食品饮料行业周专题（2022年第38周）：基本面弱复苏态势延续，积极把握确定性主线

社零：1-8月社零增速由负转正，促消费稳增长政策渐显成效。据统计局数据，2022年1-8月，社零总额为28.3万亿元，同比增长0.5%，实现由负转正。单8月看，社零总额为3.6万亿元，同比增长5.4%，去年同期低基数和促消费政策共振下增长较为突出。烟酒方面，1-8月，烟酒类零售额为3218亿元，同比增长7%；单8月烟酒类零售额为395亿元，同比增长8%，增速环比提升0.3pct。总体而言，线下消费仍受疫情影响，但也持续在缓慢复苏。 白酒：中秋疫情影响已靴子落地，基本面逐季复苏趋势较明确。综合各地中秋动销情况看，今年中秋动销延续了以往“旺季不旺”的趋势，虽受到疫情一定影响，但对行业并不致命，基本符合市场预期。我们看好下半年白酒公司基本面边际改善。短期看，一方面，今年中秋与国庆相隔20天，旺季周期长，若国庆期间疫情无大的风险，预计宴席等消费会有部分回补；另一方面，2022Q2是基本面低点，2021Q3上市公司报表普遍低基数（受河南水灾、江苏疫情、酱酒热降温等因素影响），3季度白酒公司业绩或环比提速。中长期看，行业结构性景气和扩容趋势不变，高端和次高端价格带持续扩容，高端酒有能力穿越周期，次高端和地产酒的业绩弹性还没有完全释放。 大众品：消费场景稳步修复，需求边际改善趋势明显。随着促消费政策的出台，餐饮消费场景逐步恢复，8月餐饮类零售额为3748亿元，同比增长8.4%，建议持续关注餐饮供应链需求的恢复情况。①啤酒：7-8月旺季销售对全年销量有明显回补，结构升级趋势延续，当前随天气降温，消费逐渐转淡，3季度看好高端化和控费提效支撑利润稳增。②休闲食品：需求缓慢复苏叠加成本压力最大时刻已过，建议自下而上精选公司变革进入收获期的优质细分龙头。③调味品：伴随餐饮与零售逐步恢复，动销逐步回暖，3季度成本端受基数和提价效应影响有所改善。④乳制品：疫情影响下高端乳制品增长放缓，需求回暖下龙头盈利改善确定性强。 投资建议：建议积极布局高业绩确定性标的，预期低点后静待估值切换行情。 从基本面角度看，2022Q2是消费需求的低点，全年或呈现“前低后高”趋势。 从情绪角度看，中秋动销表现基本符合预期，静候消费板块情绪迎来向上拐点。从配置角度看，下半年继续围绕业绩确定性和消费复苏弹性来展开，持续看好白酒板块切换到基本面改善驱动的EPS修复行情。个股推荐：白酒板块，从业绩确定性和弹性兼具的角度优选贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒。大众品板块，建议重点关注受益于需求回暖、成本下行、提价落地的改善型标的，如青岛啤酒、重庆啤酒、海天味业、涪陵榨菜；及处于高增长细分赛道中的成长型标的，如立高食品、甘源食品等。 风险提示：疫情反复风险，宏观经济增速放缓风险，需求不及预期风险等。 行业观点：基本面弱复苏态势延续，积极把握确定性主线 社零：1-8月社零增速由负转正，促消费稳增长政策渐显成效。据统计局数据，2022年1-8月，社零总额为28.3万亿元，同比增长0.5%，实现由负转正。单8月看，社零总额为3.6万亿元，同比增长5.4%，去年同期低基数和促消费政策共振下增长较为突出。烟酒方面，1-8月，烟酒类零售额为3218亿元，同比增长7%； 单8月烟酒类零售额为395亿元，同比增长8%，增速环比提升0.3pct。总体而言，线下消费仍受疫情影响，但也持续在缓慢复苏。 白酒：中秋疫情影响已靴子落地，基本面逐季复苏趋势较明确。综合各地中秋动销情况看，今年中秋动销延续了以往“旺季不旺”的趋势，虽受到疫情一定影响，但对行业并不致命，基本符合市场预期。