点评报告：业绩表现超预期，第二曲线初显锋芒

业绩表现超预期，第二曲线初显锋芒 证券研究报告|食品饮料 增持(维持) ——东鹏饮料（605499）点评报告 2023年08月07日 报告关键要素: 2023年8月6日，公司发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收 54.60亿元（同比+27.24%），归母净利润11.08亿元（同比+46.84%），扣非归母净利润9.90亿元（同比+38.59%）。其中，2023Q2实现营收 29.69亿元（同比+29.99%），归母净利润6.11亿元（同比+49.02%），扣非归母净利润5.37亿元（同比+39.84%）。 投资要点: 业绩表现超预期，行业市占率进一步提升。2023H1，公司实现营收54.60 亿元（同比+27.24%），归母净利润11.08亿元（同比+46.84%），扣非归母净利润9.90亿元（同比+38.59%）。其中2023Q2单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+29.99%/49.02%/39.84%至29.69/6.11/5.37亿元，增速环比2023Q1表现进一步提速。同时，公司行业市占率进一步提升，处在行业领先地位。公司销售量和销售额持续两年在中国能量饮料中分居行业第一/第二。2023H1公司在中国能量饮料市场中销售量占比40.86%，排名保持第一；销售额占比29.06%，排名维持第二。 积极推进渠道建设，全国区域收入占比提升：截至2023H1末，公司合 作的经销商数量达2,796家，实现地级市100%覆盖；销售终端网点数由2022H1末50万家增长至330万家，增长32%。随着销售渠道逐渐完善，全国区域市场高速增长，收入占比逐渐提升。2023H1全国区域实现销售收入29.92亿元，同比增长34.86%，占比由2022H1的51.78%增加至54.84%。其中，西南/华北区域分别实现收入5.25/4.96亿元，同增59.71%/67.91%，远超全国平均增速。 打造多元化产品矩阵，第二曲线显锋芒。公司以“能量+”为主打造多 元化产品矩阵，以能量饮料为第一发展曲线，以咖啡饮料、电解质饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。2023H1公司核心产品东鹏特饮销售收入为51.35亿元，同比增长24.69%，占比由96.13%下降至94.13%；其他饮料销售收入为3.20亿元，同比增长 2022A2023E2024E2025E 92.85%，占比由3.87%提升至5.87%。其他饮料收入增速快于东鹏特饮， 营业收入(百万元)8505.3910996.6613323.9016267.80 基础数据 总股本（百万股）400.01 流通A股（百万股）159.27 收盘价（元）181.39 总市值（亿元）725.58 流通A股市值（亿元）288.90 个股相对沪深300指数表现 东鹏饮料沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 全国化布局持续推进，2022业绩表现亮眼省外收入占比持续提升，成本下行改善盈利能力 大鹏一日同风起，扶摇直上九万里 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 增长比率(%)22292122 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)21462323 净利润(百万元)1440.522099.982591.303195.61 市盈率(倍)50.3734.5528.0022.71 每股收益(元)3.605.256.487.99 市净率（倍）14.3311.408.105.97 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|食品饮料 且占比逐渐提升，第二曲线初显锋芒。此外，公司持续宣传“累了困了喝东鹏特饮”的品牌符号，持续巩固“累困”时刻的第一联想品牌，通过产品、平面、TVC等多维度沉淀品牌资产，加大“东鹏大咖”、“东鹏补水啦”等第二曲线产品的品牌宣传。 原材料价格对冲，毛利率回升，费用管控带来利润释放。2023H1毛利 率为43.10%，同比+0.42pct，主要是因为虽然白砂糖采购价较去年同期增长，但聚酯切片等其他原材料采购价格较去年同期下降较多，原材料价格对冲使得整体毛利率上升。同时成本结构逐渐优化，费用管控带来利润释放，2023H1净利率提升至20.29%，同比+2.70pcts。其中由于销售人员增加以及冰柜投入、渠道推广和消费者活动力度加大，销售费用同比增长22.85%，但销售费用率下降0.57pct至15.81%；由于管理人员及会议、差旅及信息服务费增加，管理费用同比增长增25.10%，但管理费用率下降0.05pct至3.00%；财务费用同比减少125.49%，主要系利息收入大幅增加；研发费用同比增加24.21%，主要系公司加大了研发力度。 盈利预测与投资建议：短期：原材料成本有望下行，公司盈利能力逐步 恢复。中期：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略。长期：逐步优化产品结构，以东鹏特饮为核心，丰富“东鹏能量+”产品矩阵构建第二成长曲线。我们根据最新数据调升盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.00/25.91/31.96亿元（调整前2023-2025年归母净利润分别为19.46/24.92/31.41亿元），每股收益分别为5.25/6.48/7.99元/股，对应2023年8月7日收盘价的PE分别为35/28/23倍，维持“增持”评级。 