贵金属周报：通胀难回落，紧缩不放松，金价仍承压

贵金属周报 WeeklyReportofPreciousMetals 编制日期：2022-9-18投资咨询部 2022.9.12-2022.9.16 投资咨询部 通胀难回落，紧缩不放松，金价仍承压 投资策略建议：黄金： 基本面，美国8月零售销售上升0.3%，好于经济学家预期的下降0.1%，7月的数据向下修正至-0.4%；不包括汽油的零售销售增长0.8%；上周初请失业金人数降至21.3万，连续第五周下降，表明劳动力需求依旧强劲。美国的8月份零售，整体数字非常好，初请数据也凸显劳动力市场韧性较足；美国公布8月CPI和PPI再超预通胀数据强化美联储紧缩的决心，本月保守估计加息75bp板上钉钉，但市场也修改年内预期加息预期的路径75→75→25bps。当前美国通胀高位粘性较强，预期年内维持高位难以回落。未来可能需要消费端数据进一步回落才能令通胀趋势性下行，在通胀回落前，美联储将持续保持紧缩态势，美元指数将持续高位运行打压金价。 当前市场处在一个严重的数据依赖路径，摆脱过去前瞻指引的方式。在此我们要明确一点，美联储目前首要目标是治理通胀，通胀一日不降，紧缩一日不缓，美联储加息缩表仍在路上，当前各国都在控通胀的路上砥砺前行。 综上，我们认为，美联储抗击通胀的决心不变，短端利率不改上行趋势，实际利率还在上行中，对金价压制始终存在，仍保持偏空观点，以逢高沽空为主现阶段 操作建议：逢高沽空 关注： 9月22日，美联储FOMC利率决议；美联储主席鲍威尔货币政策新闻发布会 9月23日，美国9月Markit制造业PMI初值、Markit服务业PMI初值 ∟.贵金属及大类资产一周表现（9月12日—9月16日） 贵金属 图表1:贵金属表现（数据更新截止9月9日） 品种 周收盘价 贵金属表现 周涨跌幅周持仓量 周持仓变化 周成交量 COMEX黄金 1684.50 -2.55 383036.00 4542.00 1007858.00 COMEX白银 19.62 4.52 119780.00 -5410.00 303351.00 沪金主力 383.60 -1.16 153193.00 8490.00 294213.00 沪银主力 4362.00 2.25 476568.00 -47531.00 2117959.00 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 权益市场 图表2:权益市场表现（数据更新截止9月9日） 权益市场表现 区域 指数周收盘价 周涨跌幅 纳斯达克综指11,448.40 -5.48 美国 道琼斯工业平均30,822.42 -4.13 标普5003,873.33 -4.77 法国CAC406,157.84 -0.88 欧洲 富时1007,236.68 -1.56 德国DAX12,741.26 -2.65 韩国综指2,382.78 -0.06 亚太地区 日经22527,567.65 -2.29 新西兰NZ5011,618.08 -1.19 上证指数3,126.40 -4.16 中国 深证成指11,261.50 -5.19 沪深3003,932.68 -3.94 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 美债收益率 本周，美债收益率均上行。美国2、5、10年国债收益率分别较周一上行至3.85%、3.62%、3.45% 图表3:关键期限美债收益率及利差 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 图表4:中美利差 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】欧元再次跌破平价，人民币创近两年新低。周五，在岸、离岸人民币时隔两年双双破7，主要原因是中美货币政策分化，利差倒挂，并且有预期进一步扩大趋势。中国处在宽松的降息周期之中，8月中国LPR如期下调，而海外以美国为首的西方国家处于加息周期。