公司深度报告：长晶炉龙头地位持续强化，材料布局打造新增长点

公司深度报告 2022年10月17日 晶盛机电（300316.SZ）：长晶炉龙头地位持续强化，材料布局打造新增长点 ——公司深度报告 投资观点 我们认为目前硅片厂抢地盘式的竞争性扩张态势将弱化供需的周期性，上游长晶设备的景气度有望延续。公司作为上游长晶设备龙头厂商，将长期受益。公司目前产销两旺，充沛而持续递增的订单对公司未来2-3年高速成长起到支撑。目前订单的主要增长逻辑，主要来自于硅片厂商类似于抢地盘式的产能竞争扩张策略，背后有三方面因素推动：其一基于在硅料涨价背景下对供应安全的应对性需求；其二是出于“先抢地，再耕田”的战略性行为；其三是大尺寸硅片呈确定性趋势，硅片产能仍面临结构性供应不足。后两点决定了硅片厂扩产并非短期行为，并加快长晶设备技术升级速度，有助于熨平上游设备的出货周期性波动。 充分围绕大客户需求进行配套，是公司保持行业龙头地位并进一步增强的主要原因。公司紧密绑定中环等大客户，一方面通过“先进拉晶技术+维保服务”赋能长晶设备的售卖；另一方面，公司从主体长晶设备、配套设备，到配套耗材的全产业链供应体系也在不断完善。 评级强烈推荐报告作者 作者姓名彭琦 资格证书S1710522060001 电子邮箱pengq887@easec.com.cn 联系人沈晓涵 电子邮箱shenxh@easec.com.cn 联系人傅昌鑫 电子邮箱fucx907@easec.com.cn 股价走势 在半导体设备领域，公司通过前期与包括TCL中环在内的大客户深 度合作，在半导体大硅片的晶体生长及加工设备领域树立了品牌，已打入了多家国内头部硅片大厂的供应链体系，首次实现这个领域设备的大规模国产替代，并受益于这一轮国产大硅片扩产周期。除了大硅片的长晶设备外，公司持续在半导体硅外延、化合物半导体外延、以及化学气相沉积CVD等核心设备进行研发，并有望在未来半导体设备国产替代中脱颖而出，建立继光伏之后，新的设备领域增长曲线。 在新材料业务拓展上，公司在石英耗材上已形成大批量供应的能力，后期将进一步导入包括金刚丝线材料销售，从材料端上强化同客户的粘性。碳化硅6英寸量产线良率爬坡在即，2023年6寸碳化硅衬底有望实现规模化销售能力。 投资建议 从商业模式上看，公司已经形成了设备+材料的双轨经营模式。设备上，光伏长晶业务的龙头地位继续得到夯实，同时在半导体长晶领域得到了突破性的发展。在材料上，公司通过设备业务积累了深厚的客户群体和信任基础，实现了在核心材料，如石英等上的规模化销售。在核心材料推动和保证客户量产进度，转而进一步提升公司长晶设备的销售，形成正反馈。而新的业务拓展上，公司在半导体其他沉积设备如CVD，ALD以及碳化硅衬底材料上的研发和业务拓展，正在看到实现收入的潜力。设备和材料两条成长曲线也日益清晰。 我们预判公司2022/2023/2024年归母净利润分别为32/49/59亿元，基于公司未来几年高成长性和行业的强β属性，给予公司2023年25倍 PE，对应目标价94.3元/股，给予“强烈推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期，行业格局恶化，新材料业务进展不及预期。 基础数据 总股本(百万股)1285.56 流通A股/B股(百万股)1285.56/0.00 资产负债率(%)62.86 每股净资产(元)4.42 市净率(倍)15.46 净资产收益率(加权)10.88 12个月内最高/最低价84.01/44.03 相关研究 公司研究 ·晶盛机电 ·证券研究报告 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5961.36 12057.70 17849.23 20805.25 增长率（%） 56.44 102.26 48.03 16.56 归母净利润 1711.72 3188.48 4930.67 5887.52 增长率（%） 99.46 86.27 54.64 19.41 EPS（元/股） 1.33 2.44 3.77 4.50 市盈率（P/E） 52.26 28.93 18.70 15.67 市净率（P/B） 13.08 8.34 5.76 4.21 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，以2022年10月17 日收盘价70.52元为基准 正文目录 1.