贵金属周报：通胀继续驱动政策收紧，金价继续承压

贵金属周报 WeeklyReportofPreciousMetals 编制日期：2022-10-16投资咨询部 2022.10.10-2022.10.14 投资咨询部 通胀继续驱动政策收紧，金价继续承压 投资策略建议：黄金： 基本面，美国公布9月名义和核心CPI数据，都是小幅超过预期，9月CPI数据环比增加0.4%，预期是0.3%，同比上涨8.2%；9月核心CPI环比增加0.6%，同比上涨6.6%，超市场预期。数据公布后，黄金和人民币迅速走弱，美元指数和美债收益率迅速走强。叠加之前就业数据走强，失业率从3.7%降至3.5%，劳动参与率降至62.3%，劳动力市场表现出对美联储的大幅加息具有很强的韧性。 本来市场已经被安抚了，但是美国继续超预期CPI数据，配合紧张的劳动力市场数据再次强化了美联储将加息信心。Fedwatch显示市场预期11月加息75bp的概率已在97.2%以上，甚至出现加息100bp的预期;同时，预期12月加息75bp的概率接近69.8%，利率上限升至4.75%，预期加息终点也从4.75%上升至5%。 梅斯特明确表示还需要继续紧缩，通胀并没有放缓。在通胀回落前，美联储将持续保持紧缩态势，美元指数将持续高位运行打压金价。而克里米亚大桥被炸标志着俄乌冲突重大升级，对贵金属有所支撑，但近期仍不是做多的好时机，向下的空间也有限，主要沪金有人民币汇率贬值对冲了。近期维持维持震荡偏弱观点。 操作建议：观望 关注： 周一：美国纽约联储制造业指数 周二：德国、欧元区ZEW经济景气指数、美国工业产出月率、澳洲联储公布货币政策会议纪要周三：英国、欧元区、加拿大9月CPI、美联储卡什卡利就经济问题发表讲话 周四：澳大利亚失业率、中国一年期、五年期贷款市场报价利率、德国9月PPI、欧元区8月季调后经常帐、美国当周初请失业金人数、美联储卡什卡利、埃文斯分别发表讲话、美联储经济状况褐皮书、欧洲央行季度欧元区经济预期调查、欧盟领导人峰会。 周五：英国10月消费者信心指数、日本核心CPI、加拿大8月零售销售月率等、美联储哈克、威廉姆斯分别发表讲话。 ∟.贵金属及大类资产表现（数据截止10月14日） 美债收益率 本周，美债收益率均上行。美国2、5、10年分别较节前上行18bps、11bps、11bps至4.48%、4.25%、4%。 图表1:关键期限美债收益率及利差 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 图表2:中美利差 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】欧元跌破0.97，人民币创近两年新低，在岸、离岸人民币时隔两年双双破7.1，主要原因是中美货币政策分化，利差倒挂，并且有预期进一步扩大趋势。中国处在宽松的降息周期之中，中国利率持续下调，而海外以美国为首的西方国家处于加息周期。9月加息后美国基准利率处于3%-3.25%，接下来两次的加息路径若按照75Bps、75Bps估计的话，那么年底之间美国的基准利率就能达到4%以上，美元对境内资金的虹吸效应仍然很强。 其次，在疫情的影响下，国内弱复苏的基本面的现实，整体经济动能疲弱，经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，因此需要宽松的政策去托底经济；而欧美通胀高企，美国通胀黏性较强，预期年内维持高位难以回落，在通胀回落前，美联储将持续保持紧缩的态势，美元指 数强势仍令人民币汇率承压。但进一步贬值空间不大，有望维稳在7.0-7.2范围内。 图表3:11月2日美联储加息75bps概率达97.2% 数据来源：华安期货投资咨询部；CMEFedWatchTool 图表3:当前市场预期12月14日美联储加息75bps概率达69.8% 数据来源：华安期货投资咨询部；CMEFedWatchTool 【华安点评】美国通胀数据超预期，11月大概率加息75bps。