食品饮料行业周专题（2022年第41周）：基本面弱复苏趋势延续，持续关注业绩确定性强和疫情改善弹性大两主线

白酒：三季报业绩及国庆动销表现平稳，各酒企回补幅度受区域疫情影响有所分化。本周白酒公司陆续披露三季报预告，已披露公司基本表现平稳，在疫情影响的背景下，头部企业均实现极强的报表韧性，而从国庆动销情况来看，白酒动销相比去年虽较为平淡但仍有亮点，整体看宴席消费环比有明显回补，但受不同区域疫情影响程度不同回补力度分化。①分区域看：安徽、江苏、浙江市场动销表现较好，其余省份动销同比略有下滑。②分公司看：高端酒茅五泸需求较为稳健，汾酒全国化成长势能仍在释放，但其他次高端酒受疫情影响更明显，古井和洋河等地产酒受益。我们认为，在疫情逐步缓解和管控政策逐步放松的预期下，企业整体基本面环比改善趋势仍在继续。 头部上市酒企今年完成全年任务压力不大，消费者当下更加看重品牌，同时疫情背景下，龙头集中度加速提升，建议后续关注动销回暖和库存去化进程。 大众品：添加剂风波对调味品板块影响有限，需求复苏及成本下行助力企业释放利润弹性。①调味品：三季度在低基数背景下业绩有望实现快速增长，对于近期海天味业的“添加剂”风波，我们认为该事件或仅对短期C端销售略有影响，公司长期竞争优势仍在，随着居民健康意识的提升，零添加产品有望获益。②啤酒：板块在三季度低基数下实现销量同比增长，成本压力回落叠加提价传导顺利及啤酒高端化趋势仍存，龙头公司利润有望实现快速修复增长。③乳制品：乳制品在中秋国庆消费旺季中整体动销趋势边际向好，经营韧性强，建议关注乳制品龙头估值修复。④速冻食品：疫后餐饮端逐渐恢复，叠加成本压力有所缓解，板块三季度业绩有望改善。⑤休闲食品：三季度渠道拓展支撑营收稳增长，但高基数下预计利润端增速多慢于营收端。 投资建议：展望Q4，我们认为疫后需求复苏仍是主线，建议重点关注Q3业绩稳定性强及Q4业绩弹性较大的标的。个股推荐方面，①白酒板块，贵州茅台、泸州老窖依然是确定性强的优质底仓配置标的，同时关注疫情改善后次高端和区域酒弹性投资机会，推荐山西汾酒、古井贡酒、舍得酒业。②大众品板块，建议重点关注受益于需求回暖、成本下行、提价落地的改善型标的，如青岛啤酒、重庆啤酒、千味央厨；以及处于高增长细分赛道中的成长型标的，如盐津铺子、甘源食品、妙可蓝多、立高食品等。 风险提示：疫情反复风险，宏观经济增速放缓风险，需求不及预期风险等。 重点公司跟踪：贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、安井食品 贵州茅台：直销放量稳步推进，龙头业绩确定性和成长性持续突出。2022年1-9月公司实现营收871.6亿元（+16.8%），归母净利润444.0亿元（+19.1%）；2022Q3实现营收295.4亿元（+15.6%），归母净利润146.1亿元（+15.8%）。三季度系列酒增长环比提速，直销放量拉动收入增长，1-9月公司批发/直销渠道收入为551/319亿元（-8%/+117%），直销占比37%（+17pct）；3季度预计普飞回款进度大体持平，精品、年份、生肖酒等非标茅台加大投放，叠加i茅台等直销渠道放量，公司产品结构和渠道结构继续优化。当下公司处在营销改革加速期，i茅台持续亮眼，1-9月i茅台贡献不含税酒类收入84.6亿元，单Q3收入40.5亿元。 中长期看，产能充足+产品结构优化+营销渠道优化等多重因素保障公司业绩持续稳健增长。 山西汾酒：Q3业绩如期高增，青花系列大幅增长。公司2022年前三季度，预计实现营业总收入约221亿元（+28%），预计实现净利润约70亿元（+42%）。单三季度，预计实现营业总收入约67.7亿（+32%），实现净利润约19.5亿（+44%）。 单三季度看，汾酒净利率约28.7%，同比提升约2.5pcts，预计主要系产品结构升级下毛利率提升贡献。公司22H1复兴版增速接近50%，经过前期持续控货挺价，旺季批价稳定在810-830左右。22H1青花20/25增速约50-60%，Q3公司加大青花渠道投放力度，中秋国庆旺季充分享受宴席消费回补红利。今年山西省内主要以调结构为主，预计增速约20%。在上海、广东等长江以南市场，汾酒经过前几年的招商扩点+消费者培育，有望接棒打造第三增长曲线。远期看，汾酒在长江以南市场的增长空间或大于传统环山西市场。 古井贡酒：预计22Q3同增21.6%，利润率持续上行。公司发布2022年前三季度业绩快报，2022前三季度实现营业总收入127.6亿元，同增26.4%；归母净利润26.2亿元左右，同增33.2%。其中单Q3实现营业收入37.6亿元，同增21.6%，实现归母净利润约7.0亿元，同增19.3%。双节旺季之后，公司在核心市场已完成全年回款计划，当前渠道库存处在合理水平，单Q4实现稳健增长确定性高，全年收入和利润均有望超额完成。近年来公司持续推动信息化和数字化建设，内部数字化系统覆盖全业务链条，未来有望带动管理费用率下行。同时安徽经济活跃度高，大众消费升级持续；公司省内龙头地位稳固，次高端价位的古16、20体量已大幅领先于竞品，将尽享徽酒升级红利。