投资逻辑5 2.光伏：下游竞争性扩产趋势强化公司长晶炉龙头地位5 3.半导体设备：大硅片长晶炉业务进入快车道，碳化硅外延炉有望放量13 4.核心耗材：石英坩埚、金刚石线积极配套，静待碳化硅材料良率爬坡27 5.三季报业绩预告，设备+材料双亮眼33 6.估值与盈利预测33 7.风险提示34 图表目录 图表1.公司历年订单、收入及库存情况对比6 图表2.公司光伏设备主要客户情况7 图表3.光伏产业链新增产能规模（GW）7 图表4.2022H1各环节出货量排名（GW）7 图表5.硅料紧缺导致价格飞涨（美元/千克）8 图表6.我国光伏厂商在东南亚布局9 图表7.大尺寸硅片占比逐步提高10 图表8.长晶炉市场空间预测11 图表9.研发费率处于行业中上游水平11 图表10.公司研发人员占比高11 图表11.晶盛紧密围绕客户生产基地布局12 图表12.公司光伏长晶设备毛利率高于同行12 图表13.晶盛在设备上的完整布局13 图表14.助力客户硅片产能快速提升（GW）13 图表15.硅片厂产能排名变动13 图表16.全球五大硅片厂商逐步开始扩产计划14 图表17.全球半导体硅片asp（美元/平方英寸）14 图表18.2021年全球半导体硅片产业格局14 图表19.国内主要硅片厂商近期8英寸/12英寸扩产规划（GW）15 图表20.2021年全球半导体硅片产业格局16 图表21.国内主要硅片厂长晶设备供应商情况16 图表22.晶盛机电与TCL中环合作历程回顾17 图表23.2012-2022H1晶盛机电与TCL中环营业收入及YoY对比17 图表24.晶盛机电营业收入中大客户贡献程度的变化情况18 图表25.直拉法单晶炉结构示意图19 图表26.区熔法单晶炉结构示意图19 图表27.国内外主要厂商设备参数对比（热场）19 图表28.国内外主要厂商设备参数对比（生长控制系统）20 图表29.国内外主要厂商设备参数对比（磁场及其他）20 图表30.晶盛机电布局的四大环节格局及进展21 图表31.国内硅片厂商扩产情况-以2022年预测数为基础（单位：万片/月）21 图表32.晶盛机电半导体设备产业链布局图22 图表33.碳化硅产业链上的参与者22 图表34.意大利LPE、日本Nuflare、德国Aixtron产品示意图23 图表35.全球主要碳化硅外延厂设备、产能数据对比24 图表36.2020年全球CVD设备市场竞争格局24 图表37.2020年CVD设备市场产品结构24 图表38.国内外CVD市场参与者25 图表39.金刚石作为半导体材料的优势应用领域26 图表40.不同工艺节点薄膜沉积工序对比27 图表41.自对准双重成像技术工艺流程示意图27 图表42.石英坩埚在长晶炉中的应用28 图表43.石英坩埚内部构造28 图表44.进口石英砂单价走高（美元/千克）28 图表45.1GW硅片年产能所需石英坩埚数量29 图表46.金刚石线工作示意图30 图表47.金刚石线市场格局（2021）30 图表48.2021年全球导电型碳化硅衬底格局31 图表49.2021年全球半绝缘型碳化硅衬底格局31 图表50.2021年全球碳化硅产业链上下游情况更新以及价值链占比31 图表51.国内外企业6英寸SiC衬底技术指标对比32 图表52.国内SiC衬底企业投资规模及产能32 图表53.Q3归母净利润预告（亿元）33 图表54.Q3扣非归母净利润预告（亿元）33 1.投资逻辑 首先，我们认为目前硅片厂抢地盘式的竞争性扩张态势将弱化供需的周期性，而上游长晶设备的景气度有望延续，公司作为上游长晶设备龙头厂商，将长期受益。