食品饮料行业周专题(2022年第34周)：中报披露渐进尾声，下半年基本面修复趋势明确

白酒：中秋、国庆双节临近，行业将逐步进入旺季打款备货期。近段时间以来，随着疫情形势和防疫政策边际放松，升学宴、婚寿宴、商务宴请等消费场景快速恢复。随着中秋临近，预计8月中下旬开始进入密集打款备货期。 随着外部消费环境趋稳，大众消费意愿在逐步修复中，白酒消费需求和终端动销有望持续转暖。与此同时，在下半年需求复苏进程中，行业头部集中和分化趋势仍会延续：高端酒、次高端和区域酒龙头会有更好表现，业绩确定性相对突出；同时考虑2季度次高端酒企销售受疫情反复影响相对较大，次高端龙头下半年业绩弹性或更强。 大众品：需求复苏下关注与线下消费强相关的啤酒、乳制品及餐饮供应链。 ①啤酒：高温天气带动啤酒动销旺盛，叠加世界杯刺激啤酒消费，需求有望持续修复；原材料价格开始自高位回落，关注成本下降释放利润空间预期； ②调味品：餐饮端逐步复苏，C端平稳增长，B端环比改善，短期调整带来布局时机；③乳制品：奶酪新国标推出加速行业洗牌，龙头优势更加显著，行业竞争格局将改善。 行情回顾：食饮板块跑赢大盘，零食、烘焙与白酒表现突出。上周食品饮料板块上涨1.73%，跑赢沪深300超1.2pcts，位居申万一级行业第7位；行业动态PE为36.87x，较上周36.60x上升。各子板块中，零食上涨6.92%领先，烘焙食品上涨2.66%，白酒上涨2.11%，乳品上涨1.71%，预加工食品上涨1.46%，啤酒上涨1.27%，调味发酵品上涨0.55%。个股方面，上周涨跌幅居前5位的个股为：张裕A（+13.08%），顺鑫农业（+7.49%），克明面业（+6.95%），良品铺子（+5.37%），老白干酒（+4.14%）。 投资建议：展望下半年，我们认为应把握需求恢复及成本下行两大投资主线。 当下行业进入中报业绩密集披露期，受需求疲软、成本上涨等因素影响，行业中报业绩有所承压。但我们认为，行业至暗时刻已过，消费需求持续改善，叠加成本自高位回落，利润弹性有望逐步释放。个股推荐方面，①白酒板块，贵州茅台、泸州老窖、五粮液依然是确定性强的优质底仓配置标的，同时关注疫情改善后次高端和区域酒弹性投资机会，推荐山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业。②大众品板块，建议重点关注受益于需求回暖、成本下行、提价落地的改善型标的，如青岛啤酒、重庆啤酒、海天味业、涪陵榨菜；以及处于高增长细分赛道中的成长型标的，如立高食品、甘源食品等。 风险提示：疫情反复风险，宏观经济增速放缓风险，需求不及预期风险等。 行业一周观点：中报披露渐进尾声，下半年基本面修复趋势明确 白酒：双节旺季临近，行业将逐步进入打款备货期。近段时间以来，随着疫情形势和防疫政策边际放松，升学宴、婚寿宴、商务宴请等消费场景快速恢复。目前距离中秋这一传统销售旺季一月余，当下渠道普遍暂未开启集中打款，预计8月中下旬开始进入密集打款备货期。当下局部地区疫情虽仍有反复，但全国大部分地区疫情形势整体向好，大众消费意愿在逐步修复中，随着旺季临近，白酒消费需求和终端动销有望持续转暖。在下半年需求复苏进程中，预计次高端酒及以上价格带的消费场景和需求恢复或更为快速，行业头部集中和分化趋势仍会延续，高端酒、次高端和区域酒龙头会有更好表现，其中高端酒和区域酒龙头的业绩确定性相对突出；同时考虑2季度次高端酒企销售受疫情反复影响相对较大，次高端龙头下半年业绩弹性或更强。 大众品：需求复苏下关注与线下消费强相关，成本压力趋缓的啤酒、乳制品及餐饮供应链。①啤酒：8月高温天气影响下带动啤酒需求旺盛，叠加世界杯刺激啤酒消费，动销有望持续增长，高端化进程持续推进；②调味品：餐饮端逐步复苏，C端平稳增长，B端环比改善，短期调整带来布局时机；③乳制品：奶酪新国标推出加速行业洗牌，龙头快速收割市场，行业竞争格局将改善。 重点公司更新：甘源食品、巴比食品 甘源食品：新品贡献增量、2022Q2营收表现亮眼，净利润同比扭亏。