我们看好下半年白酒公司基本面边际改善。短期看，一方面，今年中秋与国庆相隔20天，旺季周期长，若国庆期间疫情无大的风险，预计宴席等消费会有部分回补；另一方面，2022Q2是基本面低点，2021Q3上市公司报表普遍低基数（受河南水灾、江苏疫情、酱酒热降温等因素影响），3季度白酒公司业绩或环比提速。中长期看，行业结构性景气和扩容趋势不变，高端和次高端价格带持续扩容，高端酒有能力穿越周期，次高端和地产酒的业绩弹性还没有完全释放。 大众品：消费场景稳步修复，需求边际改善趋势明显。随着促消费政策的出台，餐饮消费场景逐步恢复，8月餐饮类零售额为3748亿元，同比增长8.4%，建议持续关注餐饮供应链需求的恢复情况。①啤酒：7-8月旺季销售对全年销量有明显回补，结构升级趋势延续，当前随天气降温，消费逐渐转淡，3季度看好高端化和控费提效支撑利润稳增。②休闲食品：需求缓慢复苏叠加成本压力最大时刻已过，建议自下而上精选公司变革进入收获期的优质细分龙头。③调味品：伴随餐饮与零售逐步恢复，动销逐步回暖，3季度成本端受基数和提价效应影响有所改善。④乳制品：疫情影响下高端乳制品增长放缓，需求回暖下龙头盈利改善确定性强，建议持续关注产品结构提升和运营效率优化下龙头的长期投资机会。 行情回顾：食饮板块跑赢大盘，啤酒板块领先 板块指数方面，上周（2022年9月12日-9月16日）沪深300下跌3.94%，食品饮料板块下跌0.91%，跑赢大盘3.03pcts，位居申万一级行业第3位。食品饮料行业各子板块中，啤酒上涨1.43%领先，预加工食品上涨0.37%，调味发酵品下跌0.25%，白酒下跌0.58%，零食下跌1.11%，烘焙食品下跌1.48%，乳品下跌2.67%，肉制品下跌3.53%，软饮料下跌4.33%，保健品下跌4.90%排名第10位，其他酒类下跌5.12%排名最后。 图1：大盘和申万一级行业周度涨跌幅 图2：食品饮料行业子板块周度涨跌幅 板块估值方面，截至2022年9月16日，沪深300动态PE为11.45x，较上周五11.87x略降；食品饮料行业动态PE为34.01x，较上周34.29x微降。其中，食品饮料行业细分板块估值（动态PE）为：其他酒类57.77x（较上周60.88x下降），调味发酵品46.75x（较上周46.87x微降），预加工食品42.74x（较上周41.01x上升），啤酒42.02x（较上周41.43x微升），零食36.84x（较上周36.99x微降），白酒35.08x（较上周35.28x微降），烘焙食品26.72x（较上周27.12x微降），肉制品25.10x（较上周26.01x微降），保健品24.96x（较上周26.25x下降），乳品24.30x（较上周24.97x微降），软饮料20.43x（较上周21.36x下降）。 图3：大盘和申万一级行业估值情况 图4：食品饮料行业子板块估值情况 个股表现方面，上周（2022年9月12日-9月16日）食品饮料行业涨跌幅位居前5位的个股为：良品铺子（+5.80%）、天味食品（+4.82%）、古井贡酒（+4.61%）、青岛啤酒（+4.60%）、海天味业（+1.94%），位居后5位的个股为：香飘飘（-6.69%）、顺鑫农业（-7.03%）、酒鬼酒（-8.18%）、水井坊（-8.19%）、舍得酒业（-12.14%）。 图5：食品饮料行业个股周度涨跌幅及排名 投资建议：把握需求回暖和成本下行投资主线 白酒板块投资策略：基本面改善趋势确立，龙头业绩确定性仍强 白酒板块，前期疫情扰动未动摇全年销售根基，伴随着需求回暖，估值和基本面有望持续修复。展望下半年，基本面信心仍强，板块布局价值依旧凸显。