串焊机领军者，拓展布局打造多成长极

奥特维（688516） 公司研究/公司深度 串焊机领军者，拓展布局打造多成长极 2022-10-17 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 组件设备细分领军者，产品多维拓展 公司以串焊机为切入口进入光伏设备领域，不断升级、丰富组件设 收盘价（元）342.79 近12个月最高/最低（元）424/173.6 总股本（百万股）106.37 流通股本（百万股）51.90 流通股比例（%）48.79% 总市值（亿元）364.64 流通市值（亿元）177.90 公司价格与行业指数走势比较 0% 0% 2021-102022-012022-042022-07 0% 100%奥特维（后复权）机械设备(申万) 5 -5 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 备，并沿着光伏产业链推出以硅片分选机为代表的硅片/电池片设备，横向拓展应用领域切入锂电设备、半导体领域，推出了锂电模组PACK线、半导体键合机等产品。2017-2021年，公司营收和归母净利润CAGR分别为37.90%和90.79%。2022年上半年公司营业收入15.13亿元（+3.93%），归母净利润2.99亿元（+109.51%）。 光伏组件设备：持续研发，订单充沛 受益于光伏装机需求的增长及组件工艺的更新迭代，光伏组件设备的需求保持高增长，我们测算预计2022/2023/2024年全球组件设备市场159.9/193.1/222.6亿元(yoy+23.3%/20.7%/15.3%)，其中串焊机设备市场规模53.3/66.6/79.5亿元(yoy+27.4%/24.9%/19.4%)。公司组件设备主要包括串焊机、叠瓦机和划片机，通过不断研发、提高单产、对产业链技术迭代前瞻布局等方式保持领先优势，维持高市占率。且公司在手订单充沛，截止2022年6月30日，公司在手订单57.35亿元 （+80.46%）。 硅片&电池片设备：单晶炉、退火炉新亮点 收购松瓷机电，单晶炉订单超十亿。公司大尺寸N型单晶炉性能稳定，加工良率高，并具备自研软控系统，2022年上半年取得超过6亿元的订单，累计公告订单已超十亿元。 光注入退火炉将持续受益N型电池片放量。据PVInfolink统计，预计到 2022年年底，TopCon电池产能有望超过60GW，HJT产能有望达到 15GW，因考虑有部分选择烧结一体炉等，保守预计产生2.5-3.5亿元的光注入退火炉需求。2019年，公司推出了用于提高电池片效率的光注入退火炉，受益于N型电池片渗透率提升，公司2021年下半年取得8,000多万的光注入退火炉订单。 锂电设备：PACK模组获大单，切入叠片机 PACK模组完善布局，获蜂巢能源大单。近几年模组PACK自动化升级需求明显，且受益于锂电池产能扩张，预计2022年中国锂电池模组PACK设备将达到100亿元。公司自2016年切入锂电设备，模组PACK线涵盖方形、圆柱、软包三种电池形式，且不断拓展储能装备线、智能生产线等新方向。2021年12月，公司公告获得蜂巢能源1.3亿元的锂电设备订单，订单逐步兑现将给公司锂电设备收入带来稳定增长。 公司向锂电中道设备叠片机布局。据GGII数据，2021年中国锂电叠片机市场规模约为32亿元，同比增长93.94%。随着新一波扩产潮的加快以及电芯越做越大的趋势，锂电叠片机设备市场规模将持续高速增长， 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 高速叠片机将具有广阔的应用前景。 半导体设备：键合机已获订单，定增拓宽布局 2021年我国引线焊接设备进口规模为15.86亿美元，键合机市场长期被ASMPacific和K&S两家公司主导，合计市占率总计超80%，国产替代空间广阔。公司铝线键合机已取得通富微电、德力芯及其他客户小批量订单，并向装片机、金铜线键合机及倒装芯片键合机等半导体封装测试核心设备布局。 盈利预测、估值及投资评级 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,047 3,670 5,312 6,710 收入同比(%) 78.9% 79.3% 44.7% 26.3% 归属母公司净利润 371 657 951 1,227 净利润同比(%) 138.6% 77.2% 44.8% 29.0% 毛利率(%) 37.7% 38.0% 37.9% 38.6% ROE(%) 26.0% 34.2% 35.7% 35.0% 每股收益(元) 3.49 6.18 8.94 11.54 P/E 98.36 55.51 38.33 29.71 P/B 25.90 19.23 13.94 10.61 EV/EBITDA 89.52 50.38 34.20 26.59 我们预测公司2022-2024年营业收入分别为36.70/53.12/67.10亿元，归母净利润分别为6.57/9.51/12.27亿元，2021-2024年归母净利润CAGR为49.13%，以当前总股本1.06亿股计算的摊薄EPS为6.18/8.94/11.54元。公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为56/38/30倍，我们选取光伏设备领先企业晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创作为可比公司，考虑到公司作为组件设备领先企业，且单晶炉、键合机等新产品有较强成长性，叠加行业高景气，首次覆盖给予“买入”评级。 重要财务指标单位:百万元 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险； 3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 正文目录 引言：6 1组件设备细分领军者，产品多维拓展7 1.1串焊机设备领先企业，股权激励彰显信心7 1.2产品多领域布局，锂电、半导体领域发力9 1.3业绩高增长，持续投入研发10 2光伏组件设备：持续研发，订单充沛11 2.1组件设备市场空间广阔11 2.2持续研发保持领先地位16 2.3客户群体优质，订单充沛19 3.