公司2022H1实现营收6.14亿元（+12.93%），归母净利润0.41亿元（+11.02%），扣非归母净利润0.33亿元（+21.91%）；其中，2022Q2实现营收2.94亿元（+42.67%），归母净利润0.19亿元，扣非归母净利润0.08亿元，同比扭亏。2022Q2营收表现亮眼主要系夏威夷果在特定渠道持续放量，以及口味性坚果及河南新品顺利推出、贡献增量。分渠道看，经销/电商/其他模式分别实现营收5.0/0.9/0.2亿元，分别同增14.2%/4.5%/16.0%。分产品来看，2022H1青豌豆/蚕豆/瓜子仁/综合果仁及豆果/其他主营业务分别实现营收1.5/0.9/1.0/1.6/1.1亿元 ， 分别同比+8.5%/-2.7%/-6.7%/+42.1%/+21.6%。成本上涨、河南工厂产能爬坡拖累利润。公司2022H1调整后毛利率35.54%，同比降低1.62pct，主要系①棕榈油采购价同比上涨约49%，②河南工厂处于产能爬坡期，影响利润。2022H1公司净利率6.69%，同比降低0.12pct，其中（调整后）销售费率/管理费率/研发费率分别同比-4.0pct/+0.6pct/+0.5pct，主要系①2021H1公司投放大量梯媒广告拉高销售费用，②上半年产生约134万的股份支付费用，③公司持续增大研发投入。 巴比食品：门店与团餐业务扩张顺利，盈利能力持续向好。公司2022H1实现营收6.85亿元（+15.19%），达到此前业绩预告的中间值。归母净利润1.18亿元（-44.18%），主要系间接持有的东鹏饮料股票公允价值下降1.76亿所致，扣非归母净利润实现0.93亿元（+61.23%）。公司单Q2实现营收3.76亿元（+9.76%），扣非归母净利润实现0.54亿元（+22.04%），整体盈利水平稳步提升。主要原材料价格大幅回落，同时灵活调整战略，盈利水平低基数下稳步提升。以猪肉为主的原材料采购价格较去年同期有所回落 ， 公司毛利率稳步提升至28.52%（+3.74pcts），预计未来毛利率得以维持在较高的位置。公司灵活调整营销策略，22年H1销售费率同比减少约3.05pcts至4.98%；管理费用随业务扩张有序增长，管理费率同比增长约1.26pcts至7.35%；四费合计同比减少约2.89pcts，带动22H1扣非净利润率实现13.58%，较去年低基数增长了约3.88pcts，盈利水平稳步提升。 行情回顾：食饮板块跑赢大盘，零食、烘焙食品、白酒表现突出 板块指数方面，上周（2022年8月8日-8月12日）沪深300上涨0.50%，食品饮料板块上涨1.73%，较沪深300高1.23pcts，位居申万一级行业第7位。食品饮料行业各子板块中，零食上涨6.92%领先，烘焙食品上涨2.66%，白酒上涨2.11%，乳品上涨1.71%，预加工食品上涨1.46%，啤酒上涨1.27%，调味发酵品上涨0.55%，软饮料下跌0.97%，其他酒类下跌1.34%，肉制品下跌2.24%，保健品下跌2.89%排名最后。 图1：大盘和申万一级行业周度涨跌幅 图2：食品饮料行业子板块周度涨跌幅 板块估值方面，截至2022年8月12日，沪深300动态PE为12.16x，较上周五12.06x略增；食品饮料行业动态PE为36.87x，较上周36.60x上升。其中，食品饮料行业细分板块估值（动态PE）为：其他酒类58.16x（较上周58.44x下降），调味发酵品50.93x（较上周51.62x下降），啤酒47.43x（较上周47.64x下降），预加工食品44.51x（较上周43.46x上升），白酒38.25x（较上周37.87x微升），零食38.23x（较上周37.68x上升），烘焙食品28.95x（较上周28.88x上升），肉制品27.63x（较上周27.61x微升），乳品27.07x（较上周26.96x微升），保健品23.67x（较上周27.61x下降），软饮料20.45x（较上周20.28x微升）。 