有色金属周度报告：金属金融属性悲观影响趋弱，需求边际改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 黄礼恒 金属新材料行业首席分析师执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱：huangliheng@cindasc.com 娄永刚 金属新材料行业首席分析师执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 金属金融属性悲观影响趋弱，需求边际改善 2022年10月16日 金属金融属性悲观影响趋弱，需求边际改善。美国9月CPI同比8.2%，高于预期8.1%，但相比前值8.3%回落，显示通胀整体仍处于顶部区域，但边际缓解，市场对美联储加息节奏和幅度的预期以及全 球衰退预期趋于充分，金属价格受金融属性悲观影响趋弱。中国9月社 融新增3.53万亿元，同比多增6245亿元，高于市场预期；其中投向实 体信贷增加2.57万亿元，同比多增7964亿元，反映稳增长和地产托底政策成效显现，支撑金属需求边际改善。近期钼价持续上涨进一步印证了资源端长期低资本开支导致的金属供给约束问题仍然突出。总体来看，金属资源供需双弱格局下供给更弱以及库存历史低位将支撑金属价格长期维持高位运行，电解铝等供给约束更强的金属价格有望继续上涨。 供给收缩叠加需求边际改善，支撑铝价上行；需求边际改善支撑铜价。SHFE铝价涨2%至18645元/吨。据百川盈孚，节前铝棒及铝板带 箔开工率分别上升0.07、下降0.02个pct至47.2%、36.83%。海内外供给端持续收缩为支撑当前铝价上行的主要因素。海外减产持续、欧洲及美国加大对俄铝制裁将继续扰动供给端：海德鲁铝业表示将部分削减其在挪威电解铝厂产能，SMM预计将影响11-13万吨/年电解铝产能，若减产落地，欧洲合计减产产能达182万吨/年。俄乌冲突继续升级或将带来俄罗斯金属产品受到新一轮制裁，LME或讨论禁止俄罗斯金属产品、美国或考虑制裁俄罗斯金属铝，海外铝供给不确定性增强，伦铝大幅上涨。国内方面，川渝地区8月份减产产能陆续复产，但 复产进度较为缓慢，截至10月13日，川渝地区合计复产产能23.4万吨/年，占减产产能的22%；枯水季到来，云南地区减产情况或将维持至明年上半年，并伴随采暖用电期到来，减产仍有加重态势，供给持续收缩支撑铝价上行。需求端方面，国内需求逐渐回暖，铝棒开工率持续回升，叠加库存持续去库（排除国庆假期间累库影响），地产政策托底带来的需求边际改善有望逐步显露，继续支撑铝价上行。SHFE铜价涨3%至63220元/吨。LME+SHFE铜库存上升2.1万吨至21.3万吨。电解铜供应增量不及预期叠加再生铜供应紧张，伴随地产政策托底、国网年底集中交货，需求边际改善有望继续支撑铜价。 9月智利碳酸锂和氢氧化锂出口量同比分别上升12%和91%。本周无锡盘碳酸锂价格上涨3.30%至54.8万元/吨，百川工碳价格上涨1.80%至50.8万元/吨，电碳价格上涨1.72%至53.16万元/吨，氢氧化锂价格 上涨1.63%至49.89万元/吨；5%锂辉石价格维持在6550美元/吨。碳酸锂开工率维持在82.79%，产量为8501吨；氢氧化锂开工率维持在47.08%，产量为4085吨。本周碳酸锂库存为5089吨，同比下降 28.95%，环比下降0.37%；氢氧化锂库存为726吨，同比上升 278.13%，环比下降6.92%。根据智利海关数据显示，2022年9月智 利出口碳酸锂16398吨，环比增加9.69%，同比增加12.19%；其中，出口至中国的量为8812吨，占比54%。出口碳酸锂均价为37996美元/吨，折合人民币为27.36万元/吨（汇率7.2），同比上涨430.32%，环比下降18.16%；其中，出口至中国的碳酸锂均价为45289美元/吨，折合人民币为32.61万元/吨。我们判断价格的下滑可能是SQM出售了价格较低的硫酸锂原料到中国氢氧化锂工厂。2022年9月智利出口氢氧化锂1832吨，同比增加91.33%，环比增加1.40%；出口氢氧化锂均价为32194美元/吨，折合人民币23.18万元/吨，同比上涨282.08%，环比下降9.65%。最近锂价出现峰值或表明：需求强劲，库存紧张。尽管全球已经规划了一些新的供应量，但是我们预计2022年之前锂盐供给仍将保持紧张局面，特别是考虑到补充库存需求时。10月12日晚，唐山鑫丰集团在非洲纳米比亚开采的第一船5万吨锂原矿抵达唐山曹妃甸港口，最终运至唐山鑫丰锂业有限公司厂区内进行加工生产。此后，将以每月2-3艘货船的频次陆续到港，鑫丰集团预计 2023年进港量将达到100万吨。 稀土价格走势趋稳。氧化镨钕价格上涨1.48%至68.75万元/吨，金属镨钕价格上涨1.82%至84万元/吨，钕铁硼H35维持269.5元/公斤。本周北方稀土发布2022年10月稀土产品挂牌价格，稀土产品环比价 格均持平，其中氧化镨钕报64.36万元/吨，金属镨钕报78.80万元/吨。北方稀土挂牌价给予市场企稳预期，在节前的稀土企业不断挺价背景下，下游磁材开始理性询单并试探压价。供给面上，内蒙地区虽受疫情影响，但生产仍在继续，配送及运输略有缓慢；需求面下游新单增量目前并不乐观，我们预计未来稀土价格将在此水平下趋于稳定。 美国9月CPI数据超预期，贵金属价格波动加剧。SHFE黄金跌0.2%至389.86元/g，SHFE白银跌1.4%至4360元/kg。美十年期国债实际收益率收于1.59%，下降0.03个pct。SPDR黄金持仓下降3吨至941 吨，SLV白银持仓1.51万吨，上升400吨。当前贵金属价格仍主要受美联储加息预期及避险情绪影响。俄乌冲突持续升级，克里米亚大桥发生爆炸、基辅市中心多次发生爆炸，避险情绪加重，贵金属价格周内上行。周中美国9月CPI数据超预期（9月CPI同比上行8.2%，环比上行0.4%，分别高于预期值8.1%和0.2%），美联储11月加息75bp预期渐强，贵金属价格小幅下挫。综合来看，此前美国多数官员预期年内或有125bp加息空间，若美联储11月加息75bp，则年末仍有约50bp加息空间，但考虑当前美国劳动力市场需求缓和以及CPI数据中部分分项增速放缓，建议关注贵金属标的配置机会。 投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给 强约束，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、 铂科新材、宁波韵升、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） PMI 财新中国PMI 56 15 10 5 0 -5 -10 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比55 PPI-CPI剪刀差54 53 52 51 50 49 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 7000016 6000015 5000014 40000 13 30000 2000012 1000011 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 010 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 金融机构:新增人民币贷款:当月值工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 金融机构:各项贷款余额:同比 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 14 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 10 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 50 40 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 通胀预期美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 - - - 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 中美国债利差 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) 基差（右）上交所主力期货 800000 总库存:LME铜COMEX:铜:库存库存期货:阴极铜 700000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -100 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 0 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图15：稀土磁材价格图16：电解铝行业盈利情况（元/吨） 钕铁硼H35（元/kg）钕铁硼N35（元/kg） 截止10月16日，长江铝报价18710元/吨，对应行业平均净利润936元/吨 400 350 300 250 200 150 100 50 0 氧化镨钕