省外市场在公司管理层赋能下，一批销售规模破十亿的省区逐步形成，受益于结构升级&渠道投放精准&费用效率提高，公司未来业绩弹性有望持续释放。 安井食品：预制菜快速起量，利润持续释放。公司2022年前三季度收入81.56亿元，同比增长33.78%；归母净利润6.89亿元，同比增长39.62%。22Q3收入28.81亿元，同比增长30.79%；归母净利润2.36亿元，同比增长61.73%。公司通过“自产+并购+OEM”多点布局预制菜。2021年8月新宏业纳入公司报表，随小龙虾产业链崛起，发展势头较快，我们预计新宏业仍有望成为22Q3收入端增长的重要支撑。2022Q2公司销售费用率降至5.68%，相较2021年9.15%的销售费用率，明显收窄.公司销地产模式稳步推进，产能不断扩充，2021年公司产能75.28万吨，预计25年产能有望到156.99万吨，规模效应有望持续释放。 投资建议：把握需求回暖和成本下行投资主线 白酒板块投资策略：基本面稳中向好，龙头业绩确定性仍强 白酒板块，前期疫情扰动未动摇全年销售根基，伴随着需求回暖，估值和基本面有望持续修复。展望下半年，基本面信心仍强，板块布局价值依旧凸显。建议把握三条投资主线：1）成长空间最广、业绩确定性最强的高端酒。2022年茅台受益茅台酒基酒充足和系列酒产能释放，量增有望提速；五粮液计划外提价有望带动吨价和利润率提升；老窖股权激励落地进一步激发内生势能。2）受益消费回暖、全国化扩张仍在进程中的次高端酒。汾酒青花全国化放量势头不减，玻汾旺销势头仍强，支持公司稳健增长；酒鬼内参全国汇量式增长有望延续；舍得区域招商下沉和动销拉动稳步推进。虽当下受疫情影响次高端酒扩张节奏有所放缓，但未来在消费升级趋势下，仍有望持续释放业绩弹性。3）基地市场支撑强、产品结构升级和边际改善趋势明显的区域酒。区域酒凭借基地市场优势，产品升级势头迅猛，龙头古井和洋河最先受益，叠加内生体制改善，有望保持稳健增长。 大众食品板块投资策略：成本下行、需求回暖，下半年改善可期 大众板块，二季度受疫情影响业绩表现分化，大部分企业经营承压；下半年疫后需求复苏及成本下行有望助力企业基本面改善、释放利润弹性。2季度大众品板块受疫情反复、成本端压力、终端需求疲软等多方面影响波动较大，细分版块走势出现分化。随着疫情逐步缓解、终端需求回暖、提价逐步落地、成本下行、企业改革成效逐渐显现，企业的基本面有望逐步修复，我们认为大众品板块应积极关注提价顺利传导且受益于消费回暖、成本下行、产品结构升级等能够释放利润弹性的企业。重申2022年投资的三条主线：1）优选成长潜力充足的赛道，以长期视角审视公司价值；2）优选边际改善显著，具有估值性价比的公司；3）优选业绩确定性强、估值合理的行业龙头。基于以上投资主线，我们继续看好啤酒、乳制品、调味品、休闲食品等板块龙头的中长期发展机会，重点推荐高端化进程稳步推进的青岛啤酒、重庆啤酒；原奶涨福收窄、结构升级、竞争趋缓背景下利润弹性较大的伊利股份、市场空间广阔的奶酪龙头妙可蓝多；行业地位稳固的龙头公司海天味业；业绩弹性较大的千禾味业、涪陵榨菜；优质赛道稳定增长的龙头立高食品、安井食品；改革成效有望逐步显现的盐津铺子、甘源食品等。 重点个股推荐： 我们认为下半年应把握疫后需求回暖及成本下行两大投资主线。白酒板块，持续推荐竞争格局最优、需求刚性最强、基本面确定性最高的高端酒龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖；同时推荐业绩弹性有待释放的次高端酒龙头山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业以及基地市场支撑较强的区域酒龙头古井贡酒、洋河股份。大众品板块，建议重点关注高端化趋势明显、提价逐渐落地、成本压力有望逐渐缓解的啤酒和乳制品板块，建议关注青岛啤酒、重庆啤酒、伊利股份；其次我们还看好处于高增长细分赛道的成长型投资机会，建议关注安井食品、立高食品、妙可蓝多；同时我们建议关注调味品行业需求复苏、成本下移的改善型投资机会，建议关注海天味业、涪陵榨菜、天味食品；最后我们认为经营改革成效逐步显现、有望进入加速兑现期的甘源食品、盐津铺子也值得重点关注。 风险提示 1、行业政策调整风险：未来国家如果对食品饮料产业政策或外商投资政策进行重大调整，限制行业生产和销售，进一步加强行业调控，将对行业内公司生产经营情况产生不利影响，如白酒等。 2、宏观经济增速放缓风险：如果总需求有下行压力，影响企业和居民人均收入及消费意愿，会对整体食品饮料行业消费造成压力，如果消费需求增长不及预期，食品饮料公司基本面或受到影响，食品饮料公司收入利润增长或将放缓。 3、食品安全风险：食品安全问题一旦出现，相关公司乃至全行业的生产经营都可能受到较大的冲击。 4、疫情持续反复风险：疫情影响人们出行、娱乐、聚餐等正常生活需求以餐饮企业正常经营，如果疫情持续点状爆发，会对终端消费需求以及食饮企业经营产生持续的影响。 5、市场竞争加剧风险：市场竞争加剧，可能对公司市场份额、定价能力、费用投放等均产生一定影响，导致企业增速放缓，并影响企业盈利水平。