美国9月名义和核心CPI数据，都是 小幅超过预期，9月CPI数据环比增加0.4%，预期是0.3%，同比上涨8.2%；9月核心CPI环比增加0.6%，同比上涨6.6%，超市场预期。从数据看，美国的通胀分项出现了分化，一方面是商品通胀放缓，另一方面是服务通胀继续上升。整体看，高通胀已经蔓延到整个经济领域，尤其是服务方面的通胀再起，可能导致美国通胀延续的时间会比市场预期的更久。Fedwatch显示市场预期11月加息75bp的概率已在97.2%以上，甚至出现加息100bp的预期;同时，预期12月加息75bp的概率接近69.8%，利率上限升至4.75%，预期加息终点也从4.75%上升至5%。 ∟.宏观资讯 1.高盛将欧洲央行12月预期加息幅度预期下调至50基点。高盛预计欧洲央行今年晚些时候可能放缓加息步伐，该行JariStehn等经济学家在10月14日的报告中写道，目前对12月加息幅度的预期是50个基点，低于之前预测的75个基点，他们还预计本月晚些时候将加息75基点，为连续两次加息75个基点。他们表示，“最近欧洲央行的评论显示，一些委员会成员倾向于在年底放慢加息步伐，因为存款利率进入中性区间，经济开始收缩，美联储方面也或将放缓紧缩步伐”。尽管如此，高盛仍维持利率将在2023年3月于2.75%见顶的预期。经济学家们还预计，欧洲央行管委会将在明年第一季度决定二季度初启动缩表。 2.布拉德：9月通胀数据表明需要“前置加息”，但整体利率可能无需更高。10月15日讯，美联储布拉德表示，9月通胀报告“强于预期”并不一定意味着美联储需要将利率提高到高于官员们在最近一次会议上预期的水平，但这确实证明美联储有理由继续通过75个基点的加息来“前置加息”。布拉德称，本周公布的美国9月CPI数据显示，通胀已变得"有害"且难以遏制，因此"我们仍在快速行动是有道理的。"美联储预计将在11月会议上加息75个基点，布拉德表示，尽管现在对12月议息会议的举措进行预估还为时过早，但"如果是今天，我会继续"加息75个基点。但布拉德表示，进一步的加息情况将视未来数据而定，其言论相对美联储近期最为鹰派的言论有所缓和。 3.10月8日讯，传统上，美联储根据对通胀的预测制定政策，而通胀的预测滞后于产出的变化。但花旗首席全球经济学家NathanSheets表示，官员们现在对最新通胀数据的反应更多，因为他们对自己预测通胀的能力完全没有信心。他担心美联储会过度加息，但服务业的通胀“相当令人担忧”。一个风险是，经济活动大幅放缓，但会以比通常更长时间的延迟传导至通胀指标。例如，近几个月来二手车批发价格一直在下降，但这尚未在价格指数中得到广泛体现。房价和房租的计算方法尤其落后。Sheets表示，在放缓加息之前等待通胀下降的证据，意味着货币政策可能会“被未来几个月极有可能逆转的事情所挟持”。 4.俄乌冲突方面（10月16日）：据乌克兰媒体报道，当地时间15日乌全境拉响了防空警报；据悉俄罗斯在乌使用“盘尼西林”系统对付北约火炮；“顿涅茨克人民共和国”驻乌克兰战争罪相关问题控制与协调联合中心代表处称，乌克兰军队在过去24小时内51次炮轰顿涅茨克领土，发射208枚弹药；乌克兰防空系统击落六架Shahed无人机、攻击直升机；据俄新社报道，美国总统拜登授权美国国务院向乌克兰提供7.25亿美元的新一批军事援助；普京称乌克兰显然通过海路运输引发了克里米亚大桥爆炸的炸药。 5.达利欧：三大因素驱动当前全球经济局势。对于当前的全球经济形势，达利欧表示：在我50年的投资经历中，我发现了驱动形成当前全球经济局势的三大因素，这三大因素在历史上多次出现：第一，巨额债务的产生，以及世界各主要储备货币国通过印钞来将债务货币化。第二，因巨大的贫富差距和价值观鸿沟而出现的各国内部冲突，这导致了右翼和左翼的民粹主义，加剧了当前美国和其他一些国家的政治和社会冲突。第三，大国竞争，一方是美国主导的始于1945年的世界秩序，另一方是中国和其他国家的崛起，这些国家与美国分庭抗礼。