图3：大盘和申万一级行业估值情况 图4：食品饮料行业子板块估值情况 个股表现方面，上周（2022年8月8日-8月12日）食品饮料行业涨跌幅位居前5位的个股为：张裕A（+13.08%），顺鑫农业（+7.49%），克明面业（+6.95%），良品铺子（+5.37%），老白干酒（+4.14%）；涪陵榨菜（-3.08%），海天味业（-3.29%），古井贡酒（-3.32%），重庆啤酒（-3.61%），百润股份（-5.50%）。 图5：食品饮料行业个股周度涨跌幅及排名 投资建议：中报落地把握需求回暖和成本下行投资主线 白酒板块投资策略：基本面改善趋势确立，龙头业绩确定性仍强 白酒板块，前期疫情扰动未动摇全年销售根基，伴随着需求回暖，估值和基本面有望持续修复。展望下半年，基本面信心仍强，板块布局价值依旧凸显。建议把握三条投资主线：1）成长空间最广、业绩确定性最强的高端酒。2022年茅台受益茅台酒基酒充足和系列酒产能释放，量增有望提速；五粮液计划外提价有望带动吨价和利润率提升；老窖股权激励落地进一步激发内生势能。2）受益消费回暖、全国化扩张仍在进程中的次高端酒。汾酒青花全国化放量势头不减，玻汾旺销势头仍强，支持公司稳健增长；酒鬼内参全国汇量式增长有望延续；舍得区域招商下沉和动销拉动稳步推进。虽当下受疫情影响次高端酒扩张节奏有所放缓，但未来在消费升级趋势下，仍有望持续释放业绩弹性。3）基地市场支撑强、产品结构升级和边际改善趋势明显的区域酒。区域酒凭借基地市场优势，产品升级势头迅猛，龙头古井和洋河最先受益，叠加内生体制改善，有望保持稳健增长。 大众食品板块投资策略：成本下行、提价落地、需求回暖，下半年改善可期 大众板块，二季度受疫情影响业绩表现分化，大部分企业经营承压；下半年疫后需求复苏及成本下行有望助力企业基本面改善、释放利润弹性。2季度大众品板块受疫情反复、成本端压力、终端需求疲软等多方面影响波动较大，细分版块走势出现分化。随着疫情逐步缓解、终端需求回暖、提价逐步落地、成本下行、企业改革成效逐渐显现，企业的基本面有望逐步修复，我们认为大众品板块应积极关注受益于消费回暖、成本下行、产品结构升级等能够释放利润弹性的企业。重申2022年投资的三条主线：1）优选成长潜力充足的赛道，以长期视角审视公司价值；2）优选边际改善显著，具有估值性价比的公司；3）优选业绩确定性强、估值合理的行业龙头。基于以上投资主线，我们继续看好啤酒、乳制品、调味品、休闲食品等板块龙头的中长期发展机会，重点推荐高端化进程稳步推进的青岛啤酒、重庆啤酒；原奶涨福收窄、结构升级、竞争趋缓背景下利润弹性较大的伊利股份、市场空间广阔的奶酪龙头妙可蓝多；行业地位稳固的龙头公司海天味业； 业绩弹性较大的千禾味业、涪陵榨菜；优质赛道稳定增长的龙头立高食品、安井食品；改革成效有望逐步显现的盐津铺子、甘源食品等。 重点个股推荐： 我们认为下半年应把握疫后需求回暖及成本下行两大投资主线。①白酒板块，持续推荐竞争格局最优、需求刚性最强、基本面确定性最高的高端酒龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖；同时推荐业绩弹性有待释放的次高端酒龙头山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业以及基地市场支撑较强的区域酒龙头古井贡酒、洋河股份。②大众品板块，建议重点关注高端化趋势明显、提价逐渐落地、成本压力有望逐渐缓解的啤酒和乳制品板块，建议关注青岛啤酒、重庆啤酒、伊利股份；其次我们还看好处于高增长细分赛道的成长型投资机会，建议关注安井食品、立高食品、妙可蓝多；同时我们建议关注调味品行业需求复苏、成本下移的改善型投资机会，建议关注海天味业、涪陵榨菜、天味食品；最后我们认为经营改革成效逐步显现、有望进入加速兑现期的甘源食品、盐津铺子也值得重点关注。 表1：重点公司盈利预测及估值 风险提示 1、行业政策调整风险：未来国家如果对食品饮料产业政策或外商投资政策进行重大调整，限制行业生产和销售，进一步加强行业调控，将对行业内公司生产经营情况产生不利影响，如白酒等。 2、宏观经济增速放缓风险：如果总需求有下行压力，影响企业和居民人均收入及消费意愿，会对整体食品