煤铝主业经营稳定，电池箔放量可期

神火股份（000933） 公司研究/公司点评 煤铝主业经营稳定，电池箔放量可期 2022-10-17 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）15.17 近12个月最高/最低（元）19.60/7.88 主要观点： 公司事件 公司发布2022年三季度业绩公告。2022年前三季度公司实现营收 321.34亿元，同比+29.33%；归母净利润58.55亿元，同比+154.60%； 总股本（百万股） 2,251 扣非后归母净利润59.96亿元，同比+168.63%。单季度来看，公司实 流通股本（百万股） 2,231 现营收104.88亿元，同比+12.48%，环比-3.75%；归母净利润13.19 流通股比例（%） 99.13 亿元，同比+57.61%，环比-49.01%；扣非后归母净利润14.55亿元， 总市值（亿元） 341 同比+72.14%，环比-44.08%。 流通市值（亿元） 339 公司价格与沪深300走势比较 53% 22% -9%10/21 40% 1/22 4/227/22 84% - 煤铝均价走弱导致单季度利润环比下降 铝业务：云南神火新增产能于今年4月底全部投产贡献增量，Q3当地降负荷影响相对有限。9月9日云南神火收到文山供电部门《关于紧急启动电解槽用能管理的通知》，通知要求从9月10日以停槽方式开展用能管理，9月12日前将用电负荷调整至不高于138.9万千瓦，9月14日前用电负荷调整至不高于131.6万千瓦，压减负荷将对云南神火重点技术指标、产品成本和经济效益产生一定影响，根据云南神火现有 神火股份沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049邮箱：wangyaqi@hazq.com联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014邮箱：lixy@hazq.com 相关报告 1.煤铝价格上涨，22H1公司业绩实现高增2022-08-24 2.煤铝主业齐发力，量价双升助业绩高增2022-03-30 产能规模，预计影响3.9万吨权益产能，单季度影响有限。从价格来看， 22Q1-Q3铝市场均价约2.03万元/吨，同比+9.73%；22Q3铝市场均价约1.84万元/吨，同比-10.42%。煤炭业务：22H1公司实现煤炭产销分别为314.97万吨/311.23万吨，分别完成年度计划的47.7%/47.2%，梁北煤矿扩建项目产能爬坡将逐步贡献增量。从价格来看，22Q1-Q3无烟煤市场均价约为1782元/吨，同比+47.8%；单季度均价约1744元 /吨，同比+14.5%，环比-3.7%，煤炭跌价拖累单季度业绩。 稳步推进电池箔扩产项目和产品认证，电池箔放量可期 公司当前铝箔产能为8万吨，包括上海神火铝箔2.5万吨及神隆宝鼎一期5.5万吨。目前神隆宝鼎的IATF16949汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段，预计11月能完成电池箔相关认证并释放部分产量。同时公司积极推进二期年产6万吨新能源动力电池材料项目建设， 预期2023年下半年逐步运营投产，届时公司铝箔产能达14万吨。 投资建议 我们预计2022-2024年公司实现营收分别为403.5/445.7/462.3亿元，同比分别增长17.1%/10.5%/3.7%；归母净利润分别为70.4/79.4/84.4亿元，同比分别增长117.6%/12.8%/6.3%；当前股价对应PE分别为5X/4X/4X，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期，电解铝和煤炭价格大幅波动，产能释放不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入34452 40350 44574 46226 收入同比（%）83.2% 17.1% 10.5% 3.7% 归属母公司净利润3234 7038 7938 8437 净利润同比（%）802.6% 117.6% 12.8% 6.3% 毛利率（%）35.7% 32.8% 32.7% 32.1% ROE（%）34.5% 45.7% 34.0% 26.6% 每股收益（元）1.45 3.13 3.53 3.75 P/E6.27 4.85 4.30 4.05 P/B2.18 2.22 1.46 1.07 EV/EBITDA3.24 3.66 2.79 2.02 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 15804 27560 32134 45809 营业收入 34452 40350 44574 46226 现金 10515 16185 24114 34156 营业成本 22157 27129 29981 31399 应收账款 388 921 1053 748 营业税金及附加 692 894 962 995 其他应收款 404 1410 199 1516 销售费用 387 521 590 591 预付账款 693 996 1072 1109 管理费用 1049 1098 1304 1330 存货 2777 