食品饮料周专题：把握复苏场景中的弹性和确定性标的

从近期上市公司、渠道和终端反馈来看，端午销售呈现“动销平淡、回款乐观、渠道有信心”的特征。从终端动销来看，从5月中旬开始有环比改善，主要系疫情管控有一定程度放松及厂商出政策促动销所致，不同区域有差别，外溢压力减少的华东地区边际变化明显，不同品类有差别，高端稳健，次高端和中高端受制场景限制仍不乐观；从厂商回款来看，普遍坚持“时间过半任务过半”的计划，目前企业回款积极也均能实现既定目标，不过厂商或采取一些票据支持政策，或导致现金流等体现经营质量的指标仍表现欠佳；从渠道态度来看，当下普遍谨慎但对企业要求的回款仍然积极执行，主要系相对于其他行业而言白酒有相对优势，同时经销商绝对库存压力不大。 疫情管控改善，上海全面复工提上日程。周末上海各区逐渐放松管控力度，外出行人增加。上海6月1日起取消企业复工复产白名单制，取消企业复工复产复市不合理限制。随着上海全面复工，除拉动上海本身经济活跃度外，也减轻了华东甚至其他地区外溢压力，对于后续经济回暖、消费复苏均有帮助。另外，刺激政策纷纷落地并在监督督促下稳步推进，经济向好趋势可期。短期是缓慢的基本面兑现过程，相较于前期“受损”“受益”的预期阶段，后续将是渐进向好的趋势，需要耐心等待。不同于前期超跌或极度悲观预期的扭转，“现实弱、预期乱”或是常态，预期紧盯眼下不如着眼长远，建议以“疫情+刺激”当做一轮完整周期寻找基本面和竞争力强化了的行业和公司。 投资策略：延续上周周观点，食饮、白酒板块具备相对估值性价比，继续推荐。在复工复产初期建议重点把握复苏中的确定性和弹性标的。在复苏确定性方面，我们仍然坚持对大众宴席宴请价格带消费场景品种的推荐；在复苏弹性方面，从品类方面我们更看好啤酒这种对场景以来明显的板块，复苏时他们会有较高弹性，区域方面更看好华东等外溢压力明显减弱的地区。 具体推荐标的：按照场景复苏和财富效应演绎逻辑布局区域酒、高端、次高端，区域酒推荐洋河股份、古井贡酒、今世缘、伊力特，关注迎驾贡酒、老白干酒；高端酒坚守五粮液、贵州茅台、泸州老窖；次高端已经超跌但基本面要看经销商信心恢复进度，重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，推荐酒鬼酒、水井坊。大众品方面，优先推荐场景复苏弹性大的啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等；食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜等，对于疫情受益类子版块建议在受益和低基数的交集中寻找标的，如上海梅林、天味食品等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题；场景复苏不达预期导致板块业绩调整较多，茅台供给增加导致批价低预期等 1.周专题：把握复苏场景中的弹性和确定性标的 从近期上市公司、渠道和终端反馈来看，端午销售呈现“动销平淡、回款乐观、渠道有信心”的特征。从终端动销来看，从5月中旬开始有环比改善，主要系疫情管控有一定程度放松及厂商出政策促动销所致，不同区域有差别，外溢压力减少的华东地区边际变化明显，不同品类有差别，高端稳健，次高端和中高端受制场景限制仍不乐观；从厂商回款来看，普遍坚持“时间过半任务过半”的计划，目前企业回款积极也均能实现既定目标，不过厂商或采取一些票据支持政策，或导致现金流等体现经营质量的指标仍表现欠佳；从渠道态度来看，当下普遍谨慎但对企业要求的回款仍然积极执行，主要系相对于其他行业而言白酒有相对优势，同时经销商绝对库存压力不大。 疫情管控改善，上海全面复工提上日程。周末上海各区逐渐放松管控力度，外出行人增加。 上海6月1日起取消企业复工复产白名单制，取消企业复工复产复市不合理限制。随着上海全面复工，除拉动上海本身经济活跃度外，也减轻了华东甚至其他地区外溢压力，对于后续经济回暖、消费复苏均有帮助。另外，刺激政策纷纷落地并在监督督促下稳步推进，经济向好趋势可期。短期是缓慢的基本面兑现过程，相较于前期“受损”“受益”的预期阶段，后续将是渐进向好的趋势，需要耐心等待。不同于前期超跌或极度悲观预期的扭转，“现实弱、预期乱”或是常态，预期紧盯眼下不如着眼长远，建议以“疫情+刺激”当作一轮完整周期寻找基本面和竞争力强化了的行业和公司。