建议把握三条投资主线：1）成长空间最广、业绩确定性最强的高端酒。2022年茅台受益茅台酒基酒充足和系列酒产能释放，量增有望提速；五粮液计划外提价有望带动吨价和利润率提升；老窖股权激励落地进一步激发内生势能。2）受益消费回暖、全国化扩张仍在进程中的次高端酒。汾酒青花全国化放量势头不减，玻汾旺销势头仍强，支持公司稳健增长；酒鬼内参全国汇量式增长有望延续；舍得区域招商下沉和动销拉动稳步推进。虽当下受疫情影响次高端酒扩张节奏有所放缓，但未来在消费升级趋势下，仍有望持续释放业绩弹性。3）基地市场支撑强、产品结构升级和边际改善趋势明显的区域酒。区域酒凭借基地市场优势，产品升级势头迅猛，龙头古井和洋河最先受益，叠加内生体制改善，有望保持稳健增长。 大众食品板块投资策略：成本下行、提价落地、需求回暖，下半年改善可期 大众板块，二季度受疫情影响业绩表现分化，大部分企业经营承压；下半年疫后需求复苏及成本下行有望助力企业基本面改善、释放利润弹性。2季度大众品板块受疫情反复、成本端压力、终端需求疲软等多方面影响波动较大，细分版块走势出现分化。随着疫情逐步缓解、终端需求回暖、提价逐步落地、成本下行、企业改革成效逐渐显现，企业的基本面有望逐步修复，我们认为大众品板块应积极关注提价顺利传导且受益于消费回暖、成本下行、产品结构升级等能够释放利润弹性的企业。重申2022年投资的三条主线：1）优选成长潜力充足的赛道，以长期视角审视公司价值；2）优选边际改善显著，具有估值性价比的公司；3）优选业绩确定性强、估值合理的行业龙头。基于以上投资主线，我们继续看好啤酒、乳制品、调味品、休闲食品等板块龙头的中长期发展机会，重点推荐高端化进程稳步推进的青岛啤酒、重庆啤酒；原奶涨福收窄、结构升级、竞争趋缓背景下利润弹性较大的伊利股份、市场空间广阔的奶酪龙头妙可蓝多；行业地位稳固的龙头公司海天味业；业绩弹性较大的千禾味业、涪陵榨菜；优质赛道稳定增长的龙头立高食品、安井食品；改革成效有望逐步显现的盐津铺子、甘源食品等。 重点个股推荐： 我们认为下半年应把握疫后需求回暖及成本下行两大投资主线。白酒板块，从业绩确定性和弹性兼具的角度优选贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒。大众品板块，建议重点关注高端化趋势明显、提价逐渐落地、成本压力有望逐渐缓解的啤酒和乳制品板块，建议关注青岛啤酒、重庆啤酒、伊利股份；其次我们还看好处于高增长细分赛道的成长型投资机会，建议关注安井食品、立高食品、妙可蓝多；同时我们建议关注调味品行业需求复苏、成本下移的改善型投资机会，建议关注海天味业、涪陵榨菜、天味食品；最后我们认为经营改革成效逐步显现、有望进入加速兑现期的甘源食品、盐津铺子也值得重点关注。 表1：重点公司盈利预测及估值 风险提示 1、行业政策调整风险：未来国家如果对食品饮料产业政策或外商投资政策进行重大调整，限制行业生产和销售，进一步加强行业调控，将对行业内公司生产经营情况产生不利影响，如白酒等。 2、宏观经济增速放缓风险：如果总需求有下行压力，影响企业和居民人均收入及消费意愿，会对整体食品饮料行业消费造成压力，如果消费需求增长不及预期，食品饮料公司基本面或受到影响，食品饮料公司收入利润增长或将放缓。 3、食品安全风险：食品安全问题一旦出现，相关公司乃至全行业的生产经营都可能受到较大的冲击。 4、疫情持续反复风险：疫情影响人们出行、娱乐、聚餐等正常生活需求以餐饮企业正常经营，如果疫情持续点状爆发，会对终端消费需求以及食饮企业经营产生持续的影响。 5、市场竞争加剧风险：市场竞争加剧，可能对公司市场份额、定价能力、费用投放等均产生一定影响，导致企业增速放缓，并影响企业盈利水平。