6015 3897 6392 财务费用 1350 53 -113 -345 其他流动资产 1027 2034 1799 1888 资产减值损失 -2845 -316 -476 -520 非流动资产 37724 38954 40540 42042 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 3370 3486 3658 3833 投资净收益 312 326 267 333 固定资产 20543 19348 18198 16773 营业利润 5346 11828 12218 12768 无形资产 4809 4354 3944 3616 营业外收入 194 0 0 0 其他非流动资产 9002 11765 14740 17819 营业外支出 464 0 0 0 资产总计 53528 66514 72675 87851 利润总额 5077 11828 12218 12768 流动负债 33055 38774 36015 41871 所得税 2028 3548 3299 3447 短期借款 18373 18506 18734 19084 净利润 3048 8280 8919 9321 应付账款 3208 7470 4124 7757 少数股东损益 -186 1242 981 884 其他流动负债 11473 12798 13157 15030 归属母公司净利润 3234 7038 7938 8437 非流动负债 6098 6098 6098 6098 EBITDA 11184 12144 13178 13367 长期借款 4891 4891 4891 4891 EPS（元） 1.45 3.13 3.53 3.75 其他非流动负债 1207 1207 1207 1207 负债合计 39153 44872 42113 47969 主要财务比率 少数股东权益 5010 6252 7233 8117 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 2251 2251 2251 2251 成长能力 资本公积 2680 2680 2680 2680 营业收入 83.2% 17.1% 10.5% 3.7% 留存收益 4434 10459 18397 26834 营业利润 956.3% 121.2% 3.3% 4.5% 归属母公司股东权 9365 15390 23328 31765 归属于母公司净利 802.6% 117.6% 12.8% 6.3% 负债和股东权益 53528 66514 72675 87851 获利能力毛利率（%） 35.7% 32.8% 32.7% 32.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.4% 17.4% 17.8% 18.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 34.5% 45.7% 34.0% 26.6% 经营活动现金流 11296 9412 11733 13515 ROIC（%） 13.7% 15.5% 14.8% 12.9% 净利润 3048 8280 8919 9321 偿债能力 折旧摊销 1877 1510 1552 1568 资产负债率（%） 73.1% 67.5% 57.9% 54.6% 财务费用 1466 369 372 378 净负债比率（%） 272.4% 207.3% 137.8% 120.3% 投资损失 -312 -326 -267 -333 流动比率 0.48 0.71 0.89 1.09 营运资金变动 609 500 1368 2873 速动比率 0.35 0.51 0.73 0.90 其他经营现金流 7047 6858 7339 6156 营运能力 投资活动现金流 -2387 -2493 -3659 -3445 总资产周转率 0.60 0.67 0.64 0.58 资本支出 -1817 -2636 -3682 -3528 应收账款周转率 55.58 61.64 45.17 51.35 长期投资 30 -182 -244 -250 应付账款周转率 6.19 5.08 5.17 5.29 其他投资现金流 -599 326 267 333 每股指标（元） 筹资活动现金流 -10745 -1249 -144 -29 每股收益 1.45 3.13 3.53 3.75 短期借款 1145 133 228 349 每股经营现金流薄） 5.02 4.18 5.21 6.00 长期借款 -1146 0 0 0 每股净资产 4.16 6.84 10.36 14.11 普通股增加 20 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -598 0 0 0 P/E 6.27 4.85 4.30 4.05 其他筹资现金流 -10166 -1382 -372 -378 P/B 2.18 2.22 1.46 1.07 现金净增加额 -1839 5670 7930 10042 EV/EBITDA 3.24 3.66 2.79 2.02 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，