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 投资策略方面，延续上周周观点，食饮、白酒板块具备相对估值性价比，继续推荐。在复工复产初期建议重点把握复苏中的确定性和弹性标的。在复苏确定性方面，我们仍然坚持对大众宴席宴请价格带消费场景品种的推荐；在复苏弹性方面，从品类方面我们更看好啤酒这种对场景以来明显的板块，复苏时他们会有较高弹性，区域方面更看好华东等外溢压力明显减弱的地区。 具体推荐标的：按照场景复苏和财富效应演绎逻辑布局区域酒、高端、次高端，区域酒推荐洋河股份、古井贡酒、今世缘、伊力特，关注迎驾贡酒、老白干酒；高端酒坚守五粮液、贵州茅台、泸州老窖；次高端已经超跌但基本面要看经销商信心恢复进度，重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，推荐酒鬼酒、水井坊。大众品方面，优先推荐场景复苏弹性大的啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等；食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜等，对于疫情受益类子版块建议在受益和低基数的交集中寻找标的，如上海梅林、天味食品等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题；场景复苏不达预期导致板块业绩调整较多，茅台供给增加导致批价低预期等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2022/5/23-2022/5/27）上证综指下降0.52%，深证成指下降2.28%，食品饮料下降2.55%，在申万28个一级行业中排名第21位，大部分子行业下跌（软饮料0.53%>乳品-0.20%>烘焙食品-0.73%>肉制品-1.19%>保健品-1.23%>食品加工-2.15%>啤酒-2.23%>调味发酵品-2.33%>食品饮料-2.55%>白酒-2.97%>零食-3.89%>其他酒类-4.12%>预加工食品-4.37%） 个股涨幅前五位分别是：青海春天（13.10%）、安记食品（8.80%）、惠发食品（7.90%）、金徽酒（6.88%）、梅花生物（6.59%）；跌幅前五位分别是：华统股份（-8.37%）、威龙股份（-7.28%）、迎驾贡酒（-6.68%）、三只松鼠（-6.60%）、安井食品（-6.53%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合下跌3.67%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图1：食品饮料行业陆股通持股（%） 图2：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图3：茅台沪港通持股 图4：五粮液沪港通持股 图5：泸州老窖沪港通持股 图6：洋河股份沪港通持股 图7：伊利股份沪港通持股 图8：海天味业沪港通持股 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计 表3：五粮液深股通周交易量合计 表4：重点公司估值表（股价更新至2022/5/27） 4.行业要闻 1）伊利集团正式确定在河北省献县投资建设3万头高产奶牛牧场项目https://mp.weixin.qq.com/s/zl41Xe3g66izLWpz3yJUxw 2）剑南春集团即日起停货水晶剑南春 3）嘉士伯旗下品牌乐堡推出苏打气泡酒；欧洲精酿啤酒市场2021年同比增长6.20%https://mp.weixin.qq.com/s/iE0487jNXjQXcqBInkKG_A 4）前4月葡萄酒进口11万吨，同比减少21.9%，4月贵州酒饮茶工业增加值增长11.3%https://mp.weixin.qq.com/s/qug3w5M0JzxFKCGY7Z7u7Q 5）青岛啤酒商标权诉讼案胜诉 6）舍得股东大会追踪：复盘2021华丽战绩，披露16条经营计划定调2022新征程https://mp.weixin.qq.com/s/2WRMoZ2hZYhqrji0Zqz3aQ 7）贵州茅台拟投资15.87亿元建设中华片区30栋酒库工程项目https://news.10jqka.com.cn/20220527/c639392552.shtml 4.1.