硅片&电池片设备：单晶炉、退火炉新亮点21 3.1收购松瓷机电，单晶炉订单超十亿21 3.2光注入退火炉将持续受益N型电池片放量23 3.3分选机打破国外垄断，市占率较高24 4.锂电设备：PACK模组获大单，切入叠片机24 4.1锂电设备总体增长动力强劲24 4.2PACK模组完善布局，获蜂巢能源大单26 4.3布局高速叠片机28 5.半导体设备：键合机已获订单，定增拓宽布局31 6投资建议34 6.1基本假设与营业收入预测34 6.2估值和投资建议34 风险提示36 图表目录 图表1公司及产品发展历程7 图表2参控股公司及主要业务（截至2022年6月30日）8 图表3公司股权结构（截至2022年9月3日）8 图表4公司2022年限制性股票激励业绩考核目标9 图表5公司主要产品9 图表62016-2021分产品营业收入10 图表72016-2021分产品毛利率（%）10 图表8公司近年营运表现11 图表9公司近年盈利表现11 图表102016-2022上半年公司期间费用率11 图表112016-2022上半年公司研发费用11 图表12全球光伏新增装机及预测（GW）12 图表13我国光伏新增装机及预测（GW）12 图表14单晶硅片尺寸变化趋势12 图表152020-2025年组件尺寸变化趋势13 图表16大尺寸组件的降本机制13 图表172021-2030年各种电池技术平均转换效率变化趋势13 图表182021-2030年各种电池技术市场占比变化趋势13 图表19HJT低温焊接技术温度14 图表20HJT电池片结构图示14 图表212021-2030年各种主栅技术市场占比变化趋势15 图表22多主栅电池片图示15 图表232021-2030年全片、半片和叠瓦组件市场占比变化趋势15 图表24半片电池功率损耗可降低为原来的1/415 图表25光伏组件设备市场规模测算16 图表26公司光伏设备发展历程16 图表27公司主要组件设备17 图表28公司主要组件设备销量（台）17 图表29公司组件设备相关指标18 图表30奥特维多主栅串焊机产能（片/小时）18 图表31公司组件设备核心技术18 图表32公司组件设备在研项目（截至2022.6.30）19 图表33中国光伏组件市场竞争格局（%）20 图表342021年排名前五客户占年度销售额情况20 图表35公司部分公告组件设备相关重大合同20 图表36公司主要硅片设备21 图表37公司硅片设备在研项目（截至2022.6.30）21 图表38公司公告部分单晶炉相关重大合同22 图表39光伏硅片环节主要设备市场规模测算22 图表40硅片设备厂商近况整理23 图表41光注入（氢钝化）机理23 图表42公司烧结退火一体炉参数23 图表43奥特维硅片分选机销售情况24 图表44公司硅片分选机不同版本24 图表452017-2025年中国锂电池市场出货量及预测24 图表462021年我国锂电池分类出货量情况24 图表472014-2022年7月中国新能源汽车销量及渗透率25 图表482018-2030年中国动力电池出货量及预测（GWH）25 图表492022年上半年中国动力电池企业装机量份额25 图表502018-2030年中国部分动力电池企业产能规划25 图表51中国锂电池设备产业链26 图表522016-2022年中国锂电池设备市场规模（亿元）26 图表532017-2025年中国锂电池模组PACK设备市场规模（亿元）27 图表542021年中国锂电模组及PACK设备市场竞争格局27 图表55公司主要锂电设备27 图表56公司锂电设备销售情况28 图表57锂电池主要中段工艺对比28 图表58动力电池分类特点29 图表59我国动力电池分类型新增装机情况（GWH）29 图表602017-2022年中国锂电叠片设备市场规模（亿元）30 图表612021年中国主要锂电设备国产化率对比30 图表62国内主要叠片机设备对比30 图表63半导体封装前段工艺流程31 图表64半导体封装设备市场规模占比31 图表65集成电路封装互连的主要方式31 图表66引线键合图示31 图表67主要键合丝性能对比情况32 图表682016-2021年中国封装测试行业市场规模情况32 图表69公司半导体键合机发展历程33 图表70公司拟研发半导体封装测试核心设备33 图表71公司营业收入预测（亿元）34 图表72可比公司估值35 引言： 奥特维作为我国光伏组件设备的领军者，不断升级、丰富以串焊机为代表的组件设备，并沿着光伏产业链推出以硅片分选机、单晶炉等硅片/电池片设备，横向拓展应用领域切入锂电设备、半导体领域，推出了锂电模组PACK线、半导体键合机等产品。公司的持续成长将源于多点布局的推动。 逻辑一：光伏行业高景气度及技术迭代带来组件广阔市场空间。受益于光伏装机需求的增长及组件工艺的更新迭代，光伏组件设备的需求保持高增长，我们测算预计2022/2023/2024年全球组件设备市场159.9/193.1/222.6亿元(yoy+23.3%/20.7%/15.3%)，其中串焊机设备市场规模53.3/66.6/79.5亿元(yoy+27.4%/24.9%/19.4%)。公司组件设备主要包括串焊机、叠瓦机和划片机，其中串焊机保持高市占率，将充分享受行业景气红利。 逻辑二：光伏产业链的纵向拓展硅片&电池片设备带来新增长点。公司以半导体及光注入退火炉为代表的硅片及电池片新产品将提高公司产品结构的丰富性，且受益于硅片扩产增速高及N型电池片放量节奏加快，公司新产品将带来较高业绩弹性。 逻辑三：锂电及半导体领域设备带来业绩增量。公司锂电业务PACK模组完善布局，获蜂巢能源大单，且纵向布局高速叠片机；半导体设备铝线键合机已取得通富微电、德力芯及其他客户小批量订单，并向装片机、金铜线键