当前全球经济不景气的根源恰恰在于巨额债务以及巨大的贫富差距 ∟.经济基本面 1.美国核心通胀创40年新高。美国劳工统计局公布数据显示，美国9月CPI同比上涨8.2%，高于市场预期的8.1%，前值8.3%；9月CPI环比上涨0.4%，市场预期0.2%，前值0.1%。核心CPI同比上涨6.6%，高于市场预期的6.5%以及前值的6.3%，再创1982年8月以来的新高；核心CPI环比0.6%，高于市场预期的0.4%。花旗：美联储现在对最新通胀的反应更多，因为对自己的通胀预测没信心。 2.美国9月PPI升幅超预期。美国9月PPI同比上涨8.5%，低于前值的8.7%，但高于市场预期的8.4%；环比上涨0.4%，为三个月来首次上涨，高于预期的0.2%，前值为下降0.1% 【华安点评】美国9月核心CPI同比创四十年来最高增速。市场投资者目前更倾向于预期美联储11月将加息75BPs，12月有50%的概率加息75BPs，且明年3月美联储政策利率峰值也更高，达到 4.86%。有“新美联储通讯社”之称的记者Timiraos评论称，CPI坐实了11月将再次加息75BPs，美联储推迟原定12月起放缓加息步伐的风险增加。 根据CMEFedwatchtool当前市场预期年内剩余两次加息路径，75Bp->75Bps。当前通胀黏性较强，预期年内难以回落。未来可能需要需求端的数据进一步回落才能令通胀进一步趋势性下行，在通胀回落前，美联储将持续保持紧缩态势，美元指数将持续高位运行打压金价。 ∟.货币政策 1.10月4日，澳大利亚联储公布利率决议，将现金利率目标上调25个基点至2.60%，低于市场所预期的加息50个基点。此前，澳洲已连续四次加息50基点，今年以来，该国已累计加息250基点。受此消息影响，澳洲股市涨超3%，澳元兑美元一度跌1%，随后跌幅收窄至0.6%，3年期国债收益率跌幅扩大至39个基点。10月5日，新西兰央行宣布加息50个基点，为今年4月以来连续第5次加息50BP，也是2021年10月以来第8次加息。 【华安点评】当前市场关注重点转变为未来美联储的目标利率水平。鲍威尔近期发言比市场预期要鹰，表示将继续更高幅度加息来抑制通胀，在通胀没有明显回落到接近2%之前不会考虑降息，在此过程中，房地产市场和就业市场会有一定的调整。鲍威尔对通胀的关注远高于失业率，未来通货膨胀是当下最高优先级，直到物价被控制住。 ∟.波动率 图表5:黄金波动率 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】当前沪金的1个月和2个月的波动率有所下行，处于近一年以来的波动率低位，这种低位波动仍有可能持续下去。 ∟.库存 图表6:金银ETF持仓量图表7:上海黄金库存 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】本周SPDR黄金的持仓量和上海黄金的持仓量均呈现减仓的现象，白银由于工业品属性较强，在本次衰退预期下，跟随工业品下跌，仓位上也出现一定回落。目前市场基本对未来市场会进入衰退已经达成一种共识了，从近期美国公布的许多经济数据来看，我们认为美国衰退初显端倪，但经济和劳动力市场仍有韧性，因此实际的衰退时间节奏上与金融市场交易的衰退预期还是存在差异。我们认为快的话今年三四季度，慢一点可能一二季度，这个问题需要动态跟踪。 ∟.跨品种比价跟踪 图表8:金与油、铜、银间跨品种比价 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】近期可以密切关注金铜比和金油比值。 图表9:金与通胀、利率、美元指数之间的相关性 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 编制： 刘广远分析师F03088857 曹晓军首席分析师F3008012/Z0010934 网址：www.haqh.com Email:tzzx@haqh.com