重点公司公告 表5：上周重要公告 4.2.下周重要事项 表6：下周重要事项 5.重点数据跟踪 5.1.本周市场表现 图9：年初至今各行业收益率（%） 图10：一周以来各行业收益率（%） 图11：年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图12：一周以来食品饮料子行业收益率（%） 板块估值情况 白酒板块估值34.46倍，相对于上证综指相对估值3.15倍（上周为3.24倍），食品加工行业板块估值为32.11倍，相对于上证综指相对估值2.93倍（上周为2.99倍）。2012年至今白酒行业平均估值34.11倍（相对上证综指2.59倍），食品加工行业平均估值35.05倍（相对上证综指2.66倍）。 图13：白酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图14：白酒行业市盈率相对上证综指倍数 图15：非酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图16：非酒行业市盈率相对上证综指倍数 5.2.行业重点数据跟踪 1）乳制品重点数据 国内原奶价格：2022年5月11日内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格4.16元/千克，同比下降1.70%，环比下降0.20%。 乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2022年4月我国奶粉进口数量8.48万吨，进口金额3.71亿美元；奶粉单价4380美元/吨。 终端价格：2022年5月20日，进口婴幼儿奶粉零售均价268.11元/千克，同比上升2.9%，国产奶粉均价218.15元/千克，同比上升2.4%。牛奶零售价12.98元/升，同比上升4.2%； 酸奶16.53元/升，同比上升4.2%。 国际原料奶价格：根据CLAL显示，国际原料奶价格有所上涨。新西兰100kg原料奶2022年3月均价为45.46欧元，同比上升31.31%，美国100kg原料奶2022年3月均价为51.82欧元，同比上升61.68%，欧盟100kg原料奶2022年4月均价为44.51欧元，同比上升25.31%。 2）肉制品重点数据 生猪价格：2022年5月27日生猪价格为15.69元/千克，环比上涨7.8%，仔猪价格为37.13元/千克，环比上涨27.0%。 猪粮比价：2022年5月27日为5.51。 3）植物蛋白重点数据 杏仁价格：2022年4月，苦杏仁价格为33.00元/千克，环比持平，同比上升14%。 马口铁原材料价格：2022年5月27日，镀锡板卷富仁0.2价格为8050元/吨，同比下降11.05%，环比下降1.23%。 4）啤酒重点数据 进口大麦价格：2022年4月，进口大麦单价为340美元/吨，同比上涨23.1%，环比上涨1.6%。 玻璃价格：2022年5月20日数据，浮法平板玻璃市场价约为1999.20元/吨，同比下跌23.7%，环比下跌2.5%。 5）调味品重点数据 大豆价格：2022年5月27日数据，非转基因大豆的主要标的黄大豆1号价格为6357元/吨，同比上升11.90%，环比上升0.70%。 PET价格：2022年5月27日数据，常州华润聚酯PET瓶片出厂价为9000元/吨，同比上升33.30%。 食糖价格：2022年5月26日数据，食糖价格为6101元/吨，同比上升6.0%，环比上升0.8%。 食盐价格：近5年来，食盐价格呈上升趋势，从2014年6月每公斤1.96元到2022年5月20日每公斤5.17元。 可可价格：可可价格小幅上涨，2022年4月为2455.35美元/吨。 图17：五粮液终端价格 图18：二线酒终端价格 图19：液态奶进口量-当月值（万吨） 图20：液态奶进口单价（美元/吨） 图21：原奶价格（元/千克） 图22：国内大豆价格（元/吨） 图23：新西兰100kg原料奶价格（欧元） 图