风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本下降不及预期风险，核心产 品销售不及预期风险，食品安全风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8505 10997 13324 16268 货币资金2158 2640 3850 4777 %同比增速 21.89% 29.29% 21.16% 22.09% 交易性金融资产2037 2387 4367 6607 营业成本 4905 6283 7492 9060 应收票据及应收账款25 36 35 50 毛利 3600 4714 5832 7208 存货394 531 552 732 ％营业收入 42.33% 42.87% 43.77% 44.31% 预付款项127 157 150 163 税金及附加 93 119 143 172 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 1.09% 1.08% 1.07% 1.06% 其他流动资产2505 2534 2631 3501 销售费用 1449 1737 2132 2684 流动资产合计7246 8285 11586 15830 ％营业收入 17.04% 15.80% 16.00% 16.50% 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 256 330 413 504 固定资产2232 2453 2746 3041 ％营业收入 3.00% 3.00% 3.10% 3.10% 在建工程529 829 929 879 研发费用 44 55 68 80 无形资产357 392 436 503 ％营业收入 0.51% 0.50% 0.51% 0.49% 商誉0 0 0 0 财务费用 41 -6 -13 -46 递延所得税资产321 321 321 321 ％营业收入 0.48% -0.06% -0.09% -0.29% 其他非流动资产1183 1245 1300 1334 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计11870 13527 17319 21910 信用减值损失 0 0 0 0 短期借款3182 2682 3182 3382 其他收益 56 71 73 93 应付票据及应付账款651 797 843 1135 投资收益 70 143 160 187 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债1627 2073 2495 3035 公允价值变动收益 13 0 0 0 应付职工薪酬179 245 285 335 资产处置收益 -2 1 1 2 应交税费313 330 333 390 营业利润 1854 2695 3323 4095 其他流动负债3935 3627 4328 4793 ％营业收入 21.80% 24.50% 24.94% 25.17% 流动负债合计6706 7073 8284 9689 营业外收支 -18 -20 -22 -24 长期借款0 0 0 0 利润总额 1836 2675 3301 4071 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 21.59% 24.33% 24.78% 25.02% 递延所得税负债1 1 1 1 所得税费用 395 575 710 875 其他非流动负债99 89 79 69 净利润 1441 2100 2591 3196 负债合计6805 7162 8363 9759 ％营业收入 16.94% 19.10% 19.45% 19.64% 归属于母公司的所有者权益5064 6364 8956 12151 归属于母公司的净利润 1441 2100 2591 3196 少数股东权益0 0 0 0 %同比增速 20.75% 45.78% 23.40% 23.32% 股东权益5064 6364 8956 12151 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益11870 13527 17319 21910 EPS（元/股） 3.60 5.25 6.48 7.99 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额2026 3028 3472 3631 投资-2610 -350 -1980 -2240 基本指标 资本性支出-791 -948 -851 -753 2022A 2023E 2024E 2025E 其他65 143 160 187 EPS 3.60 5.25 6.48 7.99 投资活动现金流净额-3336 -1155 -2671 -2806 BVPS 12.66 15.91 22.39 30.38 债权融资-954 -10 -10 -10 PE 50.37 34.55 28.00 22.71 股权融资0 0 0 0 PEG 2.43 0.75 1.20 0.97 银行贷款增加（减少）3450 -500 500 200 PB 14.33 11.40 8.10 5.97 筹资成本-603 -880 -80 -88 EV/EBITDA 35.20 25.46 20.64 16.79 其他-128 0 0 0 ROE 28.44% 33.00% 28.94% 26.30% 筹资活动现金流净额1764 -1390 410 102 ROIC 17.01% 21.81% 20.20% 19.39% 现金净流量439 482 1211 927 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推