8月加息后美国基准利率处于2.25%-2.5%，接下来三次的加息路径若按照75bps、50Bps、25Bps保守估计的话，那么年底之间美国的基准利率就能达到4%，美元对境内资金的虹吸效应仍然很强。其次，在疫情的影响下，国内弱复苏的基本面的现实，整体经济动能疲弱，经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，因此需要宽松的政策去托底经济；而欧美通胀高企，8月美国CPI数据再超预期，再次说明美国通胀黏性较强，预期年内维持高位难以回落，在通胀回落前，美联储将持续保持紧缩的态势，美元指数强势仍令人民币汇率承压。但进一步贬值空间不大，有望维稳在7.0-7.2范围内。 图表5:美债利率期限结构 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】美债收益率曲线平坦化。周五，美国国债2年、5年、10年收益率分别较周一上行27BP、15BPs、8BPs至3.85%、3.62%、3.45%。（10-2）年期负利差拓宽19BPs至-40BPs。周四公布的美国上周首次申请失业救济人数连降五周，加之8月美国零售销售环比意外不降反增，均显示美 国经济有韧性。由此市场对美联储继续激进加息的预期高涨，对加息敏感的2年期收益率持续上行，上行幅度明显超过长端，美债收益率曲线倒挂程度日益加深。 ∟.宏观资讯 1.高盛下调美国2023年GDP增长预期近期已提高对美联储加息预测。9月17日讯，高盛集团在最近提高了对美联储加息的预测后，下调了对2023年美国经济增长的预测。包括JanHatzius在内的经济学家周五在一份报告中写道，2023年美国GDP将增长1.1%，此前预测是1.5%，对2022年的预测则保持在0%不变。高盛在过去两周将联邦基金利率预测上调了75个基点，到2022年底的终端利率预测在4%至4.25%。此外，高盛还提高了对失业率的预测，以反映较低的增长，该行称，预计到2022年底失业率将达到3.7%左右，之前预测是3.6%；到2023年底和2024年底，失业率将分别升至4.1%和4.2%，之前预期为3.8%和4%。 2.高盛：预计美国10年期国债收益率将在2023年达到4.0%的峰值，德国10年期国债收益率将在2023年达到2.25%的峰值，英国10年期国债收益率也将在2023年达到4%的峰值。 3.美国房贷利率突破6%，系2008年来最高。9月17日讯，美国联邦住房贷款抵押公司9月15日公布的贷款商调查显示，美国30年期固定利率房贷的平均利率本周突破6%的大关，为2008年金融危机以来最高。这给许多美国购房者敲响了警钟。有分析指出，房贷利率飙升是美联储为应对通胀持续激进加息的后果之一。 4.机构分析：美联储下周将加息75个基点，但或将出现更大幅度加息的意外情况。9月17日讯，机构认为，因为全球经济衰退风险和货币政策具有“漫长而多变”的滞后性，美联储将在下周“谨慎行事”，只加息75个基点（而不是加息100个基点）。不过，同样令人感兴趣的是，美联储将对其计划在多长时间内维持较高的利率水平发出何种信号。自美联储上次会议以来公布的多个经济数据表明，通胀高企将是一个会持续一段时间的问题。 5.荷兰合作银行：美联储在2024年前不会改变鹰派立场，利率可能在5%见顶。9月17日，荷兰合作银行表示已经进一步上调了对美联储联邦基金利率的预测，预计美联储下周将加息75个基点，但加息100个基点的风险仍然存在。该行表示，预计在明年，联邦基金利率目标区间的上限将达到5%，而不是此前长期预测的4.50%。作出该预测的原因是该行认为工资-物价的螺旋上升已经开始，这将使通胀持续高企。此外，鉴于美联储显然将抗击通胀的任务置于实现充 分就业之上，这将推动美联储提高目前的利率预期，且其在2024年之前不会改变鹰派的货币政策立场。 6.机构分析：三大原因让美元保持坚挺。9月16日，三菱日联认为，美元前景正变得更加有利。首先，本周最后一个交易日，美元继续受益于避险资金的流入。第二，本周一系列数据显示美国经济正在放缓，美联储有理由坚持当前的紧缩步伐。