公司目前产销两旺，充沛而持续递增的订单对公司未来2-3年高速成长起到支撑。目前订单的主要增长逻辑，主要来自于硅片厂商类似于抢地盘式的产能竞争扩张策略，背后有三方面因素推动：其一基于在硅料涨价背景下对供应安全的应对性需求；其二是出于“先抢地，再耕田”的战略性行为；其三是大尺寸硅片呈确定性趋势，硅片产能仍面临结构性供应不足。后两点决定了硅片厂扩产并非短期行为，并加快长晶设备技术升级速度，有助于熨平上游设备的出货周期性波动。 同时，公司紧密绑定中环等大客户，一方面通过“先进拉晶技术+维保服务”赋能长晶设备的售卖；另一方面，公司从主体长晶设备、配套设备，到配套耗材的全产业链供应体系也在不断完善。充分围绕大客户需求进行配套，是公司保持行业龙头地位并进一步增强的主要原因。 在半导体设备领域，公司通过前期与包括TCL中环在内的大客户深度合作，在半导体大硅片的晶体生长及加工设备领域树立了品牌，已打入了多家国内头部硅片大厂的供应链体系，首次实现这个领域设备的大规模国产替代，并受益于这一轮国产大硅片扩产周期。除了大硅片的长晶设备外，公司持续在半导体硅外延，化合物半导体外延，以及化学气相沉积CVD等核心设备的研发，并有望在未来半导体设备国产替代中脱颖而出，建立继光伏之后，新的设备领域增长曲线。 在新材料业务拓展上，石英材料上成效显著，碳化硅蓄势待发。公司通过提前把绑定进口石英砂产能，以及宁夏鑫晶年产4.8万只石英坩埚的投产，公司在石英耗材上已形成大批量供应的能力；在碳化硅材料上， 公司在碳化硅长晶核心技术上研发积累已久，目前6英寸量产线良率爬坡在即，并成功生长出8英寸碳化硅晶体，公司在碳化硅长晶炉上能够实现自供，随着长晶良率的进一步提升，2023年6寸碳化硅衬底有望实现规模化销售能力。 从商业模式上看，公司已经形成了设备+材料的双轨经营模式。设备上，光伏长晶业务的龙头地位继续得到夯实，同时在半导体长晶领域得到了突破性的发展。在材料上，公司通过设备业务积累了深厚的客户群体和信任基础，实现了在核心材料，如石英等上的规模化销售，后期将进一步导入包括金刚丝线材料销售，从材料端上强化同客户的粘性。在核心材料推动和保证客户量产进度，转而进一步提升公司长晶设备的销售，形成正反馈。而新的业务拓展上，公司在半导体其他沉积设备如CVD，ALD以及碳化硅衬底材料上的研发和业务拓展，正在看到实现收入的潜力。设备和材料两条成长曲线也日益清晰。 2.光伏：下游竞争性扩产趋势强化公司长晶炉龙头地位 在下游客户竞争性扩产趋势下，公司订单持续保持快速增长态势，公司目前在手订单量已可支撑公司未来2-3年的收入增速。2017年以来，公司新增订单和设备销售收入均保持快速增长，根据公司公告，截至2022H1，待完成设备合同约230亿元，公司库存量自2020年以来也大幅提升（2022H1合同负债70亿元），公司目前待完成订单及库存设备收入确认后可释放的收入总量可观。订单持续增长对未来几年持续高成长形成支撑和保证。目前公司产能均处于满负荷运行状态，新增产能也在持续建设并开出中，快速增长的产能输出以及订单收入确认在推动公司业绩高增长同时也强化了公司在光伏长晶炉领域的龙头地位。 公司作为国内长晶设备龙头，主打210尺寸长晶设备，下游以大尺寸产能需求的硅片客户为主，包括光伏硅片双寡头之一的中环，一体化布局的晶科、晶澳，以及光伏新势力高景、双良等。公司目前最大订单量来自于中环，根据公告，2021年公司共获得中环82亿元的长晶炉订单，接近占当年新增订单近一半份额。 图表1.公司历年订单、收入及库存情况对比 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 在全球新能源需求刺激下，国内下游的硅片行业正进入竞争性扩张阶段。经过2020-2021年光伏行业的两轮大幅扩产，从2022年看扩产趋势仍在持续。硅片作为光伏产业链中扩产规模最大的环节，2020年至今累计扩产规模已超过1000GW，其中2022年1-8月硅片领域扩产规模达418GW，已超过2021全年扩产规模。通过对