了整体CPI涨幅；PPI同比下降1.3%，前值上升0.9%，预期下降1.5%，环比上涨0.2%。10月国际油价反弹，带动大宗商品止跌企稳，因此环 比小幅上涨，但因去年同期高基数影响，同比涨幅仍回落至下跌区间。表1：CPI分行业环比情况 房地产方面，10月地产行业主要指标延续了之前的疲弱态势，同比增速继续保持大幅同比下降。10月商品房销售面积以及销售额累计同比增速分别为-22.3%、-26.1%；房地产开发投资额、购地面积、新开工面积累计同比增速分别为-8.8%、-53%，-37.8%。目前中国房地产行业依然疲软，无论是房地产销售还是开发投资，均十分低迷。关注11月房地产数据在各项政策鼓励下是否逐渐企稳。 图10：房地产各环节表现情况：累计同比 资料来源：WIND，招商期货 五、资金利率 隔夜Shibor下行34.3BP至1.021%，7天Shibor下行4.7BP至1.744%，14天Shibor 下行7.7bp至1.960%。本周同业存单利率下行、隔夜回购利率维持低位。图11：SHIBOR利率 资料来源：WIND，招商期货 图12：LPR利率 六、交易策略 本周资金利率趋松，周二隔夜回购加权平均利率一度下破1%关口，创近两年新低。本 周三的国常会提到“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”，周�央行便宣布降准25BP。这次降准，主要是针对当前债市流动性紧张的问题。过去两周，因为债市流动性紧张，出现国债收益率上涨，债券价格大跌的现象，还引发了银行理财产品净值大幅回撤的现象，央行为了保持流动性合理充裕，宣布降准符合市场预期。 本周国债期货企稳反弹，长端表现优于短端。基差方面，本周债市情绪稍有修复，基差自上周大幅走高后稍有回落，但目前处于年内高位。当前国债期货呈现较高贴水与较高跨期，其背后对应的是空头情绪的集中释放，以及国债期货处于移仓换月阶段，远月合约上空头力量明显更强，贴水更加明显。当前期货贴水修复节奏偏慢，关注基差收敛机会。 图13：T主力合约CTD券基差 资料来源：WIND，招商期货 图14：T前二十名持仓情况 资料来源：WIND，招商期货 图15：T总成交总持仓 资料来源：WIND，招商期货 图16：利差分析 资料来源：WIND，招商期货 基本面上，本周因资金利率放松，债市情绪有所企稳。当下的情境和上半年非常相似，数据差而预期好。市场对于明年经济的预期主要集中在疫情防控是否放开以及地产是否回暖这两个问题上，而近期政策针对的正是这两处痛点，市场因此情绪高涨。债市来到了关键时期，长达一年半的债牛似乎也来到了转折点。操作上，建议多单离场观望。 研究员简介 于虎山：大连理工大学金融工程硕士，吉林大学信息管理与信息系统、商务英语双学士。具有11年期货从业经验。对交易策略与量化交易有较深入研究。熟悉私募产品及 资产管理计划的设计与运作。具有期货从业资格证（证书编号：F0272480）、期货投资咨询资格证（证书编号：Z0002746）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。