但鉴于美联储在年底前可能还将加息 175个基点，预计金融环境总体上将继续不利于资产，美元显然将成为主要受益者。最后，如果美国2年期和10年期国债收益率倒挂水平加深（超过8月的—58个基点），可能会出现自上世纪80年代以来最深的倒挂。这可能意味着美元的强势将扩大。 7.美联储9月加息75个基点的概率为60.5%。8月26日据CME“美联储观察”：美联储到9月份加息75个基点的概率为82%，加息100个基点的概率为18%。 8.达利欧：三大因素驱动当前全球经济局势。对于当前的全球经济形势，达利欧表示：在我50年的投资经历中，我发现了驱动形成当前全球经济局势的三大因素，这三大因素在历史上多次出现：第一，巨额债务的产生，以及世界各主要储备货币国通过印钞来将债务货币化。第二，因巨大的贫富差距和价值观鸿沟而出现的各国内部冲突，这导致了右翼和左翼的民粹主义，加剧了当前美国和其他一些国家的政治和社会冲突。第三，大国竞争，一方是美国主导的始于1945年的世界秩序，另一方是中国和其他国家的崛起，这些国家与美国分庭抗礼。当前全球经济不景气的根源恰恰在于巨额债务以及巨大的贫富差距 ∟.经济基本面 1.美国8月PPI同比回落至8.7%。美国劳工部发布的数据显示，美国8月PPI同比增长8.7%，低于预期的8.8%和上月的9.8%；环比下降0.1%，与预期持平，高于上月的-0.4%。剔除波动较大的食品和能源，美国8月核心PPI同比上升7.3%，较前值7.6%回落，但高于预期的7.1%；核心PPI环比上升0.4%，高于预期和前值的0.3%。 2.美国8月CPI同比8.3%，高于预期的8.1%。美国劳工统计局公布数据显示，美国8月CPI同比上涨8.3%，高于市场预期的8.1%，前值8.5%；8月CPI环比上涨0.1%，高于市场预期的-0.1%，增速较前值的0%小幅回升。8月核心CPI同比上涨6.3%，高于市场预期的6.1%，高于前值的5.9%；8月核心CPI环比上涨0.6%，高于市场预期以及前值的0.3%。 3.美国7月成屋签约销售数据创疫情爆发以来新低。美国全国房地产经纪人协会周三公布的数据显示，美国7月成屋签约销售指数环比下降1%至89.8，好于预期降4%，较6月跌幅8.9%大为收窄；同比下降22.5%。分地区来看，美国四个地区中，有三个地区的成屋签约销售量环比下 降。其中，中西部地区7月下降幅度最大，环比下降2.7%，同比下降13.4%。东北部地区7月环比下降1.9%，同比下降15.4%。南部地区的销售环比下降1.1%，同比下降20%。西部地区7月环比上升2.2%，但同比下降30.1%。 4.美国7月新屋销售加速下跌。据美国商务部周二公布的数据，美国7月新屋销售环比大跌12.6%，大幅不及预期下跌2.5%，6月前值为下跌8.1%。新屋销售在过去七个月中，有六个月环比下跌。7月新屋销售同比大降29.6%。当月新屋销售年化51.1万户，创2016年1月以来最低，预期为57.5万户，6月前值为59万户。 【华安点评】美国8月份CPI数据公布后，美股短线下挫，美债收益率大幅上行，美元指数跳涨，金价回落。再超预期CPI数据再次强化了美联储紧缩的决心，本月美联储保守估计加息75Bp已经板上钉钉，但市场修改年内预期加息路径，75Bp->75->25Bps。当前通胀黏性较强，预期年内难以回落。未来可能需要需求端的数据进一步回落才能令通胀进一步趋势性下行，在通胀回落前，美联储将持续保持紧缩态势，美联储将持续高位运行打压金价。短期来看，在9月份加息落地之前，黄金仍保持偏空的观点。 ∟.货币政策 1.欧洲央行宣布加息75BPs。9月8日，欧洲央行利率决议将三大关键利率均上调75BPs，为1999年后首次，加息后边际贷款利率为1.5%，主要再融资利率为1.25%，存款便利利率为0.75%。这是继7月以来年内第2次加息举动，已累计加息125BPs。 2.加拿大央行宣布加息75BPs，加元短线走高。9月7日，加拿大央行宣布加息75BPs至3.25%，创2008年4月以来新高。加拿大央行年内累计加息5次，合计加